近期煤炭等多個大宗商品在歷史高位展開劇烈調(diào)整，市場熱捧的“小甜甜”一夜之間成了“牛夫人”。投資者情緒的快速逆轉(zhuǎn)背后，是投資邏輯體系的崩塌。

上半年，大宗商品在美聯(lián)儲放水，全球流動性寬裕，國內(nèi)外主要經(jīng)濟體持續(xù)復(fù)蘇等利多因素推動下，走出了一波需求拉動型牛市。但從三季度開始，全球通脹壓力開始浮現(xiàn)，嚴重擠壓中游制造業(yè)利潤，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)意愿下滑，主要經(jīng)濟體GDP增速開始見頂回落。同時，中國堅持貨幣政策不大幅放水，美聯(lián)儲也在逐步回籠貨幣，按照傳統(tǒng)的需求驅(qū)動邏輯，大宗商品應(yīng)該轉(zhuǎn)入下行趨勢。但事實上，除了鐵礦等少數(shù)品種外，下半年大宗商品整體上繼續(xù)共振上漲，核心邏輯由需求擴張轉(zhuǎn)為供給收縮。

供給壓縮主要來自三方面。首先是能源緊缺，以動力煤為代表，國內(nèi)產(chǎn)量釋放緩慢以及進口受限，導(dǎo)致動力煤、焦煤焦炭持續(xù)緊缺，特別是動力煤的緊缺牽一發(fā)而動全身。今年長達10 個月的供需緊張，導(dǎo)致動力煤庫存持續(xù)下降，煤炭的緊缺進而引發(fā)各地限電，也導(dǎo)致部分煤化工行業(yè)生產(chǎn)受限，反過來又推高了大部分行業(yè)的成本。其次是海外因素，主要是天然氣的緊缺，并帶動原油緊缺，海外能源的緊缺也導(dǎo)致海外電力不足，推動電價上升，導(dǎo)致部分商品特別是有色金屬價格出現(xiàn)大幅上升。第三是碳中和政策背景下，地方政府普遍采取能耗雙控的措施對高能耗急剎車，進一步加大了市場對于大宗商品上漲的預(yù)期。

值得注意的是，供給壓縮的三套車在四季度將邊際走弱。

減排政策方面，7月30日召開的中共中央政治局會議提出，要統(tǒng)籌有序做好碳達峰、碳中和工作，盡快出臺2030年前碳達峰行動方案，堅持全國一盤棋， 糾正運動式“減碳”，先立后破，堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。

近期發(fā)改委等多部門發(fā)文，強調(diào)確保動力煤供應(yīng)，隨著煤礦核增產(chǎn)能釋放、建設(shè)煤礦逐步投產(chǎn)、臨時停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)，10月以來煤炭產(chǎn)量持續(xù)保持增長態(tài)勢。11月1日至5日，煤炭日均調(diào)度產(chǎn)量達1166萬噸，較9月底增加超過120萬噸，最高日產(chǎn)量1193萬噸，創(chuàng)近年來新高。同時，發(fā)電供熱企業(yè)煤源全面落實，中長期合同簽訂率基本實現(xiàn)全覆蓋。國家發(fā)改委等有關(guān)部門先后兩次組織發(fā)電供熱企業(yè)補簽四季度煤炭中長期合同，協(xié)調(diào)產(chǎn)煤大省晉陜蒙新落實煤源1.5億噸，實現(xiàn)發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長期合同全覆蓋。截至11月6日，各省區(qū)市發(fā)電供熱企業(yè)煤炭中長期合同覆蓋率均已超過90%，其中24個省區(qū)市達100%。煤炭緊缺的情緒得到了明顯緩解。

整體看，相關(guān)政策的積極調(diào)整，有效緩解了大宗商品的供給壓力，同時降低了未來供應(yīng)短缺的預(yù)期。同時，地產(chǎn)等下游行業(yè)需求仍未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，房住不炒的主基調(diào)決定了地產(chǎn)行業(yè)信用收縮，需求端也不支持大宗商品的大幅炒作。

更需要注意的是，當前中國經(jīng)濟面臨下行壓力，而全球逐步進入物價上行周期，一旦出現(xiàn)滯漲，將極大損害企業(yè)盈利能力。從這個角度看，繼續(xù)大肆炒作大宗商品，將面臨很大的政策風(fēng)險。

青島財經(jīng)日報/首頁傳媒記者 李冬明