2020年初的疫情給國民經(jīng)濟各個部門帶來了巨大沖擊，伴隨國內(nèi)疫情逐步得到控制，居民生產(chǎn)生活逐步恢復正常，但消費數(shù)據(jù)的復蘇卻持續(xù)疲弱，今年8月的社會消費品零售總額增速僅為2.5%，國慶期間日均發(fā)送旅客人數(shù)僅為2019年同期的66%。

究其原因，筆者認為主要有如下三點：

一、國內(nèi)零星疫情的擾動

盡管國內(nèi)疫情一直得到有效控制，但仍然有零星輸入性病例導致的散發(fā)疫情，疫情高風險地區(qū)會采取一些停工停業(yè)停課和限制人員流動、聚集的措施，這些措施會對線下的消費場景如餐飲娛樂場所造成較大影響。同時，每一波散發(fā)疫情對居民的心理影響也會持續(xù)一段時間，造成疫情結束后一段時間內(nèi)的居民出行活動下降，比如受9月中下旬福建散發(fā)疫情影響，十一期間福建省旅客接待人數(shù)較2019年大幅下降近7成。

二、K型復蘇帶來邊際消費傾向的減弱

如果看消費品的細分結構，會發(fā)現(xiàn)可選消費在疫情后的恢復顯著好于必選消費，從現(xiàn)實觀察中也可以發(fā)現(xiàn)，高端消費的修復好于大眾消費，反映出背后的原因是中低收入群體受疫情沖擊更大。2020年，受疫情影響，住宿餐飲、水利環(huán)境、居民服務三個行業(yè)出現(xiàn)平均工資負增長， 租賃和商務服務業(yè)、交運倉儲、文娛、衛(wèi)生出現(xiàn)極低的個位數(shù)增長，同時，截止今年Q2，農(nóng)村外出務工人數(shù)仍未恢復到疫情前高點水平，農(nóng)民工收入兩年平均增速仍顯著低于疫情前。中低收入群體的就業(yè)和收入水平受到疫情的制約，從而影響了中低收入群體的邊際消費意愿，從而直接影響了大眾消費的復蘇。

三、中下游企業(yè)盈利趨弱導致社會集團消費減弱

消費板塊中另一重要組成部分，以政府、企事業(yè)單位為代表的社會集團消費影響也很大，占比已經(jīng)接近社會消費品零售總額的一半水平，根據(jù)信達證券測算，疫情以后，社會集團消費持續(xù)弱于居民消費。究其原因，一是疫情后保民生等財政支出壓力較大，政府部門在“過緊日子”的政策導向下，消費增長動力不足；二是相比于居民個體而言，政府和企事業(yè)單位對于疫情管控措施的執(zhí)行會更加嚴格，疫情管控下，各企事業(yè)單位舉辦大型活動、會議、商務接待等都比較謹慎；三是疫情后上游原材料價格大幅上漲，壓低了中下游企業(yè)和小微企業(yè)的盈利能力，使得其縮減非生產(chǎn)經(jīng)營開支，而中下游小微企業(yè)數(shù)量眾多，也是社會集團消費的一大主力。

展望未來，這些制約消費的因素都將逐步改善。首先，國內(nèi)疫苗接種已經(jīng)完成22億劑，并且部分省份已經(jīng)開始接種第三針加強針，國內(nèi)可以說基本建立了有效的免疫屏障，在科學有效的管控海外輸入病例的情況下，國內(nèi)線下消費場景的有序放開已經(jīng)具備了條件；其次，海外疫情也逐步得到控制，之前受疫情沖擊嚴重的大宗原材料供給有望逐步回歸正常，國內(nèi)中下游、小微企業(yè)的盈利能力有望恢復，疊加疫情管控措施的逐步退出，社會集團消費也有望恢復正常；第三，伴隨著諸多消費服務行業(yè)恢復正常，中低收入群眾的就業(yè)和收入也有望恢復，伴隨著餐飲、娛樂等線下消費步入正循環(huán)。

我國的消費潛力仍然巨大，即使是在疫情影響下，今年國慶檔期的電影票房同比增長18%，僅次于疫情前2019年國慶檔的歷史最高值；同時國慶期間大城市的交通擁堵指數(shù)也超過了2019年同期水平，說明跨區(qū)域的遠途旅游由于疫情的心理影響受到了壓制，但是城市內(nèi)的線下消費活動仍然很旺盛，說明居民的消費意愿和消費潛力仍在，如果疫情帶來的種種制約因素逐步消失，消費將迎來強勁復蘇。

黨的十九屆五中全會提出，到2035年“全體人民共同富裕取得更為明顯的實質性進展”。8月17日召開的中央財經(jīng)委員會第十次會議再次研究和討論共同富裕的目標和實現(xiàn)路徑。長期來看，共同富裕政策將會大幅提升中低收入群眾的收入水平，從而提升社會整體的邊際消費傾向和消費率，無疑是消費行業(yè)重要的長期驅動因素。

作者簡介：龐文杰，碩士學歷，歷任清華大學生命科學學院院長助理，北京合正致淳投資管理有限公司研究部研究員，泰達宏利基金管理有限公司研究部助理研究員，工銀瑞信基金管理有限公司研究部醫(yī)藥研究員，于2019年1月加入北信瑞豐基金，現(xiàn)任權益投資部基金經(jīng)理。

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊

來源：北信瑞豐基金