記者 李冬明

全球流動性看美元，全球資產(chǎn)定價看美債。這兩大左右市場的因素，近期對港股產(chǎn)生了不小的壓力。美元指數(shù)日前沖破93點，為去年11月13日以來首次。美元升值，導(dǎo)致外資機(jī)構(gòu)重新平衡全球資產(chǎn)配置比重，港股面臨外資抽離。美國10年期國債此時也來神助攻，近期收益率一度突破1.76%，達(dá)到2020年1月以來的新高。通脹預(yù)期上升帶來的波動，使得外資機(jī)構(gòu)降低風(fēng)險資產(chǎn)，此時，港股往往是率先被拋售的對象。

由于市場大環(huán)境的變化，內(nèi)資機(jī)構(gòu)對港股的態(tài)度也出現(xiàn)了變化。南下資金自2019年以來基本維持凈流入的狀態(tài)。但在近期的港股波動中，南下資金在剛剛過去的3月錄得凈流出，這是2019年以來的首次月度凈流出。

看起來，一切宏觀因素都在向著有利于美元和美債上行的方向發(fā)展。美國大型基建計劃展開、海外疫苗接種啟動，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈。如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展順利，中美兩國經(jīng)濟(jì)基本面的差距逐漸收窄，中國資產(chǎn)的吸引力相應(yīng)下降。一國基本面的變化，以及資產(chǎn)的性價比，會在匯率上有所體現(xiàn)。從歷史規(guī)律看，美元指數(shù)升值時，外資撤出新興市場，包括港股市場。從匯率角度來看，歷史數(shù)據(jù)顯示美元相對人民幣升值時，資金撤出港股；美元相對人民幣貶值時，資金涌入港股。

但在長期展望保持謹(jǐn)慎的同時，我們也不能忽視短期利空出盡的可能。畢竟美債利率經(jīng)過前期的大幅上行之后，十年期美債收益率已經(jīng)達(dá)到了較高的水平，考慮到通脹預(yù)期繼續(xù)抬升空間有限、實際利率抬升斜率有所放緩等因素，4月十年期美債利率有望放緩上行趨勢，這對于港股市場來說意味著反彈窗口的臨近。

前期在美債實際收益率與通脹預(yù)期的抬升過程中，港股科技成長板塊由于估值較高，在外部沖擊中表現(xiàn)最差，特別是大型科技白馬股跌幅較大，但穩(wěn)健的基本面和未來的成長空間并沒有惡化，因此在板塊整體高估值壓力釋放后，港股科技、醫(yī)療和消費龍頭股陸續(xù)出現(xiàn)止跌反彈。前期表現(xiàn)突出的價值風(fēng)格板塊也出現(xiàn)了變化，原材料、能源等強(qiáng)周期屬性行業(yè)自高位回落明顯，而弱周期屬性行業(yè)持續(xù)強(qiáng)勢?？傮w看，在最近持續(xù)了近一個半月的波動中，港股已經(jīng)比較充分地適應(yīng)了全球經(jīng)濟(jì)與利率環(huán)境的新變化。幾乎所有行業(yè)都輪動了一遍，資產(chǎn)定價中樞逐步穩(wěn)定，港股市場對當(dāng)前的疫情后周期的適應(yīng)力有所增強(qiáng)?！?/p>

從美股表現(xiàn)看，近期標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)出歷史新高，美債利率上行的預(yù)期逐漸被市場“price in”，美股市場逐步穩(wěn)定，也降低了港股資金面壓力。

從中長期視角看，優(yōu)質(zhì)科技股有望穿越周期波動。今年中概股回歸預(yù)計會提速，阿里、京東等港股上市后，改變了以往港股以銀行地產(chǎn)為主的市值權(quán)重結(jié)構(gòu)，港股新興成長類行業(yè)市值占比大幅提高。伴隨更多科技類龍頭企業(yè)和獨角獸企業(yè)的上市，港股或在充分消化美元美債壓力后，再次醞釀出一輪投資機(jī)會。