光伏產(chǎn)業(yè)是中國高端制造的一張亮眼名片，我國多晶硅、硅片、電池片和組件在全球產(chǎn)量占比均超過70%。作為業(yè)內(nèi)最具代表性的企業(yè)之一，隆基綠能用23年時間，從名不經(jīng)傳的小企業(yè)，成長為市值超3600億元的光伏龍頭。

A股市值超過千億元的光伏股共有10家，其中，6成企業(yè)主營業(yè)務(wù)包含組件。隆基綠能憑借技術(shù)領(lǐng)先等多重優(yōu)勢，2022年順利實現(xiàn)全球組件出貨量“三連冠，其全年凈利潤或超過155億元，有望超過主要組件同行凈利潤總和，形成“一超多強”新格局。

千億市值光伏股大擴容，隆基加冕“市值王”

過去五年，光伏太陽能為代表的新能源發(fā)電實現(xiàn)跨越式發(fā)展。2017年末，中國發(fā)電裝機容量17.77億千瓦，并網(wǎng)太陽能發(fā)電1.29億千瓦，占比7.3%；當年全國發(fā)電量6.5萬億千瓦時，太陽能發(fā)電量967億千瓦時，占比大約1.5%。

截至2022年末，中國發(fā)電裝機容量約25.6億千瓦，太陽能發(fā)電裝機容量約3.9億千瓦，和5年前相比分別增長44%、200%，太陽能發(fā)電裝機容量占比提升至15.2%，是5年前的兩倍多。

乘著行業(yè)大發(fā)展的東風，相關(guān)上市公司數(shù)量和市值規(guī)模也實現(xiàn)大擴容。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月31日，Wind“光伏”概念股80余家，總市值大約3.4萬億元，和2017年末相比，市值規(guī)模增加近4倍。

2017年末，光伏公司市值無一超過千億元，最高為隆基綠能（601012），市值大約800億元。五年過后，至2023年1月31日收市，市值超過千億元的光伏公司共10家，隆基綠能一騎絕塵，以3692億元總市值領(lǐng)跑光伏公司市值榜，通威股份（600438）、陽光電源（300274）、福斯特（603806）等市值也突破千億元，但均不足2000億元（圖1），要趕上光伏“市值一哥”隆基綠能，并不容易。

市值超過千億元的10家光伏公司中，主營業(yè)務(wù)（占比超過10%）包含光伏組件的企業(yè)高達6家，占比6成，大大超過其他細分行業(yè)。

其中，隆基綠能、晶科能源、晶澳科技和天合光能的光伏組件產(chǎn)品占總營收比例均超過50%。從市值看，隆基綠能市值超過3600億元，而后三家企業(yè)市值也均超過1500億元，形成“一超多強”的最新格局（表1）。

凈利潤10年增加百倍以上，全年有望超過組件Big3總和

隆基綠能成立于2000年2月14日，迄今有23年歷史，在同行多深耕多晶硅賽道時，創(chuàng)始團隊始終堅持“第一性原理”，押注成本高、轉(zhuǎn)換效率也更高的單晶硅，不斷取得技術(shù)突破，填補空白，在市場站穩(wěn)腳跟，2012年4月順利登陸A股。

過去10年，隆基綠能營收突飛猛進，從2013年的22.8億元增至2021年的809.3億元，增長34.5倍；其歸母凈利潤同期亦從0.72億元增至90.86億元，增長125倍（圖2）。

2022年前三季度，隆基綠能實現(xiàn)營收870.4億元，同比增長55%。Wind顯示，機構(gòu)預(yù)測隆基綠能2022年全年營收或達到1230億元，同比增長五成以上。

連續(xù)多年高速發(fā)展，也使得隆基綠能在和同行比拼中，營收規(guī)模優(yōu)勢較為明顯。2022年前三季度，四大組件公司，晶澳科技實現(xiàn)營收493億元，歸母凈利潤32.9億元；天合光能實現(xiàn)營收582億元，歸母凈利潤24億元；晶科能源實現(xiàn)營收528億元，歸母凈利潤16.8億元。

比較可見，晶澳科技、天合光能和晶科能源營收規(guī)模在同一量級，但都和隆基綠能有不少差距。而利潤對比，隆基綠能2022年前三季度歸母凈利潤90.9億元，比晶澳科技、天合光能和晶科能源歸母凈利潤總和（73.7億元）還高出17.2億元。

隆基綠能發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告顯示，預(yù)計公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤145-155 億元，同比增長60%-71%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤140-151億元，同比增長59%-71%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，晶澳科技2022年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤48億元至56億元間，天合光能預(yù)計34.2億元至40.2億元間，晶科能源則是26.6億元至29.6億元，三家公司歸母凈利潤總和在109億元至126億元之間，這意味著，隆基綠能全年利潤有望超過這三家企業(yè)總和。

45GW+，組件出貨量實現(xiàn)“三連冠”

隆基綠能營收規(guī)模超過同行，和其組件出貨量息息相關(guān)。至2022年底，其計劃單晶硅片年產(chǎn)能達到150GW，單晶電池年產(chǎn)能達到60GW，單晶組件產(chǎn)能達到85GW。2022年，隆基綠能全年以超過45GW組件出貨量再次位列全球第一，實現(xiàn)“三連冠”。

2017-2020年，隆基綠能在組件出貨名次一路上升。2017年，隆基綠能組件出貨量全球排名第七，2018年上升至第五，2019年升至第四，一步一個臺階，穩(wěn)步前進。2020年是隆基綠能名次躍升最大的一年，從第四直接躍升為第一，并從此后始終保持年度組件、硅片出貨量“雙冠”。

2011年前，全球光伏組件出貨冠軍還被外企占據(jù)，2012年之后則都來自中國企業(yè)，目前，隆基綠能已實現(xiàn)“三連冠”，超過英利和天合光能各自兩次的冠軍記錄（表2）。至于其是否能追平乃至打破晶科能源2016年至2019年的“四連冠”，也成為光伏業(yè)內(nèi)一大看點。

最近7年（2016年至2022年），隆基綠能組件出貨量累計超過130GW（圖3）；其Hi-MO系列組件出貨超100GW。2022年，隆基綠能預(yù)計光伏組件出貨量超過45GW，是2016年（2.3GW）的20倍左右。

中信證券預(yù)測，2023年國內(nèi)光伏裝機量有望繼續(xù)高增長至140GW；國泰君安則預(yù)計全球2023年光伏裝機需求為350GW，作為組件龍頭老大，隆基綠能有望繼續(xù)維持高水準的出貨量。

盈利能力和收益質(zhì)量領(lǐng)先主要組件同行

面對激烈的市場競爭，光伏組件企業(yè)采取低毛利乃至虧損銷售，以擴大市場份額的策略并不罕見，然而，在市占率提升至第一的進程中，隆基綠能組件毛利率和綜合毛利率和主要同行相比，始終處于領(lǐng)先地位。

2013年后，隆基綠能的組件出貨量處于爬坡階段，毛利率隨著出貨規(guī)模增長也穩(wěn)步提升，從2013年的3.2%增加至2017年的30.7%（圖4）。2018年，光伏“531新政”實施，行業(yè)經(jīng)歷一輪洗牌，隆基綠能的組件毛利率亦同步調(diào)整，但依舊保持在23.8%高位，高于主要同行。

財報顯示，2020、2021年，隆基綠能組件毛利率分別為20.5%，17.1%，同期天合光能、晶澳科技和晶科能源的組件毛利率大多在20%以下，隆基綠能在組件出貨量大幅提升并奪冠的情況下，并未以犧牲毛利率作為代價，做到了“既要市場，又要利潤”（圖5）。

2019年以來，隆基綠能綜合毛利率也始終領(lǐng)先。財報顯示，2022年前三季度，隆基綠能綜合毛利率16.1%，比天合光能（13.5%）、晶澳科技（13.4%）和晶科能源（10.2%）分別高2.6、2.7和5.9個百分點（圖6），加上營收規(guī)模比同行高出數(shù)百億，最終其凈利潤超過同行總和也就水到渠成。

凈利潤率對比，隆基綠能更是一直遙遙領(lǐng)先主要組件同行。2019年、2020年，隆基綠能凈利率達到16.9%、15.9%，超過晶澳科技、天合光能和晶科能源凈利率總和（13.8%和13.3%）。2021年、2022年，隆基綠能的凈利率領(lǐng)先優(yōu)勢有所收窄，2022年前三季度，其凈利率達到12.6%，分別比晶澳科技、天合光能和晶科能源高出5.7、8.7和9.4個百分點（圖7）。

最終體現(xiàn)在平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）上，隆基綠能同樣持續(xù)領(lǐng)先（圖8）。2022年前三季度，隆基綠能的ROE為20.6%，力壓晶澳科技（15.8%）、天合光能（11.6%）和晶科能源（8.6%）。同期，80余家光伏股ROE平均值為11.2%，隆基綠能在大光伏行業(yè)中，亦屬于佼佼者。

兩年14刷世界紀錄，技術(shù)領(lǐng)先是隆基“一超”的主要動力

隆基綠能在光伏行業(yè)中市值位列第一，組件出貨量三連冠，毛利率領(lǐng)先同行，和其高強度的研發(fā)投入息息相關(guān)。

2012年至2022年6月，隆基綠能累計研發(fā)投入超160億元（圖9），這讓其不斷突破技術(shù)天花板。2021年，隆基綠能七次刷新電池轉(zhuǎn)換效率的世界紀錄；2022年，再次刷新世界紀錄7次，電池型號則涵蓋更加前沿的TOPCon電池、HJT電池。

就在2022年12月，隆基綠能先后將無銦HJT電池效率世界紀錄提高至26.09%，將p型HJT電池效率世界紀錄提高至26.56%，并在2022年11月第一次由中國太陽能科技企業(yè)將塵封5年的硅太陽能電池效率新紀錄提高至26.81%（表3）。

截至2021年末，隆基綠能技術(shù)人員8588人，4個員工即有1名技術(shù)研發(fā)人員，超過主要組件同行，為光伏行業(yè)技術(shù)進步提供源源不斷的推動力，這一技術(shù)隊伍還將繼續(xù)高質(zhì)量擴容。

2022年7月，被譽為“光伏大腦”的隆基中央研究院正式投用，也是目前全球技術(shù)水平最先進的電池研發(fā)中心。該研究院主要包括高效單晶電池研發(fā)中心以及年產(chǎn)2GW單晶電池中試產(chǎn)線，研究院投用后，將陸續(xù)引進約4000名高端科研人才，這將為隆基綠能打造世界一流研發(fā)水平、持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供動力。

和同行保持較高的資產(chǎn)負債率運營相比，隆基綠能實施穩(wěn)健的財務(wù)管理模式，其資產(chǎn)負債率多年保持在50%上下（圖10）。

2021年末，晶澳科技、天合光能和晶科能源的資產(chǎn)負債率分別為70.7%、71.4%和81.4%，比隆基綠能要高出20-30個百分點（圖11）。

眾所周知，高負債率帶來較高的財務(wù)費用。Wind顯示，僅僅在2021年，晶澳科技、天合光能和晶科能源的利息費用分別為4.8億元、5.4億元和8.4億元，隆基綠能營收體量更大，但同年的利息費用最低，只有3.6億元。

絕對值的優(yōu)勢還不夠明顯，若以財務(wù)費用率（財務(wù)費用/主營收入）來衡量，隆基綠能財務(wù)費用率為1.12%，晶澳科技和晶科能源則分別為1.96%、2.6%，隆基綠能的財務(wù)管理能力更出色。

2021年，晶澳科技、天合光能和晶科能源歸母凈利潤20.4億元、18億元和11.4億元，高資產(chǎn)負債率下，利息費用對利潤的吞噬顯而易見；同期隆基綠能歸母凈利潤近91億元，3.6億元利息對其利潤影響較小。

2022年5月，“隆基股份”更名為“隆基綠能”，其堅定踐行綠色發(fā)展承諾，實現(xiàn)運營范圍的凈零碳排放。據(jù)了解，保山基地作為隆基綠能最重要的生產(chǎn)基地之一，通過使用可再生電力、回收技改、部署數(shù)字化能源管理系統(tǒng)等多種手段，獲得由第三方機構(gòu)鑒衡認證頒發(fā)的碳核查證書，成為全球第一個光伏零碳工廠，為國內(nèi)“雙碳”發(fā)展提供了樣本。

正是在隆基綠能為代表的龍頭企業(yè)引領(lǐng)下，組件成本大幅下降，帶動了下游電站的裝機規(guī)模和投資熱情。過去的2022年，國內(nèi)光伏新增裝機達87.4GW，創(chuàng)歷史最高紀錄，增幅約60%；而據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2022年光伏產(chǎn)品出口增長67.8%，創(chuàng)歷史新高。光伏產(chǎn)業(yè)再度交出亮眼答卷。

展望2023年，我國光伏市場將延續(xù)高速增長勢頭。中國電力企業(yè)聯(lián)合會預(yù)計，2023年將實現(xiàn)并網(wǎng)太陽能發(fā)電490GW，超越水電，成為可再生能源領(lǐng)域第一電源。隆基綠能和同行在2023年表現(xiàn)如何，讓我們拭目以待。（CIS）