1月30日,健康管理和健康解決方案提供商德生堂醫(yī)藥股份有限公司(以下簡稱:德生堂)遞表港交所主板,華泰國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

醫(yī)療健康回暖,萬億黃金賽道迎風(fēng)起

2023年,醫(yī)療大健康板塊似乎正在冰雪消融,曙光乍現(xiàn)。隨著疫情防控放開,無論是一級市場融資回暖,還是二級市場近兩個(gè)月以來港股醫(yī)療大健康反彈近40%,市場升溫跡象明顯。

從政策上來看,醫(yī)療大健康正在迎來歷史發(fā)展的新機(jī)遇。此前,國務(wù)院新發(fā)布的《“十四五”國民健康規(guī)劃》中,要求逐步建立完善慢性病健康管理制度和管理體系,推動防、治、康、管整體融合發(fā)展,從過往的重防治延伸至并重管理。

12月12日,國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布《關(guān)于做好新冠肺炎互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的通知》提出,對于新冠肺炎互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)要求、醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)規(guī)范等方面做出了指示,并要求各地醫(yī)療機(jī)構(gòu)、縣級及以上地方衛(wèi)生健康行政部門做好新冠肺炎的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)。

在支付方式上,近期中共中央國務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022-2035年)》指出,積極發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”服務(wù),健全互聯(lián)網(wǎng)診療收費(fèi)政策,將符合條件的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目按程序納入醫(yī)保支付范圍。

整體來看,在疫情逐步放松背景下,一方面,人民群眾自我防護(hù)意識增強(qiáng),疫情相關(guān)藥品需求增加,配合互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療放開疫情相關(guān)首診并納入醫(yī)保支付范疇,有望為群眾購買藥品帶來更高的可及性與便利性。另一方面,后疫情時(shí)代下,人民群眾對于健康管理的一站式需求尚未滿足,潛力巨大。

厚積:疫情期3年,從3年前德生堂就開始了數(shù)字化建設(shè)、轉(zhuǎn)型升級步入高質(zhì)量發(fā)展軌道

全渠道藥品零售市場進(jìn)入擁有較高壁壘。要想在健康管理與健康解決方案領(lǐng)域做到全渠道藥品零售,則是需要投入大量資金將傳統(tǒng)的線下零售藥店進(jìn)行轉(zhuǎn)型。新進(jìn)入者可能難以在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到成熟的全渠道醫(yī)藥零售商的數(shù)字化水平。

在這一點(diǎn)上,德生堂已然成為數(shù)字化轉(zhuǎn)型先鋒。目前,公司已經(jīng)建立了強(qiáng)大的前中后臺數(shù)字化平臺,垂直整合的供應(yīng)鏈系統(tǒng),有效且高效地與眾多的上游供應(yīng)鏈企業(yè)進(jìn)行對接,憑借強(qiáng)大的自動數(shù)字化倉儲管理能力以及線下藥店網(wǎng)絡(luò)對其進(jìn)行加持,數(shù)智化及技術(shù)驅(qū)動型運(yùn)營提高了管理和運(yùn)營效率。

在疫情爆發(fā)的三年中,德生堂通過數(shù)字化建設(shè),轉(zhuǎn)型升級步入高質(zhì)量發(fā)展軌道,表現(xiàn)出卓越的內(nèi)生增長動力,并且在疫情反復(fù)中依舊充滿韌性,這一點(diǎn)在同業(yè)中實(shí)屬難得。

薄發(fā):從公司財(cái)務(wù)情況上來看,一方面,公司內(nèi)生增長“彈性強(qiáng)”

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看,公司營業(yè)收入表現(xiàn)穩(wěn)健增長。根據(jù)公司申請版本招股書數(shù)據(jù)顯示,2020年與2021年?duì)I業(yè)收入分別為17.54億元以及20.14億元,同比增長14.8%。2021年與2022年前三季度營業(yè)收入分別為14.67億元以及17.08億元,同比增長16.4%。

從毛利角度來看,公司表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)公司申請版本招股書數(shù)據(jù)顯示,公司毛利從2020年的6.35億元到2021年的6.95億元,同比增長9.4%。2021年與2022年前三季度毛利分別為4.93億元以及5.97億元,同比增長21.1%。

值得注意的是,在更能夠真實(shí)體現(xiàn)公司實(shí)際經(jīng)營實(shí)力的經(jīng)調(diào)整后凈利潤數(shù)據(jù)上,德生堂表現(xiàn)也十分穩(wěn)健。根據(jù)公司招股書數(shù)據(jù)顯示,公司在調(diào)整以股份為基礎(chǔ)的付款開支、贖回負(fù)債利息開支及上市開支后,2020年公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤為2,968.7萬元,2022年前九個(gè)月就已經(jīng)大幅超過2020全年表現(xiàn),達(dá)到3,515.1萬元。

圖表一:公司營業(yè)收入情況(單位:億元)

數(shù)據(jù)來源:申請版本招股說明書

另一方面,即使面對疫情反復(fù)時(shí)期的壓力測試,仍能夠表現(xiàn)“韌性足”

根據(jù)公司申請版本招股書顯示,相較于2020年,公司新成立門店同店銷售額快速爬坡,2021年同店銷售額達(dá)到1.3億元,同比增長23.1%,2022年前三季度新成立門店同店銷售額更是同比增長34.2%,達(dá)到2.0億元。而對于成長期藥店,表現(xiàn)依舊不俗,在繼2021全年同店銷售額同比增長6.8%后,2022前三季度成長期藥店同店銷售額同比增長17.1%。雖然成熟門店在2021年同店銷售額相較于2020年微降,但在2022前三季度依然同比增長達(dá)到7.0%。

圖表二:公司同店銷售情況

數(shù)據(jù)來源:申請版本招股說明書

在中國,與健康管理一站式需求相匹配的健康管理以及健康解決方案市場主要包括診療服務(wù)市場、藥品流通市場以及康養(yǎng)管理服務(wù)市場。根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示,在人口老齡化加速發(fā)展的背景下,中國健康管理及健康解決方案市場從2016年的24469億元增長至2021年的43,882億元,預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到113,129億元,2021年至2030年復(fù)合增速達(dá)到11.1%。

圖表三:中國健康管理及健康解決方案服務(wù)市場規(guī)模

數(shù)據(jù)來源:灼識咨詢

商業(yè)模式獨(dú)特,競爭優(yōu)勢顯著

在萬億乃至于十萬億的黃金賽道中,涌現(xiàn)了不少優(yōu)秀企業(yè)為廣大居民提供健康管理相關(guān)服務(wù)。其中,德生堂就是一個(gè)非常特別的存在。

首先,公司商業(yè)模式獨(dú)特,具有稀缺性。

相較于其他同業(yè)聚焦在單一渠道零售模式,德生堂選擇全鏈路、全渠道、全場景、全生命周期的健康管理服務(wù),配合公司的核心業(yè)務(wù)戰(zhàn)略模式“家庭醫(yī)生有好方”,從而更能夠滿足人民群眾的需求。具體來看,公司商業(yè)模式包括:

(1)線下零售模式,即客戶通過公司的自營線下藥店網(wǎng)絡(luò)獲取供應(yīng)的產(chǎn)品。截至2022年9月30日,公司共計(jì)擁有1,047家藥店(包括931家自營藥店以及116家加盟藥店),多個(gè)品牌運(yùn)營(包括德生堂大藥房、111醫(yī)藥館以及龍歸大藥房等),覆蓋22個(gè)省份65個(gè)城市地區(qū)。

(2)O2O零售模式,即在線下訂單后,產(chǎn)品由快遞騎手從公司位于客戶地址附近的線下藥店遞送,以滿足客戶的實(shí)時(shí)需求。目前,公司能夠覆蓋線下藥店可覆蓋的所有省份與城市地區(qū)。

(3)B2C零售模式,即于公司經(jīng)營的在線藥店下訂單時(shí),產(chǎn)品主要使用公司倉庫能力支持的集中配送系統(tǒng)寄送,以及通過快遞服務(wù)交付至中國各地的客戶,以滿足時(shí)效性較低的客戶要求。

(4)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式,即公司為客戶提供線上醫(yī)療問診服務(wù)。目前,公司共計(jì)一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。

(5)診所模式,截至2022年9月30日公司共計(jì)擁有50家線下醫(yī)療診所(包括49家中醫(yī)診所以及一家綜合門診)。

(6)康養(yǎng)中心,作為有效補(bǔ)充醫(yī)藥零售以及醫(yī)療問診服務(wù)能力,公司已經(jīng)擁有24家康養(yǎng)中心推廣預(yù)防性康養(yǎng)管理服務(wù),從而幫助客戶提供健康問題的解決方案。

圖表四:公司業(yè)務(wù)模式

數(shù)據(jù)來源:申請版本招股說明書

其次,公司覆蓋面最全,具備多元化能力。

從公司的商業(yè)模式就可以看出來,相較于市場上比較多覆蓋到醫(yī)、藥、保等維度,德生堂能夠覆蓋到醫(yī)、藥、養(yǎng)、保四大維度,覆蓋范圍也更全面。

橫向?qū)Ρ韧瑯I(yè),從中國全渠道藥品零售市場的維度來看,德生堂覆蓋線下藥品零售、DTP藥房、O2O零售、B2C零售、線上問診、診所、健康體檢、中醫(yī)產(chǎn)品、中醫(yī)問診以及康養(yǎng)管理服務(wù),不僅能夠在傳統(tǒng)的線上線下雙渠道表現(xiàn)搶眼,更能夠在康養(yǎng)等特色管理服務(wù)上有所涉獵,對標(biāo)其他同業(yè)差異化優(yōu)勢更明顯,在競爭中更容易突出重圍。

圖表五:中國全渠道藥品零售市場上頭部競爭企業(yè)的業(yè)務(wù)模式及服務(wù)比較

數(shù)據(jù)來源:灼識報(bào)告

最后,公司作為行業(yè)領(lǐng)頭羊,在眾多方面領(lǐng)先。

在中國所有藥品零售商中,只有不到10%具備可以利用以用藥為主、保健產(chǎn)品為輔的標(biāo)準(zhǔn)化用藥組合作為重要輔助工具作出推薦的能力,為選購產(chǎn)品的客戶根據(jù)其特定疾病或健康問題選擇推薦的產(chǎn)品組合。

而從標(biāo)準(zhǔn)化用藥組合角度來看,德生堂依舊可以說是當(dāng)之無愧的佼佼者,根據(jù)申請版本招股書顯示,截至2021年底,就標(biāo)準(zhǔn)化用藥組合數(shù)量以及相關(guān)的產(chǎn)品銷售所產(chǎn)生的營收而言,在中國所有藥品零售商中,德生堂均排名第一位。

雖然在整個(gè)健康管理與健康解決方案領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)百花齊放,但總體而言并未形成寡頭壟斷格局,而是市場份額相對分散。根據(jù)灼識數(shù)據(jù)顯示,2021年,德生堂在中國西北運(yùn)營的藥品零售商中以該地區(qū)的線下藥品零售營收而言排名第三位,占中國西北線下藥品零售市場的5.5%。同年,在甘肅省運(yùn)營的藥品零售商中以該省線下藥品營收而言排名第一位,占甘肅省線下藥品零售市場的25.3%。

德生堂將持續(xù)提升數(shù)智化藥事服務(wù),構(gòu)建人民群眾生命周期健康管理的第一道防線,讓社區(qū)居民少生病,不生病,將疾病控制在萌芽中,從而為健康中國2030做出貢獻(xiàn)!