7月30日，80后創(chuàng)業(yè)者李想的理想汽車登陸美國(guó)納斯達(dá)克，開(kāi)盤后股價(jià)一路上揚(yáng)，盤中市值一度超越蔚來(lái)汽車。投資者再睹中國(guó)“造車新勢(shì)力”風(fēng)采。

此前幾天，房屋租賃交易服務(wù)平臺(tái)貝殼找房向美國(guó)紐交所遞交IPO申請(qǐng)。此外，市場(chǎng)上也有小鵬汽車、陸金所等即將赴美上市的消息。

與此同時(shí)，市場(chǎng)傳聞稱在線票務(wù)服務(wù)商攜程網(wǎng)計(jì)劃從美股退市，中概股“回歸”的話題牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)。今年以來(lái)，同為中概股的網(wǎng)易和京東已經(jīng)在香港交易所實(shí)現(xiàn)二次上市。

有人“星夜赴考場(chǎng)”，有人“辭官歸故里”。在如是研究院院長(zhǎng)管清友看來(lái)，“這種雙向流動(dòng)恰恰體現(xiàn)了企業(yè)的市場(chǎng)化選擇”。

那么，曾經(jīng)遠(yuǎn)赴重洋去“趕考”的中概股，為什么此時(shí)此刻想“歸故里”？

情緒變化

“其實(shí)中概股私有化退市浪潮從2010年、2011年那會(huì)兒就開(kāi)始了，2015年、2016年達(dá)到高峰，那時(shí)候主要是一些市場(chǎng)份額比較大的科技類型互聯(lián)網(wǎng)公司，后來(lái)明顯減少，現(xiàn)在又多起來(lái)了?！睔W華律師事務(wù)所合伙人張勤說(shuō)。

張勤持有美國(guó)律師牌照，主要從事中概股私有化退市的法律服務(wù)，2012年至今參與主導(dǎo)超過(guò)20個(gè)中概股私有化退市案例。他明顯感到今年以來(lái)咨詢退市的客戶又多起來(lái)了。

據(jù)張勤判斷，這可能只是一個(gè)開(kāi)始，往后會(huì)越來(lái)越多，預(yù)計(jì)持續(xù)1-2年。

如果說(shuō)中概股的這一波“回歸潮”始于2019年11月阿里巴巴在港交所二次上市的話，那么起到推波助瀾作用的，恐怕是今年4月爆出的瑞幸咖啡造假丑聞。

瑞幸丑聞曝光后，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布聲明，提醒新興市場(chǎng)財(cái)務(wù)報(bào)告及信息披露質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)。很快，5月19日，納斯達(dá)克宣布提高上市門檻，將融資最低規(guī)模提至2500萬(wàn)美元。5月20日，美國(guó)參議院通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》（簡(jiǎn)稱“法案”）。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，從法案以及美國(guó)國(guó)會(huì)有關(guān)人士的言論看，該法案的一些條文內(nèi)容直接針對(duì)中國(guó)，而非基于證券監(jiān)管的專業(yè)考慮，我們堅(jiān)決反對(duì)這種將證券監(jiān)管政治化的做法。

這一系列的操作，讓中概股公司有“山雨欲來(lái)”之感。

網(wǎng)易在公告里稱，法案如果由美國(guó)眾議院通過(guò)及經(jīng)美國(guó)總統(tǒng)簽署，網(wǎng)易的美國(guó)存托憑證市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)受到不利影響，若網(wǎng)易未能及時(shí)滿足法案要求，可能會(huì)被納斯達(dá)克除牌。

美國(guó)在線券商盈透證券5月份進(jìn)行的壓力測(cè)試顯示，15億美元市值以下的中概股將跌到0，有近200只中概股可能受到影響，占中概股數(shù)量的78%。從測(cè)試結(jié)果來(lái)看，當(dāng)時(shí)美國(guó)投資者對(duì)大部分中概股都不太看好。

“投資者的情緒”，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)張曉燕用這個(gè)詞來(lái)形容瑞幸事件帶來(lái)的影響，“如果美國(guó)的投資者對(duì)中概股不買賬，不看好，公司股價(jià)就會(huì)跌，估值持續(xù)低迷會(huì)刺激中概股回歸的節(jié)奏?！睆垥匝嗾f(shuō)。

估值低迷是中概股的長(zhǎng)期之“痛”。以2019 年為例，2019 年在美股上市的中概股共 33 只，其中 25 只股票破發(fā)，最大跌幅79.1%；僅 12 只在上市一個(gè)月后股價(jià)高于開(kāi)盤價(jià)。

“上市公司一般不會(huì)因?yàn)檎l(shuí)說(shuō)了什么就去退市，而是看會(huì)帶來(lái)什么實(shí)質(zhì)影響，比如做空機(jī)構(gòu)的指責(zé)導(dǎo)致股票流動(dòng)性降低，或者確實(shí)看到有監(jiān)管措施出臺(tái)，他們會(huì)找專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)做可能性判斷，然后才會(huì)有一個(gè)選擇，停止掛牌或私有化退市?！睆埱谡J(rèn)為，從這個(gè)角度來(lái)講，無(wú)論哪一波“回歸潮”，本質(zhì)上的驅(qū)動(dòng)力是一致的。

“企業(yè)真正關(guān)心的是股東的認(rèn)可，流動(dòng)性是否足夠高，股東訴訟是否有上升趨勢(shì)，做空機(jī)構(gòu)行動(dòng)是否日趨密切，監(jiān)管方是否嚴(yán)格等等，因?yàn)樯鲜泄镜哪康氖墙o股東賺取回報(bào)。不會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性影響的話，它只是一句話而已?！睆埱谡f(shuō)。

制度變革

事情正在悄然變化。

2015年中概股回歸之路重重遇阻，近五年來(lái)，無(wú)論是港交所還是A股市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施都已發(fā)生了很多變化，為中概股回歸做好了準(zhǔn)備。

瑞幸丑聞曝出后，一家中概股公司內(nèi)部曾就回歸問(wèn)題進(jìn)行過(guò)討論，暫時(shí)沒(méi)有計(jì)劃。這家公司的一位不愿具名的經(jīng)理對(duì)中國(guó)財(cái)富客戶端表示：“主要是因?yàn)楣粳F(xiàn)在的市值達(dá)不到回港股上市的硬性標(biāo)準(zhǔn)，而回A股的可能性比較小，因?yàn)橥惞具€沒(méi)有在A股上市的先例?！?/p>

這位經(jīng)理人員所說(shuō)的“港股標(biāo)準(zhǔn)”，即港交所2018年4月改革后的主板上市規(guī)則。那次改革，被市場(chǎng)人士視為港交所25年來(lái)意義最為重大的上市制度改革。

“那次改革主要新增了三個(gè)章節(jié)來(lái)吸引新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司在港上市?！毕愀劢灰姿l(fā)言人向中國(guó)財(cái)富客戶端介紹，18A章節(jié)主要針對(duì)尚未有營(yíng)業(yè)收入的生物科技公司，8A章節(jié)主要針對(duì)有不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司，19C章節(jié)主要針對(duì)二次上市，去掉了中概股公司來(lái)香港二次上市不應(yīng)該有的壁壘，為中概股“回家”敞開(kāi)了大門。

自1993年開(kāi)始接納內(nèi)地企業(yè)上市的港交所，一直是內(nèi)地企業(yè)境外融資首選。上述發(fā)言人表示，過(guò)去兩年，自上市新規(guī)生效以來(lái)，港交所已經(jīng)成為內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)公司上市的首選目的地之一，新經(jīng)濟(jì)公司融資額占同期香港整個(gè)新股市場(chǎng)逾50%，在港上市的新經(jīng)濟(jì)公司市值目前已占香港股市總市值的17%。

“作為面向全球的國(guó)際交易所，我們希望能給企業(yè)更多選擇，尤其是很多企業(yè)有一些境外發(fā)展或者境外籌資的需求，希望通過(guò)香港走向國(guó)際資本市場(chǎng)?！鄙鲜霭l(fā)言人說(shuō)。港交所正在努力轉(zhuǎn)型成為“內(nèi)地投資者的首選國(guó)際目標(biāo)市場(chǎng)、國(guó)際投資者首選的中國(guó)市場(chǎng)”。

從中概股全球分布來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)占比超過(guò)60%。而在美國(guó)上市的200多只中概股中，除去阿里、京東、網(wǎng)易、百濟(jì)神州等已經(jīng)在香港上市外，還有大約30多家符合港交所上市要求。

港交所上市新規(guī)要求，不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市時(shí)，市值至少為400億港元，或市值至少為100億港元及最近一年度收入達(dá)10億港元。

“所以現(xiàn)在我們看到的都是大市值企業(yè)先回歸?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)中國(guó)財(cái)富客戶端表示，雖然頭部企業(yè)數(shù)量占比小，但示范意義大。

大幕拉開(kāi)

2019年7月22日，上交所科創(chuàng)板開(kāi)板交易，遠(yuǎn)在成都創(chuàng)業(yè)的李君與合伙人一合計(jì)，決定放棄赴美上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。“有科創(chuàng)板了，為什么還要去美國(guó)上市？我覺(jué)得科創(chuàng)板很適合我們這樣的金融科技公司。”李君他們將趕上注冊(cè)制的東風(fēng)。而今年1月，已有一只同股不同權(quán)的云計(jì)算公司股票登陸科創(chuàng)板。

在港交所醞釀IPO改革新政之時(shí)，A股市場(chǎng)也拉開(kāi)了改革大幕。五年來(lái)，推動(dòng)紅籌企業(yè)境內(nèi)上市、推出科創(chuàng)板、試點(diǎn)注冊(cè)制，不斷突破制度藩籬。

“我認(rèn)為不管是回港股還是A股，回歸的通道都已經(jīng)修好。”董登新認(rèn)為，2020年注定是中概股回歸元年。

在200多家美股中概股中，市值在50億美元以上的有30多家，市值在10億美元到50億美元之間的有31家，市值小于10億美元的企業(yè)最多，有170家?！安还苁蔷逕o(wú)霸還是中小企業(yè)，都可以選擇適合自己的市場(chǎng)，除了主板，還有科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，港交所也有創(chuàng)業(yè)板?！倍切抡f(shuō)。

2012年登陸納斯達(dá)克的中國(guó)手游，市值在10億美元左右，2015年6月宣布從納斯達(dá)克私有化退市，選擇借殼登陸新三板，目前是新三版創(chuàng)新層企業(yè)英雄互娛。從2016年3月起，英雄互娛的關(guān)注度逐漸攀升，持續(xù)多月排行新三板個(gè)股關(guān)注度前十位。

“通道已經(jīng)修好”是受訪者們的共識(shí)，但也有專家指出，改革之路道阻且長(zhǎng)，A股市場(chǎng)還需快馬加鞭?！氨O(jiān)管還要更規(guī)范、更透明、更陽(yáng)光、更國(guó)際化。”管清友說(shuō)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝提醒，順利回歸的中概股，并不代表都具備良好的投資價(jià)值，投資者要理性判斷。中概股也要正視自身，實(shí)力不強(qiáng)的話，即使回歸A股也不會(huì)得到追捧。

7月20日，支付寶母公司螞蟻集團(tuán)宣布，啟動(dòng)在上交所科創(chuàng)板和港交所主板尋求同步發(fā)行上市的計(jì)劃。巨無(wú)霸一樣的螞蟻集團(tuán)首發(fā)上市，不必再遠(yuǎn)涉重洋。