2022年末，個人養(yǎng)老金制度正式落地，129只養(yǎng)老FOF產(chǎn)品入選為首批個人養(yǎng)老金試點產(chǎn)品，增設Y份額。自此，養(yǎng)老FOF駛向新時代，“一站式專業(yè)配置”的FOF投資成為新趨勢。

在紛繁復雜的FOF市場中，如何選擇合適自己的產(chǎn)品?不同年齡、不同風險偏好的投資者，又應該什么樣的FOF產(chǎn)品?日前，前海開源FOF團隊講述了他們的FOF選基方法論。

1 大浪淘沙，排名靠前

回歸2022年，很多投資者的感覺就是“錢不好賺”，在賺錢效應較差的分化行情中，作為專業(yè)的選基產(chǎn)品，F(xiàn)OF基金又如何為投資者獲取超額收益?

前海開源裕源FOF(005809.OF)就是這樣一只績優(yōu)基金。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，前海開源裕源自2018年5月份成立至今年1月15日的總回報率為67.34%，自2019年至今年1月15日的總回報率為73.77%。自2020年至今年1月15日的回報率為21%，在銀河三級分類的21只混合型FOF基金產(chǎn)品中業(yè)績排名第7(7/21)。

進入2021年，隨著市場風格的極致化分化，部分FOF產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了較大的回撤。銀河數(shù)量顯示，前海開源裕源從2021年至今年1月15日的回報率為0.01%，位于同類排名第1(1/5)。

如何能取得較為優(yōu)異的成績?得益于前海開源基金FOF投資團隊的投資策略。

公開資料顯示，前海開源裕源目前由覃璇、李赫兩位基金經(jīng)理共同管理。其中第一基金經(jīng)理為覃璇，他是北京大學碩士，曾任中國銀行軟件工程師，2015年12月加入前海開源基金，目前擔任FOF投資部基金經(jīng)理，管理前海開源裕源、前海開源裕澤、前海開源康頤平衡養(yǎng)老三年等三只FOF產(chǎn)品，合計管理規(guī)模為4.12億元。

李赫是英國杜倫大學金融學博士，CFA，自2021年6月8日被增聘為第二基金經(jīng)理。

具體到前海開源裕源的投資策略，覃璇表示，這是一只偏靈活配置的產(chǎn)品，權(quán)益資產(chǎn)的倉位相對靈活，因此在極端的市場環(huán)境下，選擇更加靈活，因此業(yè)績排名也較高。

覃璇認為，在年度行業(yè)表現(xiàn)差異分化越來越大的今天，已經(jīng)不是倉位決定一切，而是尤其要注重權(quán)益資產(chǎn)中的行業(yè)選擇和風格篩選，只有不斷加強行業(yè)研究，才能持續(xù)選出不同市場狀態(tài)下的優(yōu)勢行業(yè)。

李赫則是主要是通過政治經(jīng)濟學的框架，分別自上而下地分析政策、經(jīng)濟、估值、情緒、資金等各方面情況。通過比較股債的性價比，來確定裕源大類資產(chǎn)倉位?！熬唧w來看，裕源的權(quán)益?zhèn)}位可以配置較高，更偏向大類資產(chǎn)配置?！?/p>

FOF的投資是相對于業(yè)績比較基準的相對投資，自2021年以來，市場的行情分化較為極致，作為FOF產(chǎn)品，又是如何控制回撤和波動率的?

分析前海開源裕源FOF的持倉可以看到，2020年末，在市場估值水平位于較高位置時，該基金縮減了權(quán)益的配置比例，轉(zhuǎn)而增加債券的配置比例。而在2022年一季度的市場大跌時，又將部分高Beta的行業(yè)基金調(diào)整到低beta行業(yè)和低估值基金上來，同時嚴格監(jiān)控基金的收益率標準差，將波動率控制在合同規(guī)定的范圍內(nèi)。

覃璇總結(jié)其回撤控制的方法論，主要有兩個方面，一是在市場處于高估位置時，縮減權(quán)益的配置比例，增加債券的配置比例。二是在權(quán)益資產(chǎn)達到下限的情況下，將部分高Beta的行業(yè)基金調(diào)整到低beta行業(yè)和低估值基金上來，同時嚴格監(jiān)控基金的收益率標準差，將波動率控制在合同規(guī)定的范圍內(nèi)。

2 守正出奇 靈活配置

如果說基民買基金是“開盲盒”，那么FOF基金經(jīng)理買基金則更具備挑戰(zhàn)。根據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2022年末，我國現(xiàn)在存續(xù)的公募基金已經(jīng)超過了一萬只。那么如何大海撈針，解決“選基難”的問題?

前海開源基金已經(jīng)建立了完善的FOF投資的組織架構(gòu)，包括負責大類資產(chǎn)配置決策的FOF投決會，負責具體FOF投資的FOF投資部和負責基金研究的金融工程團隊。

選基體系方面，前海開源基金FOF投資團隊已經(jīng)實踐了較為成熟的“定量+定性”選基策略。

“定量”從分別是基金經(jīng)理和在管基金兩個方面進行篩選，基金經(jīng)理方面主要包含學歷、投資年限、在管產(chǎn)品規(guī)模和機構(gòu)持有占比。在管基金方面主要包含收益風險特征、業(yè)績歸因、大類資產(chǎn)配置、行業(yè)分布與偏離、Barra風格特征、個股選擇能力和操作風格。

“定性”是通過調(diào)研形式來進行判斷，主要方面包括投資理念、投資風格、投研團隊和考核機制。

表：前海開源基金FOF團隊基金經(jīng)理篩選體系 來源：前海開源基金

從軟件工程師轉(zhuǎn)型而來，基金經(jīng)理覃璇對量化投資有著自己獨特的見解。如果把計算機編程建模的能力稱為硬件能力，那么基金經(jīng)理的人腦分析思考就是軟件能力。

“我們對于數(shù)據(jù)的使用主要分為處理和分析兩個階段。計算機編程建模的能力主要是用來進行數(shù)據(jù)的清洗，篩選和處理的，掌握了這樣的硬件能力，可以有效的提升處理數(shù)據(jù)的效率。同時，在數(shù)據(jù)的分析環(huán)節(jié)，除了人腦的分析思考之外，掌握硬件能力的基金經(jīng)理可以使用一些復雜的數(shù)學模型和人工智能模型，對數(shù)據(jù)進行進一步的分析拆解，從而獲得不同視角提供的分析結(jié)果?！瘪硎尽?/p>

李赫則認為，“FOF不光規(guī)模迅速增長，而且投資邏輯發(fā)生了較大變化。較早的時候，F(xiàn)OF投資更重視基金經(jīng)理的選擇，現(xiàn)今公募基金超過10000只，如果只停留在選基金經(jīng)理，則可能會導致倉位過于集中，并可能導致弱化資產(chǎn)配置能力。”

前海開源基金FOF投資團隊表示，做好FOF投資，一定要“守正”。作為FOF基金經(jīng)理，最重要的能力主要是自上而下的資產(chǎn)配置能力，這里的配置能力不光包括大類資產(chǎn)的配置能力(股債商的選擇)，還包括權(quán)益資產(chǎn)中對于行業(yè)和風格的判斷。

3 星辰大海：養(yǎng)老FOF快速發(fā)展

2022年11月4日，個人養(yǎng)老金賬戶政策正式落地實施。隨后的12月份，證監(jiān)會公布了首批納入試點的129只個人養(yǎng)老FOF。至此，養(yǎng)老FOF進入快速發(fā)展期。

為了提高養(yǎng)老產(chǎn)品的穩(wěn)定性、提升投資者的持有體驗，公募FOF的大類資產(chǎn)配置能力將成為養(yǎng)老產(chǎn)品業(yè)績能否脫穎而出的勝負手。

個人投資者如何選擇養(yǎng)老FOF作為未來的養(yǎng)老資產(chǎn)?同時管理前海開源康頤養(yǎng)老產(chǎn)品的基金經(jīng)理覃璇認為，對于國內(nèi)的養(yǎng)老FOF投資者，建議是邊際稅率超過10%的投資者還是可以積極參與的，因為根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，F(xiàn)OF投資者賬戶的總體費率是3%，10%稅率以上的高稅負者投資養(yǎng)老FOF是一個犧牲流動性換取初始投資資金的權(quán)衡，是一個經(jīng)濟利益較優(yōu)的選擇。

對于投資者的資產(chǎn)配置，前海開源FOF投資團隊的建議是遵循目標日期基金的配置策略。對于年紀較大，臨近退休的投資者，可以多配置固定收益資產(chǎn)較多的養(yǎng)老金產(chǎn)品，減少組合資產(chǎn)的波動。對于年紀年輕，還有較長年限才退休的投資者，建議多配置權(quán)益型的資產(chǎn)，這樣可以充分的發(fā)揮投資期限長，權(quán)益資產(chǎn)年化收益高的優(yōu)點，積累盡可能充裕的財富。

據(jù)悉，前海開源基金目前在高中低三個風險等級的養(yǎng)老FOF上的布局已較為完善，能夠充分滿足投資者的多樣化需求。

4 未來配置：權(quán)益占優(yōu)，債券緩行

隨著疫情防控進入新的階段，前海開源也發(fā)表了2023年大類資產(chǎn)投資策略展望——“權(quán)益占優(yōu)，債券緩行”。

前海開源基金認為，隨著疫情防控放開，經(jīng)濟建設重振，美國貨幣轉(zhuǎn)向，俄烏沖突鈍化的四重利好之下，下跌了兩年的權(quán)益資產(chǎn)在今年應有作為，因此看好權(quán)益資產(chǎn)在2023年的表現(xiàn)。

對于權(quán)益資產(chǎn)的方向，覃璇表示，自己看好以下四個行業(yè)：一是硬核科技行業(yè)，包括高端制造業(yè)，電力設備和新能源，戰(zhàn)略性軍工，芯片和半導體等供應鏈自主可控方向。二是受益于通脹上行的資源品采掘(工業(yè)金屬，稀土，貴金屬)行業(yè)。三是基本面和資金面均出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)的港股板塊，尤其是港股的新經(jīng)濟和醫(yī)藥行業(yè)。四是A股中政策邊際轉(zhuǎn)向，同時估值處于近五年低點的醫(yī)藥行業(yè)。

前海開源裕源FOF作為全市場凈值最高的FOF產(chǎn)品，體現(xiàn)了前海開源大類資產(chǎn)配置能力。前海開源大類資產(chǎn)小組通過完善的配置框架和優(yōu)秀的執(zhí)行力，多次對市場做出正確判斷。

具體來看，前海開源大類資產(chǎn)配置框架具有八大類因素，分別是政策、估值、情緒、流動性、外部因素、風險溢價、市場主體和基本面。通過定性+定量體系進行分析，并使用模型法將各大類因素進行加權(quán)處理，從而對各大類資產(chǎn)進行打分。

前海開源FOF投資團隊認為，2023年，基本面改善、中美關(guān)系緩和、流動性好轉(zhuǎn)等因素，都紛紛提示權(quán)益資產(chǎn)的性價比較好。中國經(jīng)濟和海外流動性則利好港股，港股可能在23年有戴維斯雙擊的可能。固收方面，基本面正逐步改善、賠率也并不占優(yōu)，中期來看已進入下跌趨勢。貴金屬方面，美國商品通脹已得到有效控制，預計美聯(lián)儲加息將放緩，疊加美國經(jīng)濟衰退擔憂，都有利于黃金價格的上漲。

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