作為敏感的經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)指數(shù)，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI的變化是研判景氣度變化的重要依據(jù)。最新公布的9月PMI指數(shù)快速下滑至49.6%，比前月下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是PMI在疫情復(fù)蘇以來(lái)首次跌破50榮枯線。

A股反應(yīng)更為敏感，近一月滬深兩市雙雙下挫，此前表現(xiàn)強(qiáng)勁的高端制造業(yè)領(lǐng)跌，暗示出制造業(yè)企業(yè)盈利或面臨較大阻力。

究竟是哪些因素拖累了制造業(yè)？

對(duì)PMI分解后可以發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別環(huán)比下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)，分別下行至49.5%和49.3%。生產(chǎn)下滑主要是受到今年“雙控”達(dá)標(biāo)考核時(shí)間臨近以及拉閘限電的影響，這兩個(gè)因素對(duì)高耗能行業(yè)影響巨大，是導(dǎo)致生產(chǎn)指數(shù)大幅下降的重要原因。

更需要注意的是需求，而且是內(nèi)外需同步收縮。出口方面，9月新出口訂單指數(shù)較上月繼續(xù)下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，下滑至46.2%，已連續(xù)五個(gè)月低于臨界值。新訂單指數(shù)的持續(xù)走弱，預(yù)示著明年年初的出口形勢(shì)不容樂(lè)觀。

需求預(yù)期不佳會(huì)導(dǎo)致企業(yè)主動(dòng)壓降產(chǎn)能，間接影響到就業(yè)、收入增長(zhǎng)等問(wèn)題。新訂單增速回落，根源在于成本高企。近期企業(yè)價(jià)格指數(shù)環(huán)比轉(zhuǎn)升重回近四個(gè)月高點(diǎn)，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別上升2.2和3個(gè)百分點(diǎn)，分別升至63.5%和56.4%，原材料價(jià)格上漲擠壓中游制造業(yè)利潤(rùn)，并開(kāi)始向下游傳導(dǎo)，但并不是每一個(gè)企業(yè)都能夠像高端白酒一樣具備定價(jià)權(quán)，成本壓力如果無(wú)法轉(zhuǎn)移，只能主動(dòng)限產(chǎn)。

當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)存在滯漲風(fēng)險(xiǎn)，A股制造業(yè)板塊大幅下跌，反映了這種憂(yōu)慮。近期全國(guó)能源緊缺現(xiàn)象嚴(yán)重，多地拉閘限電。石油、煤炭、化工等原料價(jià)格漲幅明顯，短期持續(xù)在歷史高位震蕩，成本壓力難以快速解決。但從長(zhǎng)期看，由于采掘業(yè)產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)，能源生產(chǎn)景氣度回升，未來(lái)大宗商品價(jià)格有望逐步回落。

經(jīng)濟(jì)滯漲容易出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值，一方面會(huì)引起GDP虛假繁榮，另一方面也會(huì)增加經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此在近期召開(kāi)的一系列經(jīng)濟(jì)決策會(huì)議中，我們讀出了“穩(wěn)”字的重要性。

9月29日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，要求金融部門(mén)要圍繞“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”目標(biāo)，準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。3季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)提出“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”、“堅(jiān)持把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置”。9月17日，發(fā)改委印發(fā)《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》，提出增強(qiáng)能源消費(fèi)總量管理彈性，但同時(shí)亦強(qiáng)調(diào)堅(jiān)決管控高耗能高排放項(xiàng)目。

整體看，四季度工業(yè)生產(chǎn)、投資和外需均面臨逆風(fēng)而行的考驗(yàn)。盡管近期“雙控”政策出現(xiàn)微調(diào)，但工業(yè)生產(chǎn)壓力整體尚未明顯緩解，房地產(chǎn)周期整體下行趨勢(shì)已經(jīng)較為清晰，這會(huì)導(dǎo)致投資和金融數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)醞釀貨幣回籠，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，外部需求預(yù)期不佳。中國(guó)制造業(yè)不易，且行且珍惜。

青島財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)/首頁(yè)新聞?dòng)浾?李冬明