【摘要】

新冠肺炎疫情無疑是一只黑天鵝，對2020年世界經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的沖擊。臨近年末，可以從很多角度回顧2020年中國宏觀經(jīng)濟(jì)。如果從內(nèi)外循環(huán)的角度概括一下，我們認(rèn)為今年中國經(jīng)濟(jì)有兩個“超預(yù)期”：外貿(mào)超預(yù)期，外資超預(yù)期。

今年前10個月中國出口同比增長2.4%，而WTO數(shù)據(jù)顯示上半年全球貨物貿(mào)易下降了14%，并且預(yù)測全年將下降9.2%。此消彼長之下，我們測算中國出口在世界的份額較去年年底提升了2.7個百分點(diǎn)，達(dá)到16.7%。另一方面，年初疫情剛爆發(fā)的時候，各界非常關(guān)注的一個話題是外資是否會大規(guī)模撤離中國，一些國家推出某些優(yōu)惠政策鼓勵本國企業(yè)轉(zhuǎn)移投資，也加大了大家的擔(dān)心。但事實上，今年中國利用外資實現(xiàn)了難得可貴的逆勢增長。1-10月中國利用外資同比增長6.4%，最近幾個月更是錄得了兩位數(shù)的同比增長。而聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會數(shù)據(jù)顯示今年上半年全球外商投資幾乎下降了一半，并預(yù)測全年將下降30-40%，形成了鮮明對比。

這兩個超預(yù)期背后的邏輯其實是類似的。中國通過采取有力的措施控制住了疫情，并率先開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。而世界上其他很多國家遲遲不能有效、徹底地控制疫情傳播，導(dǎo)致生產(chǎn)受限。而同時很多發(fā)達(dá)國家為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，紛紛推出了巨額的財政和貨幣政策刺激，國內(nèi)消費(fèi)需求依然較為強(qiáng)勁，但生產(chǎn)不足，所以反而加大了對中國生產(chǎn)、投資、出口的依賴。

在此背景下，我們預(yù)測2021年中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，全年GDP增速將達(dá)到8.8%。同時，我們認(rèn)為2021年中國宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)以下十個主要趨勢：

1.消費(fèi)、服務(wù)業(yè)繼續(xù)回暖，成為下階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力

2.制造業(yè)投資增長提速

3.出口增速前高后低，總體保持強(qiáng)勁

4.貨幣和財政政策逐漸正?；枰P(guān)注調(diào)整的步伐

5.中國仍是外商投資的重點(diǎn)，供應(yīng)鏈韌性成為重要考量

6.人民幣資產(chǎn)吸引力不斷增強(qiáng)，人民幣匯率穩(wěn)中有升

7.全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但仍將受疫情和疫苗進(jìn)展制約

8.中美經(jīng)貿(mào)摩擦短期內(nèi)將有所緩和

9.亞太區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作加強(qiáng)

10.創(chuàng)新、安全、環(huán)保成為政策關(guān)注重點(diǎn)

2020年就要結(jié)束了，新冠肺炎疫情無疑是一只黑天鵝，對世界經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的沖擊。臨近年末，可以從很多角度回顧和分析2020年中國宏觀經(jīng)濟(jì)。如果從內(nèi)外循環(huán)的角度總結(jié)一下，我們認(rèn)為今年中國經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)可以用兩個“超預(yù)期”來概括：外貿(mào)超預(yù)期，外資超預(yù)期。

圖1：2020年中國經(jīng)濟(jì)的兩個超預(yù)期，同比增速，%

▲數(shù)據(jù)來源：UNCTAD, WTO, Wind，畢馬威分析

外貿(mào)超預(yù)期

今年前10個月中國出口同比增長了2.4%，10月份美元計價的出口同比增長達(dá)到兩位數(shù)，為2019年3月以來新高。相比之下，WTO數(shù)據(jù)顯示今年上半年全球貨物貿(mào)易下降14%，并預(yù)測全年下降9.2%。此消彼長之下，我們測算中國出口在世界的份額較去年年底提升了2.7個百分點(diǎn)左右，達(dá)到16.7%。

外資超預(yù)期

年初疫情剛爆發(fā)的時候，各界非常關(guān)注的一個話題是外資是否會大規(guī)模撤離中國，一些國家推出某些優(yōu)惠政策鼓勵本國企業(yè)轉(zhuǎn)移投資，也加大了大家的擔(dān)心。但事實上，今年中國吸引外資實現(xiàn)了難得可貴的逆勢增長。1-10月中國利用外資同比增長6.4%，最近幾個月更是實現(xiàn)了兩位數(shù)的同比增長。與此同時，聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會數(shù)據(jù)顯示今年上半年全球外商投資幾乎下降了一半，并預(yù)測全年下降30-40%。

這兩個超預(yù)期背后的邏輯其實是類似的。中國通過采取有力的措施，首先控制住了疫情，并率先開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。而世界上其他很多國家遲遲不能有效、徹底地控制疫情傳播，導(dǎo)致生產(chǎn)受限。同時很多發(fā)達(dá)國家為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，紛紛推出了巨額的財政和貨幣政策刺激，海外消費(fèi)需求依然較為強(qiáng)勁，但生產(chǎn)不足，所以反而加大了對中國生產(chǎn)、投資、出口的依賴。

在此背景下，我們預(yù)測2021年中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇，全年GDP增速將達(dá)到8.8%。同時，我們認(rèn)為2021年中國宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)十個主要趨勢。

1.消費(fèi)、服務(wù)業(yè)繼續(xù)回暖，成為下階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力

制造業(yè)、投資、出口是拉動2020年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力，但是消費(fèi)，尤其是和服務(wù)業(yè)相關(guān)的消費(fèi)恢復(fù)較慢，落后于生產(chǎn)端。三季度以來我國就業(yè)形勢不斷改善，全國居民人均可支配收入已恢復(fù)至去年同期水平，實現(xiàn)正增長。餐飲收入同比增速也在10月份實現(xiàn)年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。經(jīng)濟(jì)的修復(fù)正在逐漸從企業(yè)端向居民端轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇將帶動消費(fèi)者信心回升，同時隨著疫情防控措施的常態(tài)化，線下消費(fèi)潛力得到釋放，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)將繼續(xù)回暖，并成為下一階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要動力。

圖2：社會消費(fèi)品零售總額及餐飲收入，當(dāng)月同比，%

▲數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析

2. 制造業(yè)投資增長提速

疫情后制造業(yè)率先回暖，政府推出的減稅降費(fèi)等措施也幫助了工業(yè)企業(yè)利潤回升，企業(yè)開始補(bǔ)庫存周期。近期制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也保持在擴(kuò)張區(qū)間并不斷上升，11月財新制造業(yè)PMI更是創(chuàng)10年來新高，預(yù)示了制造業(yè)將在未來一段時間保持增長趨勢。從中長期看，十四五規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)制造業(yè)是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)，提出加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，建設(shè)制造強(qiáng)國。我們認(rèn)為，制造業(yè)投資，尤其是產(chǎn)業(yè)升級帶動的高技術(shù)制造業(yè)投資將繼續(xù)快速增長，成為拉動投資的主力。值得關(guān)注的是，民營經(jīng)濟(jì)是制造業(yè)投資的主體，制造業(yè)投資中大約90%來自民營企業(yè)。制造業(yè)投資走強(qiáng)也顯示了民營經(jīng)濟(jì)情況的改善。

圖3：工業(yè)企業(yè)利潤總額和制造業(yè)投資，當(dāng)月同比，%

▲數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析

3. 出口增速前高后低，總體保持強(qiáng)勁

防疫、醫(yī)療物資和“宅經(jīng)濟(jì)”帶動的計算機(jī)、家居家電、健身設(shè)備等相關(guān)產(chǎn)品是我國今年出口的兩大主力。此外新興市場受疫情沖擊，產(chǎn)能受到影響，中國作為最先復(fù)工復(fù)產(chǎn)的制造業(yè)生產(chǎn)基地，一部分全球訂單轉(zhuǎn)移至中國，也帶動了今年出口增長。由于疫情依然在很多國家蔓延，未來一段時間海外市場產(chǎn)需缺口依然存在，預(yù)測明年我國出口依然可以保持較高增長。同時，明年出口增長速度將呈現(xiàn)前高后低的走勢。下半年隨著疫苗的推廣幫助世界經(jīng)濟(jì)逐漸正?；?，防疫物資和暫時性出口替代訂單將有所減弱。加之高基數(shù)的對比，下半年出口增速將放慢。

圖4：我國主要商品出口增速及份額，%

▲數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，畢馬威分析

4. 貨幣和財政政策逐漸正常化，但需要關(guān)注調(diào)整的步伐

與很多國家推出巨額的財政、貨幣刺激不同，中國政府這次應(yīng)對疫情一個顯著的特點(diǎn)就是刺激政策相對謹(jǐn)慎。例如，目前美國政府針對疫情推出的財政刺激已經(jīng)累計達(dá)到近3萬億美元，超過美國經(jīng)濟(jì)的14%。相比之下，中國推出的財政刺激只有不到GDP的6%。我們預(yù)期隨著中國經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，明年財政和貨幣政策也將逐漸正?；?，例如，改革開放以來我國財政赤字率從未超過3%，但是今年為了應(yīng)對疫情，首次將赤字率設(shè)定在“3.6%以上”。我們預(yù)期明年赤字率將回調(diào)到3%左右。貨幣政策方面，三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告顯示，M2和社會融資規(guī)模存量增速將從今年的“明顯高于去年”，轉(zhuǎn)變成同名義GDP增速“基本匹配”。需要關(guān)注的是，目前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇依然比較脆弱，不確定性很多。財政和貨幣政策依然需要保持靈活性，退出不宜過早、過快。企業(yè)也需要關(guān)注宏觀政策調(diào)整的速度和節(jié)奏，控制風(fēng)險、做好相應(yīng)籌劃。

圖5：主要經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對疫情所采取的財政措施

占本國GDP比例，%

▲數(shù)據(jù)來源：IMF，畢馬威分析

5. 中國仍是外商投資的重點(diǎn)，供應(yīng)鏈韌性成為重要考量

我國巨大并且快速增長的市場、完整的工業(yè)體系、高質(zhì)量的基礎(chǔ)設(shè)施、以及不斷深入的開放政策，使得中國對外資具有很大吸引力，是跨國公司在全球重點(diǎn)的投資目的地之一。以往企業(yè)在布局供應(yīng)鏈時，對成本、反應(yīng)速度等因素關(guān)注最多。新冠疫情期間很多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，供應(yīng)鏈較長、較復(fù)雜的行業(yè)受到的影響尤其明顯。這也讓企業(yè)重新思考產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全、穩(wěn)定的重要性。供應(yīng)鏈韌性將成為企業(yè)全球布局的重要考慮因素之一，并帶動相應(yīng)調(diào)整。

圖6：我國實際利用外商直接投資金額，當(dāng)月同比，%

▲數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析

6. 人民幣資產(chǎn)吸引力不斷增強(qiáng)，人民幣匯率穩(wěn)中有升

今年全球金融市場出現(xiàn)大幅震蕩，但并這未阻礙我國金融市場對外開放的步伐，一系列政策加快落地。例如實施近18年的QFII限額正式取消、繼續(xù)引入國際評級公司、全面取消金融業(yè)外資持股比例限制、我國國債加入國際指數(shù)等，這些措施使得外資有更多方式投資中國資本市場。同時，中國經(jīng)濟(jì)在疫情后率先復(fù)蘇，也加大了人民幣資產(chǎn)的吸引力，例如近期中美十年期國債到期收益率利差已經(jīng)擴(kuò)大至240個基點(diǎn)左右。這些都使得國際投資對中國金融資產(chǎn)的熱情不斷高漲，今年境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)人民幣股票和債券合計有望超過6萬億元。我們預(yù)期2021年我國將繼續(xù)推進(jìn)金融市場開放，提升金融市場流動性，進(jìn)一步便利境外投資者對人民幣金融資產(chǎn)投資。我們預(yù)期明年人民幣匯率將保持穩(wěn)定，并有一定升值動力。

圖7：境外機(jī)構(gòu)和個人持有我國境內(nèi)人民幣

股票和債券，十億元

▲數(shù)據(jù)來源：Wind，畢馬威分析

7.全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但仍將受疫情和疫苗進(jìn)展制約

我們對世界各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度和其疫情防控情況的研究表明，二者具有很強(qiáng)的正相關(guān)性：疫情防控好的國家，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也將較快。明年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也將依然取決于疫情防控以及疫苗研發(fā)的進(jìn)展。近來全球新冠疫苗研發(fā)不斷取得新的進(jìn)展。世衛(wèi)組織最新數(shù)據(jù)顯示，截止12月2日全球已有51支疫苗進(jìn)入臨床試驗階段，其中13支進(jìn)入臨床三期，包括來自我國的5支。12月2日，英國對輝瑞和BioNTech研發(fā)的新冠疫苗給予了緊急授權(quán)使用批準(zhǔn)，成為首個為新冠疫苗放行的西方國家1。受疫苗進(jìn)展影響，全球主要經(jīng)濟(jì)體有望于明年上半年逐漸放開疫情防控措施，帶動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。也需要注意的是，疫苗大批量的生產(chǎn)、分發(fā)和注射依然需要一定時間，各國仍需緊密配合，共同應(yīng)對這次全球疫情危機(jī)。

圖8：部分新冠疫苗研發(fā)進(jìn)展，支數(shù)（截至12月2日）

▲數(shù)據(jù)來源：WHO，畢馬威分析

8. 中美經(jīng)貿(mào)摩擦短期內(nèi)將有所緩和

美國大選已經(jīng)基本塵埃落定。按照美國憲法規(guī)定，拜登將于2021年1月20日宣誓就職。不過在此之前，中美關(guān)系仍有一定不確定性。例如，近期美國國會通過《外國公司問責(zé)法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act），可能對在美上市中概股造成影響。不過拜登政府上任后，其面對的首要任務(wù)將是控制國內(nèi)疫情、重啟美國經(jīng)濟(jì)，中美經(jīng)貿(mào)摩擦或?qū)⒂瓉硪欢ň徍?。目前信息顯示，拜登政府更傾向于回歸傳統(tǒng)政策思路，重視多邊主義，利用現(xiàn)有國際組織推動其政治訴求?？傮w來看，明年中美雙邊對話有望加強(qiáng)，不確定性有所降低。但是也應(yīng)看到，短期內(nèi)中美關(guān)系也恐難出現(xiàn)明顯改善，基準(zhǔn)情景是維持現(xiàn)狀，取消之前加征的關(guān)稅和限制措施難度依然較大。

9. 亞太區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作加強(qiáng)

今年中國外貿(mào)的一大變化是東盟取代美國、歐盟，首次成為中國最大的貿(mào)易伙伴。同時，經(jīng)過8年、31輪的談判，亞太地區(qū)15個國家近期正式簽署了RCEP協(xié)定，被認(rèn)為是“東亞經(jīng)濟(jì)一體化建設(shè)近20年來最重要的成果”2。RCEP也是中日之間、韓日之間簽署的首個經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定。協(xié)定中關(guān)于關(guān)稅、原產(chǎn)地區(qū)域累計、投資負(fù)面清單、電子商務(wù)等規(guī)則也將進(jìn)一步加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)成員國之間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，更加靈活地進(jìn)行區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈布局，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作。當(dāng)然也應(yīng)看到，亞太地區(qū)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距很大，各國的政治、社會、文化也存在一定差異，區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化依然任重道遠(yuǎn)。但是區(qū)域合作的大趨勢已經(jīng)形成，未來世界經(jīng)濟(jì)有可能形成亞太-北美-歐盟三足鼎立的局面。

表1：全球主要自貿(mào)區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽

注：括號內(nèi)為相應(yīng)指標(biāo)占全球比例

▲數(shù)據(jù)來源：IMF, UNCTAD, World Bank, WTO, 畢馬威分析。2020-2025經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測來自IMF WEO，以PPP GDP加權(quán)計算。

10. 創(chuàng)新、安全、環(huán)保成為政策關(guān)注重點(diǎn)

十九屆五中全會通過了對十四五規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議。十四五是我國實現(xiàn)第一個百年奮斗目標(biāo)后，向第二個百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的第一個五年規(guī)劃，具有特殊意義。十四五規(guī)劃有新發(fā)展階段、新發(fā)展理念、新發(fā)展格局的三大特點(diǎn)，為中國中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向定下了基調(diào)。我們認(rèn)為明年政策方面有三個關(guān)鍵詞值得關(guān)注：創(chuàng)新、安全、環(huán)保。加強(qiáng)自主創(chuàng)新、實現(xiàn)在核心科技領(lǐng)域的突破無疑是我國在今后發(fā)展的核心，人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域有望獲得更大政策支持。同時，面對復(fù)雜多變的國際環(huán)境，十四五建議也提出實施國家安全戰(zhàn)略，把安全發(fā)展貫穿到經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略資源、科技、金融、生態(tài)等各個方面。在環(huán)保領(lǐng)域，我國提出在2030年前碳排放達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。我國已經(jīng)超過美國成為全球二氧化碳排放總量最大的國家，推行綠色發(fā)展迫在眉睫。我國將進(jìn)一步大力推動產(chǎn)業(yè)、能源結(jié)構(gòu)綠色轉(zhuǎn)型，提倡節(jié)能低耗。智慧能源、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)將迎來更大發(fā)展機(jī)遇。

圖9：二氧化碳排放量，百萬噸

▲數(shù)據(jù)來源：IEA，畢馬威分析

注釋：

【1】監(jiān)管批準(zhǔn)輝瑞和BioNTech研發(fā)的新冠疫苗，英國政府，2020年12月

https://www.gov.uk/government/publications/regulatory-approval-of-pfizer-biontech-vaccine-for-covid-19

【2】東亞區(qū)域合作的標(biāo)志性成果，人民日報，2020年11月

http://opinion.people.com.cn/n1/2020/1116/c1003-31931587.html