周期性行業(yè)未來的發(fā)展趨勢之一——夕陽無限好

早期中國的周期性行業(yè)多數(shù)是重化工業(yè)，我國在1990年代正式確立了市場經(jīng)濟政策，居民收入大幅提升，對百貨家電等大眾消費品需求增加，造就了1992-1993年和1996-2001年的兩輪牛市，這一時期發(fā)展最快的行業(yè)是家電、電力、鋼鐵；2001年中國加入WTO，中國的出口成為經(jīng)濟增長的重要推動力，而城鎮(zhèn)化及住房商品化的全面推行，加速帶動了房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮，成為中國經(jīng)濟重要支柱，出口和地產(chǎn)迎來了輝煌發(fā)展期，“五朵金花”、大宗商品暴漲，并且資本市場出現(xiàn)了明顯的行業(yè)輪動，核心產(chǎn)業(yè)鏈是以固定資產(chǎn)投資為主的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，包括下游的地產(chǎn)、中游的工程機械、鋼鐵、建筑建材以及上游的有色金屬、煤炭開采，這個時期是周期性行業(yè)最輝煌的階段。2010年后全球進入創(chuàng)新周期，新興產(chǎn)業(yè)崛起，移動互聯(lián)網(wǎng)時代到來，電子制造業(yè)發(fā)展迅速，誕生了BAT等互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

周期性行業(yè)的最輝煌時期在本世紀第一個十年，在2001-2008年期間經(jīng)歷了快速發(fā)展，確實是“沸騰的歲月”。 2001年到2008年全球經(jīng)濟處于歷史上最好的年代，由于中國加入全球產(chǎn)業(yè)鏈，極大提升了生產(chǎn)效率，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)高增長、低通脹的局面，同時大幅刺激了投資。鐵公基時代是中國的重化工業(yè)時期，以基礎設施、城市建設、公路、鐵路、高鐵、房地產(chǎn)的需求拉動中游制造業(yè)及原材料產(chǎn)業(yè)（鋼鐵、水泥、建材）、工程機械、原材料加工、機床。以致于到了該周期末期，全球大宗商品全面上漲，原油價格突破100美元，最高上漲到140美元，這是“煤飛色舞”的年代，工業(yè)化、城市化、國際化的推動，周期性行業(yè)度過了最高光時刻。2004年的宏觀調(diào)控給基金經(jīng)理上了很好的一堂宏觀經(jīng)濟課，不少基金經(jīng)理因持有周期性股票而下崗。2008年的全球金融危機宣布了美國消費、中國制造的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)分工遇到了挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟增長的最好時期已過。隨后在全球主要國家量化寬松政策下，周期股一次次的反彈，反彈幅度越來越弱。直至主要發(fā)達國家出現(xiàn)了負利率的狀況。2020年全球新冠疫情下，美國、日本、歐洲等西方經(jīng)濟體走老路，繼續(xù)大規(guī)模印貨幣，我們判斷經(jīng)濟很難出現(xiàn)增速上行，反而會后患無窮。

未來的發(fā)展趨勢如何，我們有必要從理論上做些分析。經(jīng)濟學上分析發(fā)展中國家產(chǎn)業(yè)變遷的理論主要有雁行模式、錢納里的工業(yè)化階段理論和配第-克拉克定理。

雁行模式是一種關于產(chǎn)業(yè)結構在國際間尤其是在西太平洋地區(qū)國家間傳遞的學說。該學說首先在美國出現(xiàn)，20世紀80年代以來，一些日本學者引用赤松要博士的“雁行產(chǎn)業(yè)發(fā)展形態(tài)論”，將戰(zhàn)后東亞地區(qū)國際分工體系和經(jīng)濟發(fā)展過程比喻為一種“雁行形態(tài)”或“雁行模式”。當進入到工業(yè)化時期，一些發(fā)展中國家，由于經(jīng)濟和技術的落后，不得不把某些產(chǎn)品的市場向發(fā)達國家開放。等到這種產(chǎn)品的國內(nèi)需求達到一定數(shù)量的時候，也就為本國生產(chǎn)這種產(chǎn)品準備了基本的市場條件和技術條件，最終實現(xiàn)這種產(chǎn)品的出口，達到了經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構升級的目的。

錢納里將不發(fā)達經(jīng)濟到成熟工業(yè)經(jīng)濟整個變化過程劃分為六個階段，從任何一個發(fā)展階段向更高一個階段的躍進都是通過產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)化來推動的，分別是不發(fā)達經(jīng)濟階段、工業(yè)化初期階段、工業(yè)化中期階段、工業(yè)化后期階段、后工業(yè)化社會、現(xiàn)代化社會。到了現(xiàn)代化社會，第三產(chǎn)業(yè)開始分化，知識密集型產(chǎn)業(yè)開始從服務業(yè)中分離出來，并占主導地位，人們消費的欲望呈現(xiàn)出多樣性和多邊性，追求個性。

產(chǎn)業(yè)結構理論中，“配第-克拉克定理”表述為：隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人均國民收入水平的提高，第一產(chǎn)業(yè)國民收入和勞動力的相對比重逐漸下降；第二產(chǎn)業(yè)國民收入和勞動力的相對比重上升，經(jīng)濟進一步發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)國民收入和勞動力的相對比重也開始上升。

我國的經(jīng)濟發(fā)展歷程也顯示出重化工業(yè)發(fā)展的最好階段已經(jīng)過去，用海外成熟金融體系的標準，這些股票就是價值股，已經(jīng)過了快速發(fā)展期，進入了穩(wěn)定成長期。

從經(jīng)濟角度和投資角度看，我們都離不開周期這個字眼。我們試圖從周期的視角來探討過去5年和未來一段時間的經(jīng)濟邏輯和投資選擇問題。

2012年以來中國經(jīng)濟大體經(jīng)歷了GDP增速的不斷下臺階，同時階段性的穩(wěn)增長又帶來了小的周期波動，周期波動背后的主要原因則是貨幣信貸與房地產(chǎn)市場之間的反饋機制。最近的一次波動就是2016年，是又一次典型的政府主導的經(jīng)濟復蘇，名義GDP增速和發(fā)電量增速都大幅上升，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況大幅好轉(zhuǎn)，汽車和房地產(chǎn)市場火爆。我們看到一方面通過寬松的貨幣政策大幅降低實際利率，刺激廣義信貸擴張?zhí)貏e是房地產(chǎn)信貸的擴張；另外一方面財政刺激力度明顯加大，通過預算赤字、PPP、政策性銀行專項金融債和抵押補充貸款等方式擴大政府投資。而供給側(cè)改革對于部分經(jīng)營狀況很差的行業(yè)供給過剩有很大改善，同時由于長期悲觀預期和去產(chǎn)能的政策導向，企業(yè)對于擴大產(chǎn)能很不積極。

宏觀經(jīng)濟最關注兩個變量，價格和產(chǎn)出。拿這兩個指標看宏觀經(jīng)濟，2016年是很特別的一年。特別之處就在于一方面看到價格回升，特別是工業(yè)品價格大幅度上漲，CPI也有顯著回升，擺脫了此前對通縮的擔憂。另一方面，無論是GDP增速，還是工業(yè)增加值增速，并沒有隨著價格回升而上漲，基本上都是平的。

很重要的一個原因，過去五六年中國經(jīng)濟一直在經(jīng)歷快速的經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型。需求端發(fā)生了重要變化，無論是國內(nèi)市場還是國際市場，對工業(yè)品需求的增長是趨勢性的下降，取而代之的是對中高端服務業(yè)需求的上升。需求端的巨大變化也引發(fā)了供給端的變化。中觀層面，一方面市場對行業(yè)未來發(fā)展預期不樂觀或者不明確，缺少新的行業(yè)進入者，新增投資持續(xù)下降。另一方面，行業(yè)內(nèi)經(jīng)歷了殘酷的優(yōu)勝劣汰，大量企業(yè)被淘汰，市場留存下來的企業(yè)數(shù)量下降，效率高規(guī)模大的企業(yè)占據(jù)的市場份額快速上升。正如某大佬所指出的：“在過去的5年時間里，所有的傳統(tǒng)行業(yè)都在出現(xiàn)行業(yè)集中度的上升，行業(yè)集中度上升的速度極其快。也就是說，在很多的產(chǎn)業(yè)里面，它實際有效的產(chǎn)能也就只有排在前10名的公司了，排在前10名以后的公司雖然它還有產(chǎn)能，但它已經(jīng)不怎么生產(chǎn)了。”

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型對微觀企業(yè)的影響一直很大，2012年工業(yè)企業(yè)開始遇到產(chǎn)能過剩的問題，從此不再擴張。不過前兩年做的投資卻在隨后一段時間內(nèi)建成投產(chǎn)，讓企業(yè)雪上加霜。企業(yè)面臨嚴重的生存問題，開始主動修復資產(chǎn)負債表，降低杠桿和成本，努力在新的環(huán)境中活下來，或則選擇退出。轉(zhuǎn)型也意味著企業(yè)的競爭規(guī)則發(fā)生變化。在轉(zhuǎn)型前，中國是高速增長的經(jīng)濟體，大多數(shù)公司都有比較大的增長空間。但是隨著原有增長模式遇到瓶頸，競爭的殘酷性遠勝于原來的環(huán)境，少數(shù)能夠打破天花板的公司會獲得大部分的行業(yè)收益，而該行業(yè)中的其他公司則增長停滯，有的甚至被迫退出行業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)的整合增強了行業(yè)和企業(yè)的競爭力，也有助于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

在周期波動和企業(yè)轉(zhuǎn)型的背景下，未來投資的方向如何選擇呢？我們認為，周期和金融地產(chǎn)的黃金時代已經(jīng)過去，缺乏趨勢性機會；而居民消費升級帶來的穩(wěn)定增長、轉(zhuǎn)型升級下的制造業(yè)龍頭崛起、科技創(chuàng)新及其在中國的應用是最值得重視的投資方向。

周期性行業(yè)未來的發(fā)展趨勢之二——潮水褪去，強者恒強

全球經(jīng)濟呈現(xiàn)三低特征，對于周期性行業(yè)的波動特征影響較大。

首先，全球人口老齡化對世界經(jīng)濟有重大影響。老年人均儲蓄比年輕人更多，但在消費品上花費較少。根據(jù)轉(zhuǎn)變出現(xiàn)時的年齡段，老齡人口可能會帶來利率和經(jīng)濟通貨膨脹降低的好處。據(jù)聯(lián)合國人口基金會數(shù)據(jù)，2019年全球約有一半的國家/地區(qū)65歲以上人口占比在7%及以上。全球老齡化是一個趨勢，由于老齡化，經(jīng)濟增長的驅(qū)動力和拉動力都會減弱，儲蓄會持續(xù)地大于投資意愿。全球逆全球化的趨勢和實體經(jīng)濟的長期停滯的狀態(tài)，會成為常態(tài)。“三低”也將成為世界經(jīng)濟的新常態(tài)。周期波動的機會在降低，“潮起潮落逐浪低”，每輪上漲周期的幅度有限，并呈現(xiàn)逐級下降的趨勢。

其次，長期的低利率環(huán)境，必然影響到貨幣政策的發(fā)揮，形成“流動性陷阱”。流動性陷阱是凱恩斯提出的一種假說，指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。發(fā)生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。2008年全球金融危機以來，全球大放水，導致的直接后果就是貨幣政策的效用越來越差，刺激的彈性不斷降低，經(jīng)濟陷入滯漲，相對應的很多周期性行業(yè)陷入停滯狀態(tài)，估值水平打到很低。全球經(jīng)濟增速放緩，新興經(jīng)濟體增長難以承接中國需求放緩。

任何周期行業(yè)都難以逃脫周期的宿命，但影響因素差異較大，其投資屬性也具有不同的特征。因為上下游市場結構的不同、資本有機構成的差異、建設周期長短不同、產(chǎn)品的標準化程度不同，導致周期性行業(yè)在投資屬性上差異較大，可分為三類，第一類是受全球經(jīng)濟影響，全球定價的原油、煤炭、鋼鐵、銅等大宗商品，同質(zhì)性強、標準化、易運輸?shù)奶匦?，決定了這些行業(yè)是受全球經(jīng)濟影響的；第二類是與中國經(jīng)濟發(fā)展密切相關，具有區(qū)域特征的行業(yè)，如房地產(chǎn)、基建產(chǎn)業(yè)鏈，如建筑、建材、家裝、家居、家電等；第三類，具有成長屬性的行業(yè)，如有色金屬、化工、機械制造業(yè)中為新興產(chǎn)業(yè)提供原材料、設備的，其投資屬性具有科技類行業(yè)的特征。

（一）需求的變化帶來了部分周期性行業(yè)的巨大變化

如房地產(chǎn)、基建、煤炭。房地產(chǎn)、基建是中國經(jīng)濟增長的重要因素，也是政府用來調(diào)控經(jīng)濟增長的重要工具。從中國的人口年齡結構來看，從1990年到2000年十年人口出生的斷崖式下行，隨后進入一個平穩(wěn)狀態(tài)，二胎政策的放開并沒有有效改變?nèi)丝诔錾实拖碌臓顩r，這意味著實物消費增速的不斷下行，特別是房地產(chǎn)和汽車這類可選消費，毫無疑問，房地產(chǎn)行業(yè)的黃金發(fā)展期已經(jīng)過去，相關的房地產(chǎn)鏈條面臨同樣的命運。未來房地產(chǎn)行業(yè)的區(qū)域結構性問題會比較突出，中國的幾大都市圈，快速發(fā)展，房地產(chǎn)仍面臨價格上漲壓力，而其他區(qū)域則是結構性過剩。中國20-50歲主力置業(yè)人群比例在2013年達到峰值。2018年城鎮(zhèn)人均住房建筑面積為33.3平米。我國居民資產(chǎn)有六成配置在房地產(chǎn)上。

總需求的變化影響了煤炭行業(yè)的發(fā)展。能源是周期性行業(yè)中的一個大行業(yè)，國民經(jīng)濟發(fā)展的先行工業(yè)部門之一，在GICS行業(yè)分類中，電力行業(yè)屬于公用事業(yè)，一般是指資源開發(fā)類的行業(yè)。中國的能源結構在發(fā)生深刻變化，從供給結構上看，美國通過“頁巖革命”極大提升了在全球能源市場的話語權，中國的能源結構加快向低碳未來轉(zhuǎn)型。英國石油公司指出，中國煤炭占比將從2017年的60%下降至2040年的35%，天然氣將翻一番，可再生能源將從2017的3%提升到2040年的18%，這種能源結構的變化，壓制了原油和煤炭價格的提升。

（二）規(guī)模效應

是否能形成規(guī)模效應，對周期性龍頭公司的購并和盈利能力的提升影響較大。標準化的產(chǎn)品容易形成規(guī)模效應，建筑建材是兩個緊密相連的行業(yè)，但兩個行業(yè)的投資屬性差別較大，建材由于是標準化產(chǎn)品，容易形成規(guī)模效應，隨有龍頭公司隨著集中度提升，盈利能力不斷提高，而建筑行業(yè)是非標準化產(chǎn)品，重資產(chǎn)，商業(yè)模式不好，沒有現(xiàn)金流，所以市場對于建筑行業(yè)的估值是不高的。建材中的水泥同時具有區(qū)域性，受運輸半徑的約束，水泥的投資屬性優(yōu)于其他建材。

（三）建設周期

建設周期不同使得不同周期行業(yè)的其波動特征差異很大。如銅礦項目投資門檻高，投產(chǎn)周期長，全球礦產(chǎn)銅長期保持緩慢增長趨勢。銅礦項目從勘探到建設投產(chǎn)周期至少需5-7年，供需錯配使得銅價呈現(xiàn)較強的周期性，且相比其他金屬，銅的價格彈性更大。同為養(yǎng)殖業(yè)，由于各種畜禽生長發(fā)育、繁殖、培育的時間長短有別以及飼養(yǎng)畜禽生產(chǎn)目的的不同，各種畜禽有不同的生產(chǎn)周期。豬周期大概是3-4年，而雞周期只有兩三個季度，而以產(chǎn)蛋為目的的雞周期要一年以上。

（四）上下游的競爭關系影響

按照波特五力模型，上下游的市場結構對行業(yè)的盈利能力影響很大，以鋼鐵行業(yè)為例，鋼鐵行業(yè)具有重資產(chǎn)等特點，是典型的具有規(guī)模經(jīng)濟效應的行業(yè)。但從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，上游鐵礦石行業(yè)屬于寡頭壟斷行業(yè)；下游基建、房地產(chǎn)等建筑類行業(yè)和機械設備制造、汽車、家電和造船等制造業(yè)集中度也較高，鋼鐵行業(yè)缺乏議價話語權，導致鋼鐵行業(yè)兩頭受壓。而汽車行業(yè)雖然是重資產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)呈寡頭競爭格局，下游面對廣大消費者的，其盈利的穩(wěn)定性就好很多?；て芬膊诲e，化工品屬于地產(chǎn)的后周期。比如說裝修、家具，還有玻璃等才會用到純堿，裝水管用到PVC，都是后周期的東西?；脑隽渴袌鲋饾u進入存量市場，行業(yè)格局逐漸開始穩(wěn)定下來，細分的龍頭優(yōu)勢越來越強。從國外經(jīng)驗看，化工行業(yè)在經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型時期仍長期與GDP 保持同步增長，仍具備長期投資價值?；ば袠I(yè)下一輪產(chǎn)能擴張在提高自給率、產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺化發(fā)展上具有較大的投資機會。相比絕大多數(shù)同質(zhì)化的大宗品而言，具備 To C 能力的特點，使建材成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里為數(shù)不多具備品牌效應的行業(yè)。

（五）技術創(chuàng)新的影響

技術創(chuàng)新對于周期性行業(yè)是有重大影響的，在增量平穩(wěn)情況下，技術創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品經(jīng)常會出現(xiàn)快速增長，“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”。經(jīng)過2000-2010年的高速普及期，我國汽車市場已經(jīng)進入低增長、高波動階段，在總量穩(wěn)住后，結構性機會還是不少的，新能源車的市場占有率在提升，造車新勢力成為汽車變革生力軍。此外，建筑行業(yè)中的裝配式建筑由于標準化生產(chǎn)的特性，以及政策的推動，市場給予了極高的預期。鋼鐵行業(yè)中的高溫合金，為高端合金新材料，行業(yè)競爭壁壘明顯，需求增長較快。被稱為“工業(yè)之母”的工具鋼逐步由“量增”向“質(zhì)升”轉(zhuǎn)變，高端化和專業(yè)化成為工具鋼產(chǎn)業(yè)高質(zhì)成長的主線。特鋼與普鋼相比，具有明顯的進口替代優(yōu)勢，因此特鋼行業(yè)對于研發(fā)投入更加重視。有色金屬中與新能源相關的材料如鈷和鋰以及高端銅箔，亦是如此。

（六）重資產(chǎn)行業(yè)的影響

重資產(chǎn)行業(yè)由于固定成本高，利潤的波動比較劇烈，重資產(chǎn)行業(yè)所需資本投入要求比較大，容易形成寡頭效應，其投資價值來源于成型后的重資產(chǎn)企業(yè)有一定的規(guī)模效應，且行業(yè)壁壘比較高，因此在初期進行投資，是有一定投資價值的。但進入平穩(wěn)增長階段，由于其固定成本高，利潤波動較大，呈現(xiàn)較強的周期性，多數(shù)傳統(tǒng)周期性行業(yè)就屬于此類。由于重資產(chǎn)行業(yè)更新?lián)Q代快、轉(zhuǎn)型退出難等原因，在資本市場一直不太受歡迎。即使對于新興產(chǎn)業(yè)，也要務必小心，由于行業(yè)格局變化極快，技術路線不停發(fā)展，一旦技術路線選擇錯誤，企業(yè)將面臨滅頂之災，光伏行業(yè)在中國的十幾年歷程充分說明了這一點。當然周期性行業(yè)也有很多輕資產(chǎn)的，比如廣告、咨詢等等，主要是因為需求波動較大。

貴金屬在歷史上是逆周期品種，但是我們現(xiàn)在認為貴金屬將進入一個長期上行通道。主要原因就是美元長期走弱的情概率較大，過去幾十年，全球紙幣超發(fā)達到了極致，美國聯(lián)邦債務總額已將近27萬億美元，據(jù)美聯(lián)儲報道，到2040年美國債務總額可能會到48萬億，對于長期零利率的預期也降低了美債的吸引力。美國不斷攀升的民族主義/民粹主義、貿(mào)易戰(zhàn)和武裝沖突的風險，全球央行紛紛提高非美元貨幣和黃金的占比，增加黃金配置。如中國黃金占外儲的比重不足3%，與發(fā)達國家60-80%相比，差距很大，購買黃金的空間仍大。

周期性行業(yè)未來的發(fā)展趨勢之三——潮起潮落逐浪低

2007年中國股票市場見頂，到現(xiàn)在有十二年了，上證指數(shù)最高點是6124點，深圳綜指最高點19600，現(xiàn)在上證指數(shù)為3217.53，深證綜指為12760.93。這準確的反映了中國經(jīng)濟發(fā)展速度和經(jīng)濟結構的變化，這兩個指數(shù)中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)所占比重較高。這十幾年是中國經(jīng)濟由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)型的時期，從2007年經(jīng)濟增速最高時的14.7%（名義），到現(xiàn)在的6%，也許未來會到2-4%的增長中樞，大趨勢是增速緩慢下行。

以反映全球經(jīng)濟的大宗商品為例，對應的典型股票：中國石油、江西銅業(yè)、寶鋼股份、中國神華，大家有時間仔細復下盤，這里就不貼圖了，直接說結論，原油價格最具全球性，其股價十二年來一路下行，沒有像樣的反彈。中國石油從34.92元跌到現(xiàn)在的4.10元。鋼鐵作為可貿(mào)易的大宗商品，也還是全球定價，但由于主要產(chǎn)能在中國，所以我國的產(chǎn)能供給變化對行業(yè)影響較大，2018年在供給側(cè)結構性改革的推動下，行業(yè)景氣有短暫回升，寶鋼股份股票走出了一個像樣的反彈。江西銅業(yè)、中國神華股價走勢大致相同。所以從經(jīng)濟增速和股價走勢角度來說，潮起潮落逐浪低是貼切的。決定這些股票走勢的是大的經(jīng)濟走勢，他們不是“時間的朋友”，只能階段性持有，需要對宏觀經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展的緊密跟蹤和深刻理解，由于整體趨勢是向下的，所以整體而言是“負和博弈”，在這些行業(yè)身上賺錢是小概率事件。就目前的經(jīng)濟形勢來看，中短期看不到全球經(jīng)濟像樣的復蘇。所以很多投資者選擇放棄這些行業(yè)的投資，也是無關大局的。

千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金。雖然就周期行業(yè)整體而言是向下的，但是部分細分行業(yè)中，中國具有比較優(yōu)勢、行業(yè)競爭格局友好、具有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，則走出了大牛股的模樣。如萬華化學、海螺水泥、華魯恒升、三一重工，雖然從2007年的最高點到現(xiàn)在一般是上漲2-3倍，但從最底部算起都有十倍以上漲幅。逐步成為具有全球競爭力的偉大的公司。這是中國傳統(tǒng)制造業(yè)的優(yōu)秀代表，在行業(yè)不佳的情況下，優(yōu)秀的企業(yè)家仍專注于自己的本業(yè)，以一種工匠精神，鍥而不舍，終于打造出偉大的公司，雖然傳統(tǒng)周期性行業(yè)中這種公司很少，但畢竟還是有一些的，構成了中國制造業(yè)的核心資產(chǎn)。沙中覓金，需要眼光和耐心。

沉舟側(cè)畔千帆過。在部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)停滯不前的同時，中國的消費科技類行業(yè)得到了迅速發(fā)展。周期性行業(yè)中與科技相關的細分行業(yè)發(fā)展迅速，如光伏、新能源電池，出現(xiàn)了隆基股份、寧德時代這樣優(yōu)秀的公司。電子制造業(yè)實現(xiàn)了快速的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，出現(xiàn)了立訊精密、海康威視、三安光電一批優(yōu)秀公司。細數(shù)起來，數(shù)量頗大。病樹前頭萬木春。這些基本是科技股的特性了。

【題外話】

為了周期股投資隨筆的題目頗費了些周折。

第一個題目“披沙瀝金”，基于過去的投資經(jīng)歷，在周期行業(yè)很難賺到錢，即使有成長型公司，也需要精挑細選，數(shù)量也不不太多。略顯消極，且沒有顯示出其周期波動的特性。

第二個題目“潮起潮落逐浪低”，揭示了在經(jīng)濟增速下行背景下，周期性行業(yè)的景氣復蘇不太明顯，投資者一次次失望的場景。不全面之處在于，周期性行業(yè)中有部分成長性行業(yè)，也有部分成長性公司。

第三個題目，“千淘萬漉雖辛苦，吹盡黃沙始到金”，點出了投資周期股的辛苦和所需的耐心，但投資機會還是有的。不過還是沒能準確描繪出周期行業(yè)的困境。

最后終于選定現(xiàn)在的題目，“沉舟側(cè)畔千帆過”，感覺更貼切些。

首先，從寫實角度來看，包含著三個層次的意思，第一個層次是近幾年供給側(cè)結構性改革，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷痛苦的去產(chǎn)能過程，同時消費科技類行業(yè)迅速發(fā)展；第二個層次就是周期性行業(yè)內(nèi)部，也有部分高成長性細分行業(yè)發(fā)展很快，兩級分化嚴重，第三個層次是周期性行業(yè)的市場集中度提升，龍頭公司競爭力在提升，許多中小企業(yè)退出市場。

其次，從寫意角度來看，這句詩描繪了生命的生生不息，新陳代謝，周而復始，意味著困難過后又有新的開始。對我國周期性行業(yè)的描述非常貼切到位。

時值十四五規(guī)劃制定之際，預計科技創(chuàng)新、供給側(cè)結構性改革仍是核心內(nèi)容。不告別過去的傳統(tǒng)的增長模式，就難以迎來高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展。我們非常高興地看到“病樹前頭萬木春”，經(jīng)過艱難的供給側(cè)結構性改革，雖“潮起潮落逐浪低”，但終將“千淘萬漉雖辛苦，吹盡黃沙始到金”。

【作者簡介】

王忠波，投研老將，中國證券行業(yè)第一批獲得證券咨詢資格的從業(yè)人員，1996年開始在券商從事證券研究工作，1998年獲得博士學位，也是山東省最年輕的高級會計師，2000年作為第一批博士后研究人員加盟深圳證券交易所博士后工作站，是深交所第一批博士后，2002年進入銀河基金組建研究團隊，十年研究總監(jiān)經(jīng)歷。他所推崇的“研究驅(qū)動、投研一體”的投資體系，在多家基金公司取得良好的效果，總體業(yè)績都有了較為明顯的提升，培養(yǎng)了一大批優(yōu)秀基金經(jīng)理，和他搭檔過的基金經(jīng)理助理無一例外成為著名基金經(jīng)理。

2008年開始管理公募基金，立足研究，是典型的長跑型選手，長期業(yè)績穩(wěn)健優(yōu)秀。此后歷經(jīng)多輪牛熊，并輾轉(zhuǎn)公募和私募投資行業(yè)，對相對收益和絕對收益都有比較好的認知和經(jīng)驗。

2019年6月入職北信瑞豐基金管理有限公司任副總經(jīng)理，分管投研工作，一年來公司投資業(yè)績有了大幅提升，今年來多只產(chǎn)品進入前三分之一，有一只產(chǎn)品進入前十分之一，他所推崇的投資體系再次得到驗證。