7月央行超預期全面降準，似乎與此前邊際趨緊的政策口徑相悖。但從近期高層連續(xù)釋放的多個信號來看，全球新一波疫情的沖擊為經(jīng)濟平添新變數(shù)，四季度進一步降準等政策利好值得期待。

最近舉行的經(jīng)濟工作會議定調(diào)，“當前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻”。在外部環(huán)境有惡化跡象的背景下，下半年我國出口增速有可能出現(xiàn)較快下滑，而在國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控壓力下，6月房地產(chǎn)投資兩年平均增速出現(xiàn)下行拐點；同時考慮到當前消費修復較緩，下半年政策面向穩(wěn)增長方向微調(diào)的迫切性在增加。

央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告的多個細節(jié)更值得注意。首先是對經(jīng)濟前景的預判明顯偏向謹慎。相較于一季度的表述，本次刪除了“積極因素明顯增多”的說法，對于外部環(huán)境的定性，由一季度的“依然嚴峻”更新為“更趨嚴峻復雜”，口徑明顯更加緊張。其次，央行對于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的壓力也體現(xiàn)出擔心，表示“出口受高基數(shù)影響增速可能放緩，部分領域投資增長偏弱，餐飲旅游等接觸型消費尚未完全修復”。經(jīng)濟增長的三駕馬車都存在壓力，下半年經(jīng)濟增速放緩的概率大增，因此下半年貨幣政策不存在明顯收緊的基礎。

但需要注意的是，在經(jīng)濟增速減緩的同時，如果大水漫灌式地釋放貨幣，容易造成資產(chǎn)泡沫，增加金融不穩(wěn)定因素。因此，貨幣堅持穩(wěn)字仍然是基本基調(diào)，但具體的調(diào)控節(jié)奏和方式選擇可以更加靈活。央行在貨幣政策執(zhí)行報告中指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，穩(wěn)字當頭”，同時強調(diào)“堅持實施正常的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)政策設計”，表明短期貨幣政策并沒有出現(xiàn)全面轉(zhuǎn)向，大幅寬松的空間相對有限。

跨周期調(diào)節(jié)說法的提出，意味著我們在推演貨幣政策走向時，需要建立一個長期時間框架考慮問題。央行在選擇政策工具時，利率等傳統(tǒng)政策工具的逆周期調(diào)節(jié)效果最為立竿見影，但也需要同時考慮地方政府、企業(yè)債務是否可持續(xù)等影響更為深遠的問題。

在短期成效和長期成本之間，需要平衡的智慧。在總量相對克制的同時，央行貨幣調(diào)控更強調(diào)精準二字。貨幣政策報告指出“繼續(xù)落實和發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用，運用好碳減排支持工具推動綠色低碳發(fā)展”，表明央行將繼續(xù)施好兩項直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具的延期工作，在信貸增長緩慢地區(qū)、小微企業(yè)以及綠色低碳等方向上有一定的支持力度，維持結(jié)構(gòu)性寬松。

具體到政策工具的選擇，市場研究機構(gòu)對四季度再次降準的預期較高，同時輔助中期借貸便利MLF等被市場戲稱為各種粉的靈活操作，可以推動實際貸款利率進一步降低，將政策紅利真正傳導到實體經(jīng)濟。市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，二季度貸款加權(quán)平均利率降至4.93%，較上季度末降低17個基點，較去年年末下降10個基點，體現(xiàn)出貨幣靈活調(diào)控的功效。

總體來看，由于疫情新變數(shù)的影響，出口、投資、消費三駕馬車速度放緩，經(jīng)濟增長壓力陡增，下半年貨幣政策有進一步放松的必要和空間，在穩(wěn)字為核心的基調(diào)下，更多靈活操作值得期待。

青島財經(jīng)日報/青島財經(jīng)網(wǎng)記者 李冬明