各位投資者朋友：

大家好，我是方正富邦基金的區(qū)德成。

回顧 2022 年，疫情背景下居民支出和負(fù)債意愿較弱，存款高增疊加上央行上繳利潤和定向工具投放，銀行負(fù)債端資金充裕，使得銀行間回購利率維持低位。另外在全面完成凈值化改造的理財產(chǎn)品主導(dǎo)下，偏短久期的配置策略成為市場主流，資金利率較低疊加理財短久期配置策略盛行，壓低了中短端利率債和信用債的收益率，并形成一段時間的平衡。

但這種平衡在年末最后兩個月被打破，隨著大行的融出減少，回購利率上行和疫情防控優(yōu)化及地產(chǎn)政策頻出扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期，以理財贖回的加劇擊穿了市場整體的平衡狀態(tài)，并在不斷的負(fù)反饋效應(yīng)下，債市調(diào)整幅度被顯著放大。

展望2023年，經(jīng)濟增長的主要驅(qū)動因素在于國內(nèi)經(jīng)濟的需求端。我們認(rèn)為隨著防疫政策不斷優(yōu)化并更趨科學(xué)精準(zhǔn)，居民消費增速有望逐步修復(fù)，但在居民收入改善幅度溫和，以及疫情仍可能對經(jīng)濟的形成階段性擾動的情況下，消費的復(fù)蘇節(jié)奏可能面臨一定制約;固定資產(chǎn)投資方面，基建投資仍將是托底經(jīng)濟的重要抓手，但地產(chǎn)投資增速大幅上行難度不少;隨著出口明年增速下行壓力加大，制造業(yè)投資需求和能力預(yù)計將下降，出口及制造業(yè)投資明年增速走低概率增大。通脹方面，明年CPI及PPI同比增速預(yù)計先下后上，呈現(xiàn)V型走勢，全年整體表現(xiàn)溫和。在經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹溫和背景下，對貨幣政策難以形成明顯制約，在經(jīng)濟增長溫和復(fù)蘇以及通脹相對可控的情景下，明年貨幣政策將轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)和階段性的發(fā)力，預(yù)計在經(jīng)濟增長趨勢明朗前仍將保持較寬松的狀態(tài)。債券市場預(yù)計仍會呈現(xiàn)震蕩走勢，運行中樞預(yù)計略高于今年水平，但大幅上行的概率較低。

我們認(rèn)為在經(jīng)歷了去年四季度信用債的大幅調(diào)整后，短端債券票息價值顯現(xiàn)，短期看好短端信用債利差修復(fù)機會及強預(yù)期弱現(xiàn)實下的長端債券交易機會。中期需關(guān)注防疫政策優(yōu)化后的經(jīng)濟增長修復(fù)強度、通脹趨勢以及貨幣政策導(dǎo)向等因素的變化。

風(fēng)險提示：投研觀點不代表公司立場，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實際持倉或未來投向保證。觀點具有時效性。