離岸國債期貨面世，又邁出重要步驟。

11月28日，香港期貨交易所推出10年期中國財政部國債期貨合約的計劃——若獲監(jiān)管機構批準及市場準備就緒，香港期交所推出的國債期貨合約擬于2024年第一季度開始交易。

作為離岸市場唯一的中國政府債券期貨合約，國債期貨合約的面世，將很大程度滿足離岸投資者日益增加的利率風險管理與交易需求。

目前，眾多海外投資機構都期待離岸國債期貨能早日落地。

“我們正期望相關交易細則能盡快出臺，并著手制定中國國債持倉的風險對沖策略?！币晃恍屡d市場投資基金經(jīng)理向記者透露。

在他看來，隨著離岸國債期貨面世，海外資本持有中國境內(nèi)國債到期的意愿將進一步升溫。

“以往，當中美利差倒掛幅度擴大時，我們只能減持中國境內(nèi)國債，將資金轉投美國國債以套取更高的無風險收益，若離岸國債期貨能盡早面世，我們就能直接在這個市場進行套期保值操作，不但能鎖定相當可觀的收益，也無需減持中國境內(nèi)國債以增加交易風險?！彼蛴浾叻治稣f。

一位香港私募基金負責人指出，離岸國債期貨的盡早面世，還能給中國境內(nèi)國債市場引入新的海外增量資金。

“目前，不少海外投資機構在投資新興市場國家國債時，都明確要求其必須擁有相應的風險對沖工具?！彼嬖V記者。離岸國債期貨的面世，將令中國境內(nèi)國債符合更多海外投資機構的資產(chǎn)配置要求，將中國境內(nèi)國債納入投資范疇。

記者獲悉，目前，香港交易及結算所有限公司正開展離岸國債期貨面世的準備工作，包括建議修改相關規(guī)則。

香港證監(jiān)會人士指出，2017年債券通推行以來，境外投資者持有的中國國債穩(wěn)步上升，對相關避險金融工具的需求亦日漸增加。在香港推出中國國債期貨，得到了中央政府和內(nèi)地相關監(jiān)管機構的大力支持，可以為境外機構投資者提供重要的風險管理工具，便利他們進一步參與境內(nèi)國債市場，從而促進國債市場的健康發(fā)展。

中國證監(jiān)會有關部門負責人表示，香港推出國債期貨有利于進一步豐富境外投資者的風險管理工具，健全離岸人民幣產(chǎn)品生態(tài)，促進兩地市場協(xié)同發(fā)展。

值得注意的是，離岸國債期貨的面世，也是繼互換通與MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨合約后，香港面向海外投資者推出的第三款內(nèi)地資產(chǎn)風險對沖工具，有助于香港打造領先的風險管理中心。

香港交易所行政總裁歐冠升認為，國債期貨的推出是香港市場一個重要的發(fā)展里程碑，將豐富香港交易所的中國相關風險管理及定息產(chǎn)品組合，為國際投資者提供更多選擇與機遇。推出國債期貨將提升市場流動性以進一步支持香港市場人民幣產(chǎn)品生態(tài)圈的發(fā)展，鞏固香港作為全球領先離岸人民幣樞紐的地位。

境內(nèi)人民幣債券風險管理工具“擴容”

中國人民銀行發(fā)布的2023年10月份金融市場運行情況顯示，截至2023年10月底，境外機構在中國債券市場的托管余額達到3.29萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.1%。其中，境外機構在銀行間債券市場的托管余額為3.24萬億元。

這意味著海外投資機構擁有龐大的中國境內(nèi)國債持倉風險對沖需求。

“以往，我們只能選擇境外TRS衍生品（Total Return Swap，總收益互換）或離岸市場NDIRS產(chǎn)品（Non-Deliverable Interest Rate Swap，非交割利率互換）等方式對沖中國境內(nèi)國債持倉的利率風險。但是，這些境外人民幣利率互換工具所產(chǎn)生的利率風險對沖成效未必很好?！鄙鲜鲂屡d市場投資基金經(jīng)理向記者直言。究其原因，一是多數(shù)離岸人民幣利率互換產(chǎn)品以美元結算，令海外投資機構不得不面臨額外的匯率風險，二是大量離岸人民幣利率互換產(chǎn)品不可交割，因此海外投資機構即便通過這些衍生品“押對”利率波動方向，也未必能借助頭寸交割對沖中國境內(nèi)國債持倉到期策略的利率風險；三是不少離岸人民幣利率互換產(chǎn)品屬于場外交易且集中結算，導致衍生品流動性普遍較差，無法滿足海外投資機構的中國境內(nèi)國債利率風險對沖要求。

鑒于北向互換通所掛鉤的境內(nèi)銀行間金融衍生品市場人民幣利率互換產(chǎn)品與中國國債存在較高的相關性，如今不少海外投資機構紛紛選擇使用互換通產(chǎn)品對沖中國境內(nèi)國債持倉到期風險。但在不少海外投資機構看來，離岸國債期貨的風險對沖效果可能更好，究其原因，一是離岸國債期貨的交易成本或?qū)⒏停呛Ｍ馔顿Y機構可以圍繞離岸國債期貨品種研發(fā)更多元化的交易策略，進一步提升中國境內(nèi)國債持倉到期策略的整體收益。

“隨著越來越多海外投資機構開始試水中國境內(nèi)國債品種的交易型價差套利投資，他們通過離岸國債期貨對沖交易風險的需求日益迫切?！边@位新興市場投資基金經(jīng)理指出。

記者獲悉，當前海外投資機構在中國境內(nèi)債券市場的單月交易量已悄然突破萬億大關。

數(shù)據(jù)顯示，10月境外機構在中央結算公司交易結算總量達到1.12萬億元。其中，“全球通”渠道現(xiàn)券交易結算量為3128億元，回購交易結算量為1941億元，共計5069億元；“債券通”渠道現(xiàn)券交易結算量為6112億元。

“無論是現(xiàn)券交易，還是回購交易，海外投資機構都希望通過離岸國債期貨對沖國債價格波動風險，進一步降低交易型價差套利投資風險?！彼治稣f。

記者還了解到，目前部分海外投資機構已開始研究通過離岸國債期貨對沖政策性金融債的持倉風險。畢竟，中國國債與政策性金融債的波動相關性極高，離岸國債期貨或能有效對沖后者的價格波動風險。

“若這項研究取得不錯的成效，也將帶動海外投資機構增持政策性金融債的意愿進一步上升?！鼻笆鱿愀鬯侥蓟鹭撠熑烁嬖V記者。在同等信用評級的情況下，政策性金融債收益率略高于中國國債，所以越來越多海外投資機構開始將投資目光瞄向前者，以獲取更高的無風險回報。

提振海外資本加倉人民幣債券意愿

在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著離岸國債期貨即將面世，海外資本增持中國境內(nèi)國債的熱情將進一步升溫。

數(shù)據(jù)顯示，過去兩個月海外資本已累計增持逾600億元中國國債與政策性金融債。如今，隨著市場對美聯(lián)儲明年年中降息的預期進一步升溫，導致10年期美債收益率跌至4.4%下方與中美利差倒掛幅度收窄至-159個基點，都在驅(qū)動海外資本加倉中國國債的熱情繼續(xù)高漲。

一位香港銀行債券交易員認為，當前受美聯(lián)儲加息周期結束影響，越來越多全球資本正重返新興市場，中國國債無疑是他們重點配置的重要資產(chǎn)。畢竟，中國經(jīng)濟基本面持續(xù)好轉增強了債券投資安全性，若離岸國債期貨能在這個窗口期適時推出，還能助力海外投資機構研發(fā)更多元化的中國國債套保交易策略，進一步提升中國國債配置策略的收益率。

記者還多方了解到，離岸國債期貨的面世，還可能推動中國國債在全球主流債券指數(shù)的權重進一步提升。

“目前，中國國債能否進一步提高自己在全球主流債券指數(shù)的權重，很大程度取決于其風險對沖工具是否完善，令跟蹤這些全球主流債券指數(shù)的海外投資機構傾向繼續(xù)加倉中國國債?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理此前接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時直言。

在他看來，離岸國債期貨的面世，或?qū)⒔鉀Q一直困擾海外投資機構的“節(jié)假日持倉風險”。以往，在中國節(jié)假日休市期間，若海外債券市場突然遭遇黑天鵝事件而劇烈波動下跌，海外投資機構不得不被動承受中國國債開盤跟隨下跌的損失。如今，他們可以通過離岸國債期貨進行套期保值操作，提前鎖定節(jié)假日期間的持倉價格異常波動風險。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，中國金融監(jiān)管部門正不斷傾聽國際投資者聲音、不斷完善國內(nèi)債券市場的基礎設施，預計未來境內(nèi)債券市場的對外開放將繼續(xù)推進，吸引國際債券投資者不斷增加對境內(nèi)人民幣債券的配置。

在他看來，未來人民幣債券將向海外投資者提供更多元化的投資選擇，有助于分散化投資。長期而言，隨著人民幣國際化有序推進與海外央行控制通脹力度有所放緩，境內(nèi)債券市場將呈現(xiàn)海外資本凈流入趨勢。

來源：21世紀經(jīng)濟報道 記者陳植

責任編輯：王海山

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