隨著全球IPO市場悄然活躍，越來越多企業(yè)再度排隊赴港上市。

近日，畢馬威發(fā)布的《中國內地及香港IPO市場2023年第三季度回顧》報告指出，盡管今年前三季度香港IPO市場僅有44家企業(yè)IPO上市（募資總額為246億港元），較去年同期分別減少65%與15%。但9月以來，港股IPO節(jié)奏明顯加快。截至2023年10月10日，正在“排隊”的港股IPO已超過110家。

在業(yè)內人士看來，這背后，一是中國經濟基本面持續(xù)好轉，資本市場看好中國企業(yè)盈利能力回升與打新投資回報，無形間驅動更多企業(yè)尋求赴港上市；二是近期快遞公司Instacart與芯片設計公司ARM分別赴美IPO，似乎開啟了企業(yè)IPO窗口期。

Renaissance Capital的數據顯示，截至10月9日，今年以來美股IPO的數量與融資規(guī)模分別為82個與167億美元，超過2022年的71個和77億美元，表明美股IPO市場趨于復蘇。

這令眾多創(chuàng)投機構倍感鼓舞。畢竟，項目IPO退出數量隨之增加，不但有助于提升VC/PE基金的回報率，令他們有底氣在新基金募資環(huán)節(jié)贏得更多出資人（LP）的青睞。

一位國內創(chuàng)投機構合伙人向記者透露，若一切順利，四季度將有2-3家投資企業(yè)實現赴港IPO，他們或將能夠在年底向LP交出一份不錯的業(yè)績答卷。

但他承認，受當前全球經濟復蘇乏力、地緣政治沖突升級、大國博弈持續(xù)等因素的影響，VC/PE機構不應指望企業(yè)股價在IPO后“扶搖直上”，以及企業(yè)能在IPO過程獲得理想的募資額。

值得注意的是，近日成功赴美上市的多家企業(yè)股價也是“曇花一現”。盡管Instacart上市首日大漲40%，但此后其股價回落并一度跌破發(fā)行價，ARM股價在上市后兩周徘徊在發(fā)行價附近，只有電子郵件營銷平臺Klaviyo當前股價略高于發(fā)行價。

“對我們而言，投資企業(yè)能抓住這個IPO窗口期完成上市，或許是最重要的。因為這有助于基金在存續(xù)期內順利完成清算，無需將未上市項目折價賣給S基金，引發(fā)LP們更大的不滿?！币晃患磳⒚媾R基金到期結算的VC機構投資總監(jiān)向記者感慨說。

VC/PE樂見企業(yè)盡早赴港上市

上述國內創(chuàng)投機構合伙人向記者透露，下半年以來，其投資企業(yè)赴港IPO的步伐有所加快，其中最明顯的一個跡象，多家企業(yè)原計劃在明年擇機上市，但8月起他們先后告知準備抓住四季度IPO窗口期盡早完成上市。

在他看來，這主要受到兩大因素影響，一是中國經濟基本面持續(xù)好轉令全球資本再度關注中國企業(yè)投資機會，給企業(yè)赴港上市募資帶來新機會；二是近期多家企業(yè)成功登陸美股，開始扭轉IPO市場的低迷情緒。

一位美國創(chuàng)投機構人士告訴記者，9月美股市場的一大熱點，是Instacart、 ARM、Klaviyo成功登陸美股，令市場普遍認為IPO窗口期再度開啟。

“目前不少華爾街投資機構與創(chuàng)投機構均認為四季度或許是一個不錯的IPO窗口期。究其原因，一是美聯(lián)儲或在四季度正式結束加息周期，市場預感未來美聯(lián)儲將逐步放寬貨幣政策釋放資金流動性，提振IPO市場投資情緒，二是美國經濟韌性高于預期，提振資本市場對美國企業(yè)盈利繼續(xù)增長的信心，有助于推動更多企業(yè)IPO。”

這也驅動太平洋彼岸的港股IPO市場暗潮涌動。下半年以來，越來越多企業(yè)紛紛發(fā)布港股IPO招股說明書，打算借著美股IPO窗口期開啟“東風”，力爭早日赴港上市。

多位創(chuàng)投機構人士直言，不少企業(yè)之所以急于借助這個IPO窗口期盡早上市，另一個重要原因是避免IPO對賭協(xié)議失敗。受疫情等因素影響，不少企業(yè)已未能在約定的時間內完成IPO，導致IPO對賭協(xié)議失敗，等待企業(yè)主將是自掏腰包回購股份。盡管部分創(chuàng)投機構因疫情因素“網開一面”——允許企業(yè)延后一段時間上市，但企業(yè)深知若不抓住這個窗口期完成赴港上市，一旦未來IPO市場再度遇冷，他們將很難避免IPO對賭協(xié)議徹底失敗的結局。

記者獲悉，當前正積極運作赴港上市的，主要以生物科技企業(yè)與互聯(lián)網科技企業(yè)為主。畢竟，今年以來，六家生物科技公司赴港上市，超越去年同期的四家，表明香港資本市場對生物科技企業(yè)IPO頗有好感，相關企業(yè)上市的成功幾率相應更高。與此同時，中國互聯(lián)網科技企業(yè)赴港上市，也能獲得眾多香港投資機構的青睞。

值得注意的是，下半年以來，爭相赴港上市的新消費領域企業(yè)數量也明顯增多。

數據顯示，截至9月30日，共有29家互聯(lián)網技術/文娛傳媒公司與20家生物科技（醫(yī)療保?。┕旧暾堅谙愀凵鲜校渲邪?家未盈利的生物科技公司。這兩個行業(yè)合計占排隊赴港上市企業(yè)的約50%。

上述即將面臨基金到期結算的VC機構投資總監(jiān)坦言，盡管他們預期企業(yè)赴港上市的估值與融資額未必能達到預期值，但他們仍鼓勵企業(yè)抓住當前的IPO窗口期赴港上市。

“多一個項目退出案例，我們一方面就能向LP順利返還更多投資收益，另一方面也向LP證明自己在市場低迷期間的投資眼光與項目資本運作能力，有助于新基金的募資。”他分析說。

IPO窗口期何時休？

雖然IPO窗口期看似開啟，但它能否支持多少企業(yè)成功上市，仍是未知數。

私募市場數據公司PitchBook估計，僅在美股市場，過去一年期間，80家公司IPO計劃被積壓。一旦這些企業(yè)抓住當前IPO 窗口期而爭相上市，市場資金將被大幅度分流，導致僧多粥少局面出現，更多企業(yè)IPO將遭遇失敗。

Index Ventures合伙人Mike Volpi指出，他會向投資企業(yè)建議，除非真的需要上市，否則企業(yè)不妨先擱置IPO計劃，明年下半年或許是更好的IPO時機。

風險投資公司Thomvest董事總經理Don Butler認為，一些公司可能被迫盡早上市，因為它們需要新的資本維持企業(yè)運營或業(yè)務發(fā)展，但這并不是良好的IPO故事，對資本市場缺乏足夠大的吸引力。

記者多方了解到，目前美國資本市場普遍認為，不少公司之所以急于上市，一個重要原因是支付涉及員工認購企業(yè)股權的稅款。

近年，包括Instacart、Klaviyo與支付公司Stripe等硅谷科技公司紛紛向員工提供股權激勵計劃，允許他們在公司被收購或上市時無償獲得公司股票。但眾多硅谷高科技企業(yè)因此背負較高的稅款繳付壓力。

據Instacart披露的S1文件顯示，企業(yè)幾乎將所有IPO募資款用于支付員工股權激勵計劃相關的“成本”。

“若企業(yè)IPO為此急于募資，二級市場投資者很快會對企業(yè)IPO用腳投票?！鄙鲜雒绹鴦?chuàng)投機構人士向記者直言。10月以來，美國資本市場還興起另一個觀點，即公司急于IPO，是為了滿足創(chuàng)投基金的項目退出需要——因為他們向LP尋求新基金募資時，得向LP返還部分投資收益，所以創(chuàng)投機構正不遺余力地推動企業(yè)抓住當前IPO窗口期盡早上市，只為自身實現項目退出以回籠資金。

“隨著這些觀點日益受到美國資本市場認同，IPO窗口期將很快關閉?！彼毖?。

記者多方了解到，這無形間也影響著企業(yè)赴港上市窗口期“長短”。若美股IPO窗口期很快關閉，港股資本市場也將迅速對企業(yè)IPO“選擇觀望”。

多位創(chuàng)投機構人士告訴記者，他們對此也做好兩手準備，若其投資企業(yè)赴港上市進程相對順利，他們就聯(lián)系更多二級市場投資機構調研考察這家企業(yè)，力爭為后者IPO創(chuàng)造更好的募資環(huán)境；反之企業(yè)赴港IPO窗口期很快關閉，他們則建議企業(yè)繼續(xù)練好內功增強盈利能力，將運作IPO的時機瞄準明年下半年，到時美聯(lián)儲可能或扣動降息扳機，令資本市場對企業(yè)IPO更加友好。（記者  陳植  上海報道）

來源：21世紀經濟報道

責任編輯：崔現香