車企“內(nèi)卷”仍在持續(xù)。3月10日，長安汽車（000625.SZ）宣布對(duì)旗下某車型直接補(bǔ)貼2.2萬元現(xiàn)金，限量1萬輛。僅1天之前，比亞迪汽車（002594.SZ）官宣，3月開展專項(xiàng)限時(shí)營銷活動(dòng)，部分車型購車款補(bǔ)貼在6000～9000元左右。

逐漸蔓延的車企降價(jià)潮也開始影響資本市場。3月13日，汽車ETF下跌1.23%，凈值收于0.967，創(chuàng)年內(nèi)新低。成份股中，長城汽車跌超5%，長安汽車、比亞迪等車企也收跌。2月以來汽車ETF已下跌12.5%。

一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，汽車板塊回調(diào)，主要受近期降價(jià)范圍擴(kuò)大影響，市場存在對(duì)價(jià)格戰(zhàn)加劇、行業(yè)競爭格局惡化的擔(dān)憂。長期來看，估值偏高疊加銷量乏力，或是導(dǎo)致此次汽車板塊回調(diào)的根本原因。

降價(jià)潮來襲，股價(jià)進(jìn)入下跌周期

車企價(jià)格鏖戰(zhàn)，已從“上半場”新能源車企向“下半場”燃油車蔓延。

今年1月，“鯰魚”特斯拉率先打響電動(dòng)車價(jià)格戰(zhàn)的第一槍，主力車型Model 3和Model Y起售價(jià)分別降至22.99萬和25.99萬元，最高降幅達(dá)4.8萬元。隨后小鵬、零跑等新能源車企也加入降價(jià)大軍。

3月初，東風(fēng)汽車（600006.SH）湖北9萬元大幅度補(bǔ)貼更是刷屏汽車圈，此后引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前包括長安、比亞迪、上汽、廣汽寶馬、奔馳在內(nèi)的20余家車企均公布促銷計(jì)劃，以補(bǔ)貼或直降形式加入價(jià)格戰(zhàn)局，補(bǔ)貼幅度從0.5萬～9萬元不等。

持續(xù)降價(jià)潮也引發(fā)資本市場連鎖反應(yīng)，汽車整車股震蕩下行。幾大車企在宣布降價(jià)及補(bǔ)貼信息后，都開始進(jìn)入下跌區(qū)間。

3月6日前后，東風(fēng)集團(tuán)在湖北、河北等地開始罕見大幅降價(jià)活動(dòng)，最高減9萬余元。自7日開始，東風(fēng)集團(tuán)股價(jià)接連下挫，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)交易日收跌。截至13日，東風(fēng)集團(tuán)股份（00489.HK）收?qǐng)?bào)3.67港元/股，目前市值僅為315.2億港元，相比去年6月高點(diǎn)接近腰斬。

長安汽車（000625.SZ）在3月10日宣布大額補(bǔ)貼后，當(dāng)天股價(jià)下跌5.54%，收于12.28元，創(chuàng)年內(nèi)以來最大跌幅。比亞迪（002594.SZ）在3月9日晚間官宣補(bǔ)貼活動(dòng)后，股價(jià)次日下跌5.05%。

除此以外，降價(jià)潮中的新勢力車企整體股價(jià)也表現(xiàn)不佳，上周（3月6日～12日），蔚來下跌11%；特斯拉下跌12%；小鵬、理想均下跌15%左右。

后續(xù)股價(jià)是否還有進(jìn)一步下跌空間？從近期以來的資金流向中或可見一斑。

近2個(gè)交易日，資金正在加速流出汽車板塊。截至發(fā)稿前，13日乘用車（申萬）板塊主力凈流出為12.16億元，其中比亞迪凈流出6.17億元、長安汽車2.4億元、長城汽車1.67億元。上周五（10日），該板塊全天主力資金凈流出46.81億元，其中比亞迪流出18.11億元、長安汽車流出4.5億元。

有業(yè)內(nèi)人士指出，目前部分車企降價(jià)已形成“踩踏”之勢，市場擔(dān)憂情緒偏重，資金正在陸續(xù)撤離，短時(shí)間回暖的可能性較低。

拉長時(shí)間線來看，近半年來，不少海外機(jī)構(gòu)陸續(xù)減持汽車板塊。以比亞迪為例，伯克希爾·哈撒韋及其關(guān)聯(lián)公司近半年來持續(xù)減持比亞迪港股，由2.25億股降至1.3億股，持股比例也從2022年8月的19.92%降至11.87%。

造車新勢力遭遇類似困境。從最新披露的持倉數(shù)據(jù)看，去年四季度，橋水減持理想汽車的比例高達(dá)46%，減持蔚來近30%；貝萊德幾乎清倉了小鵬汽車和理想汽車，分別賣出1936萬股和2688萬股。

估值高企，產(chǎn)銷卻持續(xù)乏力

光大證券分析師倪昱婧認(rèn)為，近期汽車板塊回調(diào)，主要受降價(jià)范圍擴(kuò)大影響，市場存在對(duì)價(jià)格戰(zhàn)加劇、行業(yè)競爭格局惡化的擔(dān)憂。

降價(jià)消息釋放雖然一定程度能刺激銷量，但市場普遍認(rèn)為“以價(jià)換量”的價(jià)格戰(zhàn)并非車企發(fā)展的良性模式，尤其是大規(guī)模的降價(jià)將進(jìn)一步壓縮車企本身的利潤空間。此外，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪汽車板塊下跌也與其估值高企而產(chǎn)銷情況卻不如預(yù)期有關(guān)。

目前，汽車板塊估值處于歷史高位。國盛證券在研報(bào)中稱，上周（3月6日～10日）申萬汽車板塊整體PE（市盈率）為32.1倍，當(dāng)前汽車板塊整體PE位于近五年的76.7%分位。

估值偏高，但近期汽車產(chǎn)銷端卻持續(xù)乏力。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)3月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年前兩個(gè)月，乘用車?yán)塾?jì)銷量為312.1萬輛，同比下跌15.2%。除了30萬至35萬元區(qū)間銷量同比增長外，燃油車其余價(jià)格區(qū)間全部同比下跌，作為“銷量主力”的10萬～15萬元級(jí)別乘用車1～2月銷量僅為77.4萬輛，同比下跌25.5%。新能源乘用車1～2月銷量仍然保持同比增長，但15萬元以下、25萬～30萬元、50萬元以上三個(gè)價(jià)格區(qū)間銷量均出現(xiàn)下跌趨勢。

事實(shí)上，銷售端的乏力此前已有跡可循。

從新能源汽車端來看，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2月國內(nèi)新能源車滲透率為31.6%，其中自主品牌新能源車滲透率52.9%，已處于高位，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為后續(xù)增長將持續(xù)放緩。

在燃油車領(lǐng)域，受此前2.0L及以下燃油車購置稅優(yōu)惠減半政策2022年底退坡消息影響，在去年底業(yè)內(nèi)已透支過一輪需求。與此同時(shí)，近期市場消息稱今年7月將開始實(shí)施國六b排放標(biāo)準(zhǔn)，屆時(shí)國六a車型銷售將受一定影響。但更主要的是，部分車企在新能源車企崛起后，壓力倍增。以本輪降價(jià)潮中幅度最大的東風(fēng)集團(tuán)為例，1～2月，該公司累計(jì)汽車銷量262285輛，同比下降48.48%。

展望后市，降價(jià)帶來的資本市場波動(dòng)還將持續(xù)多久？中信證券汽車及零部件分析師李子俊認(rèn)為，國標(biāo)轉(zhuǎn)換帶來的油車折扣放大為短期擾動(dòng)因素，大部分品牌沒有出現(xiàn)大幅降價(jià)的情況，預(yù)計(jì)1~2個(gè)月庫存將消化完畢。

華創(chuàng)證券則在研報(bào)中預(yù)測，2023年庫存壓力將保持在峰值水平，部分地區(qū)、部分品牌大幅度折扣新聞出現(xiàn)，會(huì)帶來一定的消費(fèi)者觀望。5～6月起行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入相對(duì)強(qiáng)勁的主動(dòng)去庫階段，燃油車折扣會(huì)更進(jìn)一步上升。該研報(bào)認(rèn)為，未來應(yīng)把握估值和新品周期影響下的風(fēng)險(xiǎn)收益比，注意新品節(jié)奏，2月起部分車企逐步開啟上半年的新品亮相，部分車企臨近投資右側(cè)。

來源：第一財(cái)經(jīng)

責(zé)任編輯：李頡