經(jīng)過上半年的快速修復(fù)反彈，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在年中關(guān)口逐步放緩腳步。1-6月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比小幅下降，當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)環(huán)比下降4.6%，上月為增長(zhǎng)8%；同比來看，1—6月份的近兩年平均增長(zhǎng)率20.6%，較1-5月份增速小幅回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。

從年初開始，在國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)大漲的推動(dòng)下，中上游利潤(rùn)占比持續(xù)走高，但6月份出現(xiàn)了明顯變化，中上游利潤(rùn)占比較5月下降了1個(gè)百分點(diǎn)。觀察中上游利潤(rùn)占比下降的原因，最關(guān)鍵的因素是大宗商品漲幅放緩，中游原材料加工業(yè)增長(zhǎng)速度減速，導(dǎo)致中游占比下降。

但值得注意的是，利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈上的傳導(dǎo)并不通暢，下游消費(fèi)品無(wú)論是從利潤(rùn)占比還是從利潤(rùn)率來看，都沒有出現(xiàn)明顯的改善。另一方面，6月代表中游、下游制造業(yè)和下游消費(fèi)品景氣度的制造業(yè)每百元費(fèi)用率指標(biāo)非降反升，從5月的8.44上升到8.51，這與當(dāng)前大力推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的政策相悖。下游消費(fèi)品行業(yè)是制造業(yè)中小企業(yè)的主要構(gòu)成部分。這樣的景氣度分布結(jié)構(gòu)說明，當(dāng)前下游制造業(yè)成本壓力較大，小企業(yè)向終端消費(fèi)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移成本壓力的能力不足。

這樣的利潤(rùn)傳導(dǎo)在資本市場(chǎng)也有準(zhǔn)確刻畫。食品飲料等下游制造業(yè)近期持續(xù)大幅下跌，表明市場(chǎng)對(duì)相關(guān)企業(yè)未來盈利增長(zhǎng)能力預(yù)期不佳，而半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、新能源汽車等高端制造業(yè)股票持續(xù)上漲，成為突出的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，體現(xiàn)了中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的韌性。　

如計(jì)算機(jī)行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)整體回暖。1－5月國(guó)內(nèi)軟件業(yè)完成軟件業(yè)務(wù)收入33893億元，同比增長(zhǎng)22.6%，近兩年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.0%；利潤(rùn)總額3836億元，同比增長(zhǎng)18.3%，近兩年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.2%。云計(jì)算、人工智能、工業(yè)軟件等細(xì)分領(lǐng)域景氣度有望延續(xù)。從行業(yè)合同負(fù)債變化看，計(jì)算機(jī)行業(yè)2021一季度整體合同負(fù)債較2020年末環(huán)比增長(zhǎng)5%；從環(huán)比增速分布來看，58%的公司實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，體現(xiàn)了自主科技發(fā)展政策推動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)高科技品牌成長(zhǎng)逐步加速。再如工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量在2021年以來增速持續(xù)提升，6月單月增速達(dá)到75%，說明智能制造、高端制造業(yè)需求旺盛，這是中國(guó)制造到中國(guó)智造的成果。

在A股市場(chǎng)，傳統(tǒng)的“喝酒吃藥”策略逐步被邊緣化，高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈成為當(dāng)紅炸子雞，新能源汽車鏈條、半導(dǎo)體鏈條和光伏設(shè)備鏈條被稱之為投資的新信仰。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游鋰、電解液、隔膜等細(xì)分環(huán)節(jié)的上半年復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊?，均明顯高于一季度數(shù)據(jù)，表明景氣度環(huán)比仍在加速。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中上游設(shè)計(jì)、設(shè)備以及材料環(huán)節(jié)的代表性公司，二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)下半年高端制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游基本面仍將進(jìn)一步提升，成為整體滯漲中的突出亮點(diǎn)。

記者李冬明