美聯(lián)儲數(shù)十年未見的激進加息周期走到尾聲。

北京時間7月27日凌晨2:00，美聯(lián)儲如預期般加息25個基點，這是美聯(lián)儲在過去12次會議中的第11次加息，利率目標區(qū)間升至5.25%-5.50%，上次達到這一水平還要追溯到2007年樓市崩盤之前。

美聯(lián)儲在聲明中表示，仍然高度關注通脹風險，力求在較長時間內(nèi)實現(xiàn)最大就業(yè)和2%的通脹率。在未來是否進一步收緊貨幣政策問題上，美聯(lián)儲重申將考慮先前累積的緊縮程度，也會將滯后效應以及經(jīng)濟和金融發(fā)展情況納入考量。

整體而言，美聯(lián)儲7月利率決議可以稱得上“無聊”。在美聯(lián)儲決議公布后，市場對美聯(lián)儲加息的預期并未發(fā)生太大改變，9月美聯(lián)儲約有80%的可能性按兵不動，加息25個基點的概率只有約20%，而在11月會議及之前加息的概率則約有40%。

對于未來的貨幣政策，鮑威爾沒有做出任何承諾：7月之后“可能”再次加息，不過通脹持續(xù)放緩和經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟也可能促使美聯(lián)儲暫停加息?！拔磥砣魏握邲Q定都將采取逐次會議逐次分析的方式，在當前環(huán)境下，決策者們只能就下一步貨幣政策給出有限的指引。”

美聯(lián)儲會議并未超出預期，但卻給未來留下了一個大大的問號：7月之后還會有加息嗎？

美聯(lián)儲重啟加息

在6月暫停加息后，美聯(lián)儲7月重啟加息，通脹擔憂是背后的關鍵原因。

雖然6月CPI已從去年9.1%的高點回落至3%，但決策者對不包括食品和能源的核心通脹率表達了擔憂，核心通脹下降速度一直較慢。美聯(lián)儲特別提到了服務業(yè)通脹，由于勞動力市場緊俏，美聯(lián)儲認為服務業(yè)通脹仍然很高。

對此，鮑威爾坦言，盡管最近物價漲幅已經(jīng)明顯降溫，但美聯(lián)儲還沒有完全相信通脹已經(jīng)被擊敗，核心通脹率仍在3%以上。

另一個支撐加息的理由是相對強勁的經(jīng)濟。鮑威爾仍然相信，美聯(lián)儲能夠在不造成經(jīng)濟急劇下滑的情況下降低通脹。鮑威爾表示，美聯(lián)儲工作人員目前不再預測美國將陷入衰退，有機會在不造成大量失業(yè)的情況下讓通脹回到目標水平?！肮ぷ魅藛T現(xiàn)在預測，從今年晚些時候開始，經(jīng)濟增長將明顯放緩，但考慮到最近經(jīng)濟的韌性，他們不再預測經(jīng)濟衰退?！?/p>

在美聯(lián)儲祭出四十年來最大幅度的加息之際，經(jīng)濟學家一直在激烈爭論美國經(jīng)濟是否正面臨衰退，這一問題至今仍未有定數(shù)。

事實上，美國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)仍然不小，從微觀指標上看，美國面臨金融危機以來最嚴重“紙板箱衰退”。美國第三大紙板箱生產(chǎn)商美國包裝公司本周公布的財報顯示，第二季度紙板箱銷量同比下降9.8%，這是繼第一季度下降12.7%之后的又一次大幅下滑。

紙板箱可以作為經(jīng)濟健康狀況的晴雨表，在貨物運輸中發(fā)揮著至關重要的作用，網(wǎng)上購物的消費者、接收大宗貨物的商店和倉庫等都離不開紙板箱。這是一個被忽視的經(jīng)濟衰退指標，在美國經(jīng)濟前幾次衰退之前就出現(xiàn)過“紙板箱衰退”。

鮑威爾為何“佯裝鷹派”？

對于未來，“太極高手”鮑威爾再度給出了模棱兩可的回答。

鮑威爾表示，9月份會議上有可能加息，也可能維持利率不變，具體要看經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。6月通脹數(shù)據(jù)回落只是一次數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲需要看到更多數(shù)據(jù)，距離下一次會議還有2個月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)?！拔覀兩形淳臀磥頃h做出決定，更漸進的加息步伐并不意味著每隔一次會議加息一次?！?/p>

一方面，鮑威爾強調(diào)將繼續(xù)抗通脹，試圖展現(xiàn)鷹派形象。“我們打算繼續(xù)保持貨幣政策的限制性，直到確信通脹持續(xù)下降至2%的目標，如果合適的話，我們準備進一步收緊政策?！?/p>

另一方面，鮑威爾看似鷹派的言論中也難掩“鴿聲”。鮑威爾表示，通脹報告比預期稍好，6月CPI的放緩令人鼓舞，但只是一個月份的數(shù)據(jù)，到9月還有8周時間，我們將一直關注到那時的所有數(shù)據(jù)。鮑威爾指出，如果看到通脹可靠緩解，就不需要采取緊縮措施，可以在通脹達到2%之前停止加息。

事實上，鮑威爾“佯裝鷹派”也有著深層次的考量。平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，美聯(lián)儲在預期引導上保留了繼續(xù)加息的靈活性，適當放緩速度并為未來的加息留出空間，能夠起到延長緊縮周期的效果。

不過，打太極的鮑威爾并非在所有問題上都模棱兩可，明確表示今年不會降息。鮑威爾坦言：“未來會議、明年的前景存在很多不確定性，但我認為今年不會降息?！?/p>

7月加息或成“終曲”？

對于未來而言，鮑威爾“打太極”留下了一個大大的問號：7月加息是否會成為“終曲”？

在不少經(jīng)濟學家看來，7月加息可能是最后一次。上海交通大學上海高級金融學院教授、美聯(lián)儲前高級經(jīng)濟學家胡捷對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，美聯(lián)儲擔心緊縮程度不足以控制通脹，所以此前表態(tài)可能需要再加息一兩次來確保通脹下降的速度。但6月通脹超預期下降，意味著美聯(lián)儲有點過慮了。不過，鑒于市場對7月加息的預期已經(jīng)形成，政策不宜急轉(zhuǎn)彎，所以此次美聯(lián)儲還是選擇了加息25個基點。在胡捷看來，美聯(lián)儲5月之后似乎就沒有再加息的必要了，預計7月會議是美聯(lián)儲最后一次加息。

美聯(lián)儲下次會議將于9月19-20日舉行，還有將近八周的時間，7月和8月的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)將陸續(xù)出爐。

對此，PIMCO（品浩）董事總經(jīng)理兼經(jīng)濟學家Tiffany Wilding對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，對于9月份的會議，鮑威爾沒有明確回應表示會不會在那時加息。但他向我們傳達的信息表明，如果非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和核心通脹率在整個夏季保持溫和態(tài)勢，美聯(lián)儲就將按兵不動，并不需要一個下行意外。

因此，Tiffany預測，如果通脹在下半年穩(wěn)健發(fā)展，美聯(lián)儲很可能在9月份保持利率不變。在基本情景下，美國經(jīng)濟會陷入輕度衰退狀態(tài)，隨著貨幣政策和信貸緊縮滯后效應對經(jīng)濟活動和勞動力需求的影響加重，7月可能是最后一次加息，而降息將在2024年發(fā)生。

富國銀行首席經(jīng)濟學家Jay Bryson也表達了類似觀點，預計7月加息是美聯(lián)儲本輪緊縮周期的最后一次?！霸诒据喚o縮周期的大部分時間里，美聯(lián)儲一直在奮力追趕，應對居高不下的通脹。如今，隨著聯(lián)邦基金利率穩(wěn)定在5%以上，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表穩(wěn)步萎縮，核心通脹呈下降趨勢，進一步收緊政策的理由更加脆弱?！?/p>

不過，需要警惕的是，未來緊縮預期仍存在升溫風險。鐘正生分析稱，貨幣政策取向與通脹是動態(tài)關聯(lián)的，停止加息會否放大通脹壓力？這是美聯(lián)儲需要權衡的。如果市場認為美聯(lián)儲不會再加息，股票、原油等風險資產(chǎn)可能走高。股市方面，因通脹改善而停止加息的預期下，市場對經(jīng)濟前景樂觀，美股道瓊斯指數(shù)已連續(xù)上漲超過兩周。商品方面，近期全球高溫天氣、地緣局勢、亞太地區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)復蘇等因素為大宗商品價格上漲創(chuàng)造了條件。如果能源、農(nóng)產(chǎn)品等價格較快走高，或引發(fā)通脹反彈，迫使美聯(lián)儲再考慮加息。此外，通脹預期的反彈也值得關注，近期10年美債隱含通脹預期大幅回升，截至7月25日回升至2.39%，為3月銀行危機以來最高水平。

對于接下來的貨幣政策，鐘正生提醒，未來一段時間，有關美聯(lián)儲繼續(xù)加息的擔憂不會戛然而止，通脹的演繹仍有不確定性。目前美聯(lián)儲預期引導保持靈活，美國就業(yè)仍有韌性，金融市場表現(xiàn)穩(wěn)健，美聯(lián)儲繼續(xù)加息的阻力較小，關注9月跳過加息、11月再加息的可能性。

但不管怎樣，在美聯(lián)儲暴力加息525個基點后，接下來不再加息或者再小幅加息25個基點已經(jīng)沒有太大區(qū)別，美聯(lián)儲的加息之路已經(jīng)基本宣告“終結”。

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責任編輯：李冬明