中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2021年12月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.8%，上個(gè)月為3.85%；5年期以上LPR為4.65%，與上月持平。這也是時(shí)隔20個(gè)月來(lái)首次“降息”。

記者采訪了解到，這是典型的“非對(duì)稱定向降息”：實(shí)體經(jīng)濟(jì)與樓市，再一次被區(qū)別對(duì)待。5年期以上LPR是房貸利率的基準(zhǔn)，此次調(diào)整未變意味著房貸利率不調(diào)整，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要。而1年期LPR下降有助于降低企業(yè)貸款利率，也有助于降低上市公司融資成本，對(duì)債市則是偏利空。

截至12月21日收盤，滬指上漲0.88%，銀行板塊上漲1.47%，41只銀行股中僅2只下跌、11只銀行股漲幅超過(guò)2%。而12月20日，滬指下跌1.07%，銀行板塊下跌0.36%。

1年期LPR下降釋放了什么信號(hào)？

自今年7月15日全面降準(zhǔn)以來(lái)，LPR連續(xù)5次保持不動(dòng)，一個(gè)直接原因是此次降準(zhǔn)帶動(dòng)的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使下調(diào)LPR。另外，在凈息差收窄至歷史低位附近背景下，商業(yè)銀行下調(diào)LPR的動(dòng)力不足。而在12月15日年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)落地后，兩次降準(zhǔn)累計(jì)為金融機(jī)構(gòu)直接降低資金成本每年約280億元，積蓄LPR下調(diào)的動(dòng)力已足夠充分。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱，從歷史上看，由于LPR報(bào)價(jià)以5BP為最小調(diào)整步長(zhǎng)，單純一次降準(zhǔn)較難導(dǎo)致LPR利率下調(diào)，但今年兩次降準(zhǔn)疊加6月存款基準(zhǔn)利率機(jī)制改革對(duì)資金成本下行的累計(jì)影響或足夠推動(dòng)LPR調(diào)整幅度達(dá)到最小步長(zhǎng)，觸發(fā)LPR下調(diào)。

明明續(xù)稱，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力，表達(dá)了較強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)訴求，并對(duì)貨幣政策提出加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的要求，因此適度下調(diào)LPR報(bào)價(jià)以釋放降低企業(yè)融資成本信號(hào)符合政策部署。今年三季度貸款利率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，并且貸款利率與LPR的點(diǎn)差較低，表明在LPR保持不變的背景下，銀行自主額外壓降的點(diǎn)差空間較少，因此需要降低LPR報(bào)價(jià)水平引導(dǎo)貸款利率下行，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，本次全面降準(zhǔn)之所以能夠觸發(fā)LPR下調(diào)，一個(gè)重要原因是6月初存款利率報(bào)價(jià)方式做出調(diào)整，即由此前的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)"。改革后銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)提供了動(dòng)力。

央行三季度貨幣政策報(bào)告稱，存款利率自律上限優(yōu)化成效顯著，其中存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長(zhǎng)期存款利率明顯下降，存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加有序。具體而言，9 月新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為2.21%，同比下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)，較存款利率自律上限優(yōu)化前的5 月下降0.28 個(gè)百分點(diǎn)。其中，2 年、3 年和5 年期定期存款利率較5 月分別下降0.25 個(gè)、0.43 個(gè)和0.45 個(gè)百分點(diǎn)。

降息如何影響樓市、債市、股市？

“1年期LPR降低后，對(duì)公貸款利率會(huì)適當(dāng)下調(diào)，這符合降低企業(yè)融資成本的改革方向。但是房貸利率和對(duì)公貸款利率不一樣，房貸利率要服從國(guó)家房地產(chǎn)調(diào)控大局。”某股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示，“一年期LPR下降，而5年期不動(dòng)，符合地產(chǎn)調(diào)控、政策調(diào)結(jié)構(gòu)的需要?！?/p>

本次5年期LPR報(bào)價(jià)保持不變，主要源于當(dāng)前“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進(jìn)房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)過(guò)程中5年期LPR報(bào)價(jià)與1年期LPR報(bào)價(jià)同時(shí)下調(diào)的可能。

對(duì)于債市而言，明明認(rèn)為，MLF利率保持不變而LPR下調(diào)將利空債市。一是LPR下調(diào)將削弱短期內(nèi)進(jìn)行MLF降息的必要性，后續(xù)貨幣寬松必要性降低。二是LPR報(bào)價(jià)下調(diào)表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

“LPR下調(diào)將推進(jìn)寬信用進(jìn)程而非寬貨幣，考慮到2022年銀行信貸環(huán)境較好的預(yù)期，LPR下調(diào)或?qū)U(kuò)大信貸規(guī)模，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此寬信用沖擊將利空債市?！泵髅鞣Q。

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉則表示，LPR下調(diào)或只是開(kāi)始，持續(xù)降低實(shí)體融資成本，才能更好激發(fā)實(shí)體活力。對(duì)股票而言，降低實(shí)體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅(qū)動(dòng)定價(jià)。眼下至2022年，貨幣流動(dòng)性環(huán)境或類似2015年至2016年的狀態(tài)，“資產(chǎn)荒”的情形仍將延續(xù)，債?；A(chǔ)牢固、股市結(jié)構(gòu)深化。

12月13日，人民銀行黨委召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神。會(huì)議表示，2022年穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策設(shè)計(jì)，提高貨幣政策的前瞻性針對(duì)性。持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革潛力，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

王青表示，基于2022年穩(wěn)增長(zhǎng)政策將適度靠前發(fā)力的預(yù)期，明年上半年降準(zhǔn)將會(huì)延續(xù)，也不排除小幅下調(diào)MLF利率的可能。這樣來(lái)看，2022年上半年LPR報(bào)價(jià)還有小幅下調(diào)的空間。

銀行股整體影響小部分利好

在存款利率加點(diǎn)上限下調(diào)暫未明確的背景下，多位銀行業(yè)分析師依然認(rèn)為，此次LPR意外下調(diào)，并未對(duì)銀行股構(gòu)成利空，且對(duì)部分銀行來(lái)說(shuō)還是利好。

廣發(fā)證券銀行首席分析師倪軍認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)世界是個(gè)聯(lián)動(dòng)系統(tǒng)，降息利好實(shí)體融資的可持續(xù)性，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降低信用風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體回報(bào)率的下行如果不及時(shí)地反映在貸款利率上，實(shí)體債務(wù)的可持續(xù)性將下降，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露帶來(lái)的沖擊將遠(yuǎn)大于息差沖擊，銀行估值變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素就是資產(chǎn)質(zhì)量。

“厘清這一點(diǎn)就知道，降息對(duì)銀行可以是利好。事實(shí)上，過(guò)去多輪銀行股價(jià)上漲都發(fā)生在息差下行的過(guò)程中，銀行股是總量相關(guān)行業(yè)，息差的邏輯只是在個(gè)體比較中才有意義，而且是在資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)緩和的環(huán)境下才有意義。”倪軍表示。

據(jù)中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐測(cè)算，一年期LPR下降0.05個(gè)百分點(diǎn)對(duì)明年全年貸款收益率和凈息差的影響分別約為-0.0011、-0.006個(gè)百分點(diǎn)。此外，考慮到全面降準(zhǔn)落地以及存款定價(jià)規(guī)范的延續(xù)，負(fù)債成本對(duì)于息差平穩(wěn)有望發(fā)揮抵補(bǔ)作用。對(duì)于銀行個(gè)體而言，中長(zhǎng)期限貸款或零售貸款占比較高的銀行，影響相對(duì)更小。

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