5月11日晚間，中國(guó)人民銀行發(fā)布了今年第一季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，作為對(duì)我國(guó)貨幣政策最權(quán)威的分析之一，這份《報(bào)告》甫一出爐，立刻受到市場(chǎng)各方的高度關(guān)注。麻辣財(cái)經(jīng)第一時(shí)間帶您解讀這份《報(bào)告》，看看有哪些關(guān)系你“錢(qián)袋子”的干貨。

今年流動(dòng)性收緊了嗎？

“貨幣政策持續(xù)收緊”“流動(dòng)性拐點(diǎn)隱現(xiàn)”“大宗商品漲價(jià)，貨幣政策轉(zhuǎn)向概率較大”……今年以來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，市場(chǎng)上對(duì)貨幣政策是否會(huì)“急轉(zhuǎn)彎”“大調(diào)整”有諸多猜測(cè)，不少人認(rèn)為由于我國(guó)率先控制疫情、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，去年應(yīng)對(duì)疫情沖擊所采取的貨幣政策措施將面臨退出，流動(dòng)性將會(huì)持續(xù)收緊。

事實(shí)上，從《報(bào)告》公布的情況看，大家完全不必?fù)?dān)心貨幣政策“急轉(zhuǎn)彎”。今年以來(lái)，我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，體現(xiàn)了前瞻性、主動(dòng)性、精準(zhǔn)性和有效性，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固。人民銀行綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，對(duì)流動(dòng)性精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，維護(hù)市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行，保持流動(dòng)性合理充裕。

數(shù)據(jù)最有說(shuō)服力：看信貸，一季度末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為186.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.3%，比年初增加8.0萬(wàn)億元，同比多增6734億元，3月末普惠小微貸款和制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額同比增速分別達(dá)到34.3%和40.9%，金融機(jī)構(gòu)信貸投放節(jié)奏把握適度，保持了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，增強(qiáng)了服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的后勁；看利率，3 月貸款加權(quán)平均利率為5.10%，保持在歷史低位，其中一般貸款加權(quán)平均利率為5.30%，同比下降0.18個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.63%，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率持續(xù)處于較低水平，小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果持續(xù)顯現(xiàn)；看貨幣供應(yīng)量，3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為227.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為61.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.1%，流通中貨幣（M0）余額為8.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.2%。

不僅如此，一季度央行堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，精準(zhǔn)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。例如，每年的一季度，春節(jié)都是影響市場(chǎng)流動(dòng)性的重要因素，今年一季度，央行結(jié)合疫情防控形勢(shì)，深入分析春節(jié)現(xiàn)金投放、財(cái)政收支等多種因素對(duì)市場(chǎng)資金供求的影響，提前謀劃、動(dòng)態(tài)微調(diào)、精準(zhǔn)操作、引導(dǎo)預(yù)期，以歷年來(lái)春節(jié)前最低投放量保障了節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)。同時(shí)，春節(jié)前開(kāi)展的短期逆回購(gòu)操作于節(jié)后數(shù)個(gè)交易日內(nèi)全部到期，確保春節(jié)流動(dòng)性“節(jié)前不緊、節(jié)后不松”。春節(jié)后，連續(xù)適量開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作，精準(zhǔn)保持市場(chǎng)資金供求平衡，維護(hù)季末流動(dòng)性平穩(wěn)。

需要特別指出的是，我國(guó)是全球主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)施常態(tài)化貨幣政策的國(guó)家，貨幣政策工具箱儲(chǔ)備充足，貨幣政策既然沒(méi)有“大放”，也就沒(méi)必要“大收”，因此，我國(guó)貨幣政策并不存在“急轉(zhuǎn)彎”的必要。此次的《報(bào)告》也提出，要珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，健全現(xiàn)代貨幣政策框架，完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，管好貨幣總閘門(mén)，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，使經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中達(dá)到更高水平均衡。

此外，《報(bào)告》還披露，今年第一季度，我國(guó)金融市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固。貨幣市場(chǎng)保持平穩(wěn)，利率在合理區(qū)間運(yùn)行，市場(chǎng)交易穩(wěn)步增長(zhǎng)；債券發(fā)行利率下降，信用利差收窄，債券發(fā)行量增加，現(xiàn)券交易活躍；股票市場(chǎng)指數(shù)先升后降，成交量和籌資額同比大幅增加。

物價(jià)會(huì)持續(xù)上漲嗎？

近期，全球大宗商品價(jià)格“漲聲”不斷，主要經(jīng)濟(jì)體通脹指標(biāo)表現(xiàn)出上行態(tài)勢(shì)。2021年4月末，WTI原油期貨價(jià)格、LME銅期貨價(jià)格和CRB大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格綜合指數(shù)分別同比上漲187%、89%和 51%。3月份美國(guó)CPI、歐元區(qū)HICP分別同比上漲2.6%和1.3%，漲幅較上年低點(diǎn)擴(kuò)大2.5個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn)，已高于或持平于疫情發(fā)生前的2019年12月水平，相關(guān)通脹預(yù)期指標(biāo)也有不同程度走高。

持續(xù)的漲價(jià)潮，引發(fā)資本市場(chǎng)高度關(guān)注，也引發(fā)社會(huì)對(duì)于通脹的擔(dān)憂(yōu)。這種漲價(jià)是什么原因?qū)е碌?？?huì)不會(huì)影響到我們的日常生活？央行《報(bào)告》進(jìn)行了專(zhuān)題分析。

《報(bào)告》認(rèn)為，全球大宗商品價(jià)格上漲和通脹走高的主要推動(dòng)因素有三：一是主要經(jīng)濟(jì)體政府出臺(tái)大規(guī)模刺激方案，市場(chǎng)普遍預(yù)期總需求將趨于旺盛；二是境外疫情明顯反彈，供給端仍存在制約因素，全球經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代的需求復(fù)蘇進(jìn)度階段性快于供給恢復(fù)；三是主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行實(shí)施超寬松貨幣政策，全球流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)處于極度寬松狀態(tài)。目前看上述三方面影響短期內(nèi)難以消除，全球通脹中樞可能在一段時(shí)間里延續(xù)溫和抬升走勢(shì)。

對(duì)我國(guó)而言，國(guó)外通脹走高的輸入性影響主要體現(xiàn)在工業(yè)品價(jià)格，疊加去年低基數(shù)的影響，可能在今年二、三季度階段性推高我國(guó) PPI （工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）漲幅。我國(guó)是大宗商品主要進(jìn)口國(guó)，從進(jìn)口量和進(jìn)口依存度看，影響PPI的主要是原油、鐵礦石和銅，其中原油的下游產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，還會(huì)影響化工品等價(jià)格，對(duì)PPI影響最大。

《報(bào)告》指出，對(duì)于年內(nèi)PPI階段性上行，應(yīng)該歷史、客觀地看待：一是這在相當(dāng)程度上是“低基數(shù)”下的“高讀數(shù)”，2020 年受疫情沖擊和大宗商品價(jià)格大幅下探影響，我國(guó)PPI有7個(gè)月處于-2%下方，2020年5月觸及低點(diǎn)-3.7%。兩年平均來(lái)看，預(yù)計(jì)2020-2021年P(guān)PI年均漲幅仍會(huì)處于合理區(qū)間。二是歷史上看PPI指標(biāo)本身波動(dòng)就相對(duì)較大，在數(shù)月內(nèi)階段性下探或沖高的現(xiàn)象并不鮮見(jiàn)，過(guò)去二十年間，我國(guó)月度 PPI 同比漲幅的均值約為1.2%，標(biāo)準(zhǔn)差則達(dá)到4.2個(gè)百分點(diǎn)，PPI波動(dòng)較大在全球也都是普遍現(xiàn)象。三是大宗商品價(jià)格上漲是階段性供求“錯(cuò)位”的表現(xiàn)，若未來(lái)全球疫情能得到全面有效防控、新興經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)供應(yīng)能力恢復(fù)正常，則生產(chǎn)資料價(jià)格漲勢(shì)可能放緩。

總的看，待基數(shù)效應(yīng)逐步消退和全球生產(chǎn)供給恢復(fù)后，PPI有望趨穩(wěn)。預(yù)計(jì)今年CPI漲幅較為溫和，受外部因素影響總體可控，將保持在合理區(qū)間運(yùn)行。事實(shí)上，我國(guó)作為大型經(jīng)濟(jì)體，僅國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲并不容易引發(fā)明顯的輸入性通脹。

央行認(rèn)為，綜合研判，全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國(guó) PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控。我國(guó)在去年應(yīng)對(duì)疫情時(shí)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，沒(méi)有搞大水漫灌，經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)中向好，保持了總供求基本平衡，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。同時(shí)，需對(duì)大宗商品漲價(jià)給我國(guó)不同行業(yè)、不同企業(yè)帶來(lái)的差異化影響保持密切關(guān)注，綜合施策保供穩(wěn)價(jià)，及時(shí)有效管理預(yù)期，防范市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)失序。

《報(bào)告》分析認(rèn)為，當(dāng)前，我國(guó)物價(jià)走勢(shì)總體穩(wěn)定，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。一季度，局部地區(qū)冬春疫情反復(fù)一定程度上影響了居民服務(wù)業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇，加之高基數(shù)和春節(jié)錯(cuò)位等短期因素?cái)_動(dòng)，我國(guó)CPI漲幅在零附近運(yùn)行，3月份由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.4%，4月份為0.9%。未來(lái)CPI總體平穩(wěn)，保持在合理區(qū)間運(yùn)行。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求穩(wěn)定恢復(fù)、國(guó)際油價(jià)等大宗商品價(jià)格上漲，帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格走升，PPI同比漲幅擴(kuò)大。疊加低基數(shù)影響，年內(nèi)PPI將階段性走高，未來(lái)隨著基數(shù)效應(yīng)消退、供給逐步恢復(fù)，PPI有望趨穩(wěn)。中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)向好，總供求基本平衡，貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣條件合理適度，不存在長(zhǎng)期通脹或通縮的基礎(chǔ)。

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