全球通脹的節(jié)奏，簡(jiǎn)直停不下來(lái)。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，5月美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上升6.6%，漲幅達(dá)到2010年11月有可比數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平。

PPI追蹤生產(chǎn)成本變化，是衡量通脹情況的一項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。伴隨PPI的快速上漲，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)2021年通脹預(yù)期從2.4%大幅上調(diào)至3.4%。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期也隨之進(jìn)行了大幅上調(diào)，全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值已經(jīng)上升至7%，3 月預(yù)測(cè)值為6.5%。對(duì)今明兩年失業(yè)率預(yù)計(jì)分別為4.5%和3.8%，相比此前也有明顯上調(diào)。

經(jīng)濟(jì)周期就像列車的車輪，一旦轉(zhuǎn)動(dòng)起來(lái)就很難停下。面對(duì)創(chuàng)出十年新高的PPI漲幅，美聯(lián)儲(chǔ)不得不提前轉(zhuǎn)向鷹派。最新的議息會(huì)議雖然決定維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0%-0.25%不變，但同時(shí)上調(diào)了關(guān)鍵的短端利率——超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購(gòu)協(xié)議利率，上調(diào)幅度均為5個(gè)基點(diǎn)，這表明美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)從實(shí)際上啟動(dòng)了貨幣收縮。

對(duì)于上調(diào)基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲(chǔ)也開(kāi)始吹風(fēng)。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克稱，高通脹階段將“比我們最初預(yù)期的更長(zhǎng)”，可能是6到9個(gè)月，而不是2到3個(gè)月，“所以就縮減前景展開(kāi)辯論完全合適，關(guān)于縮債的問(wèn)題可能在3-4個(gè)月內(nèi)做出決定，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年加息”。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭也預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年首次加息，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能比市場(chǎng)預(yù)期的更早達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模的門檻?！?/p>

投資者通常更熟悉的概念是基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率上調(diào)具有更強(qiáng)烈的政策信號(hào)意義，對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊更大。但實(shí)際上，超額存款準(zhǔn)備金率和逆回購(gòu)利率的政策周期，與基準(zhǔn)利率是同步的。上一輪短端利率上升周期發(fā)生在2015年底開(kāi)始一直到2018年，這期間美國(guó)基準(zhǔn)利率同步上調(diào)。所以，這次兩個(gè)關(guān)鍵短端利率的上調(diào)，更像是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球通脹發(fā)出的一聲預(yù)警。

從上調(diào)超額準(zhǔn)備金率和逆回購(gòu)利率，再到引導(dǎo)加息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)給金融市場(chǎng)準(zhǔn)備了一份貨幣回籠的套餐。從歷史規(guī)律看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先是全球流動(dòng)性向美國(guó)市場(chǎng)回流。在美元匯率走強(qiáng)、美元利率上調(diào)的推動(dòng)下，部分跨境資本將從新興市場(chǎng)流出，這對(duì)港股等外資機(jī)構(gòu)占比較大的市場(chǎng)，會(huì)產(chǎn)生階段性沖擊。其次是大類資產(chǎn)的再平衡，大宗商品價(jià)格上漲受到抑制，股票資產(chǎn)得到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐，但估值擴(kuò)張又受到貨幣回籠的制約，而債券資產(chǎn)在加息周期中最受傷，現(xiàn)在流行的固收+產(chǎn)品壓力山大。

所以，最近我們可以看到一組有意思的現(xiàn)象：全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)召開(kāi)比慘大會(huì)，比特幣閃崩跌破3萬(wàn)美元，20萬(wàn)賬戶一夜爆倉(cāng)；美股大跌后快速反彈，納斯達(dá)克指數(shù)還刷新了歷史新高；大宗商品價(jià)格跌幅明顯超過(guò)美股，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)轉(zhuǎn)鷹派心有余悸；美元指數(shù)近期創(chuàng)造了近14個(gè)月的最大周漲幅，而國(guó)際金價(jià)則創(chuàng)了近15個(gè)月最大周跌幅。各個(gè)市場(chǎng)還在震蕩中消化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，一石激起千層浪，余波未平。

記者 李冬明