繼1月15日MLF利率保持不變之后，1月LPR報價果然“按兵不動”。

中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2024年1月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

值得一提的是，1月19日，央行指導利率自律機制對場內(nèi)外LPR報價行進行考核并調(diào)整了LPR報價行名單，新增中信銀行和江蘇銀行，調(diào)整后的LPR報價行數(shù)量由18家增至20家，調(diào)整自1月22日起實施。

此外，1月貸款市場報價利率(LPR)出爐后，30年期國債期貨主連合約出現(xiàn)快速拉升，繼上周五創(chuàng)下上市以來新高之后續(xù)刷新高，反映出市場對未來降準降息的預期依然強勁。

記者采訪了解到，1月兩個期限品種的LPR報價不變，符合市場普遍預期，主要原因是當月MLF操作利率保持穩(wěn)定，再加上銀行凈息差有低位下行趨勢，報價行缺乏下調(diào)LPR報價加點的動力。再加上1月是信貸需求大月，實體經(jīng)濟信貸需求本身較為旺盛，下調(diào)LPR的條件也并不充分。

至于30年期國債期貨為何再創(chuàng)新高，中信建投期貨分析師孫玉龍告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，主要原因在于兩方面：一方面，即使MLF操作利率和LPR報價均未下調(diào)，但市場仍傾向于認為貨幣政策將保持寬松基調(diào)，后市降準降息的預期并未降溫；另一方面，最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)了市場對經(jīng)濟復蘇放緩的擔憂，而LPR報價保持不變又弱化了經(jīng)濟強刺激的預期。

還有業(yè)內(nèi)人士認為，開年后股債蹺蹺板效應(yīng)明顯，股市表現(xiàn)持續(xù)偏弱情況下，風險偏好下降導致債市配置需求增加，也對債券收益率下行形成一定助力。

LPR連續(xù)5個月“按兵不動”

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價，即LPR=MLF利率+點差。

目前MLF期限以1年期為主，反映銀行體系向央行融入中期基礎(chǔ)貨幣的平均邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。根據(jù)最新報價，1月1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%，已是連續(xù)5個月維持不變。

一方面，作為LPR的“錨”MLF利率未做調(diào)整，LPR報價基礎(chǔ)穩(wěn)定。2024年1月15日，央行超額續(xù)作9950億元MLF，利率維持2.5%不變。在基本面整體向好、財政政策加大發(fā)力、穩(wěn)銀行息差、穩(wěn)匯率運行和防資金空轉(zhuǎn)等多重因素考量下，開年MLF延續(xù)“量增價平”續(xù)作，市場關(guān)于降息的預期落空，使得本月LPR報價調(diào)降的概率大幅降低。

不過，需要提及的是，從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)；但如果MLF利率保持不變，LPR“原地踏步”概率雖然較大，但也并非板上釘釘，還要取決于報價行下調(diào)加點的意愿。例如，2019年9月和2021年12月，MLF利率雖然保持不變，但1年期LPR均下調(diào)了5個基點；又如，2022年5月，盡管MLF利率“按兵不動”，但5年期LPR下調(diào)了15個基點。

另一方面，年初銀行息差面臨較大壓力，報價行主動下調(diào)LPR的空間和動力不足。中國銀行研究院研究員梁斯表示，雖然2023年存款利率多次下調(diào)，但仍慢于資產(chǎn)收益率的下降速度，銀行凈息差仍然面臨一定壓力。加之1月份是信貸需求大月，實體經(jīng)濟信貸需求本身較為旺盛，下調(diào)LPR的條件也并不充分。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬告訴記者，2023年12月商業(yè)銀行再度下調(diào)存款利率，且范圍和幅度較以往更大，一定程度上有助于負債成本下降。但鑒于當前存款定期化、長期化趨勢加劇，存款重定價周期較長，其利率下降的速度偏慢，效果短期難以顯現(xiàn)。同時，考慮到新發(fā)貸款利率仍處下行通道且未見拐點，2024年年初貸款重定價壓力較大，一季度銀行息差仍將顯著承壓，自發(fā)驅(qū)動LPR下調(diào)的內(nèi)在動力較弱。

在過去的2023年，從大型銀行開始，各類銀行先后3次下調(diào)定期存款、通知存款、協(xié)定存款、活期存款等多個存款品種利率，降低負債端成本。2023年11月，全國銀行新發(fā)生定期存款加權(quán)平均利率為2.03%，同比下降0.26個百分點。

同時，貸款市場報價利率（LPR）改革效能也在持續(xù)釋放，1年期和5年期以上LPR分別下降0.2個和0.1個百分點，促進了實際貸款利率明顯下行。2023年1月至11月，貸款加權(quán)平均利率為4.17%，同比下降0.34個百分點，其中，企業(yè)貸款利率為3.89%，同比下降0.3個百分點，均處于歷史低位。 

此外，2023年10月，存量首套房貸利率調(diào)整政策落地。據(jù)測算，全國超過23萬億元存量房貸利率完成下調(diào)，平均下調(diào)0.73個百分點，惠及5000多萬戶家庭、1.6億人，每年節(jié)省利息支出約1700億元。 

“歲末年初之際，各大銀行都在沖刺開門紅，拉存款并積極投放貸款，甚至有一些中小銀行還逆勢上調(diào)了存款利率，此時如果降低LPR可能不利于銀行穩(wěn)定息差水平，影響到提振銀行年初貸款的積極性?！睆V東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示。

東方金誠首席宏觀分析師王青也指出，2023年10月存量首套房貸利率下調(diào)全面落地，平均降幅達0.72個百分點，這不可避免地會對銀行利息收入帶來一定影響。他還預計，在2023年9月銀行凈息差降至1.73%、創(chuàng)有歷史記錄以來新低后，2023年四季度銀行凈息差還會有一定幅度下行。這意味著當前銀行對資產(chǎn)收益水平會更加重視，缺乏主動下調(diào)LPR報價的動力。

30年期國債期貨續(xù)刷新高

值得注意的是，1月貸款市場報價利率(LPR)出爐后，30年期國債期貨主連合約出現(xiàn)快速拉升，不僅刷新歷史新高，還一度創(chuàng)下年內(nèi)單日最大漲幅。 

方正中期期貨研究院首席宏觀經(jīng)濟研究員李彥森觀察到，降息預期落空反而提升了長端國債價格，尤其是30年期國債期貨漲幅較大，股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)則大幅下挫，這反映出市場對經(jīng)濟復蘇節(jié)奏放緩的擔憂和風險偏好程度的下降。南華期貨債券分析師高翔認為，30年期國債期貨近幾個交易日沖高更多是受到風險偏好下沉的驅(qū)動。

國家統(tǒng)計局1月12日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，中國消費者價格指數(shù) (CPI)同比下降0.3%，降幅較11月收窄0.2個百分點; 工業(yè)品出廠價格 (PPI)同比下降2.7%，降幅較上月收窄0.3個百分點。CPI、PPI同比雙雙負增長已持續(xù)三個月。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)還顯示，2023年12月，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降0.4個百分點，且連續(xù)3個月處于收縮區(qū)間，創(chuàng)近6個月新低。

王青分析，回顧歷史可以看到，一旦官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)3個月以上運行在收縮區(qū)間，宏觀政策做出反應(yīng)的可能性就會顯著加大。由此看來，2024年一季度央行下調(diào)MLF利率的可能性較高，并將帶動LPR報價跟進下調(diào)，進而降低企業(yè)和居民貸款利率。這一方面有助于緩解實際利率上行壓力，提振市場需求，另一方面也能釋放清晰的穩(wěn)增長信號，有助于改善社會預期和市場信心。

溫彬告訴記者，2023年GDP增速5.2%，全年目標超額完成，經(jīng)濟整體穩(wěn)定向好；但PMI、M1、物價等仍在低位運行，地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體較弱，有效需求不足仍是關(guān)鍵，經(jīng)濟內(nèi)生動能仍需進一步增強。與此同時，考慮到通脹延續(xù)低迷，實際利率處于高位，不利于實體有效融資需求的修復，因此也需要通過降息來提振信心、降低負債成本，擴大融資需求，激發(fā)主體活力。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，1月LPR報價未變，但30年期國債期貨與現(xiàn)券早盤走勢均較強，背后可能是市場對未來降息預期的回溫。去年四季度以來，金融數(shù)據(jù)整體偏弱，結(jié)構(gòu)上政府債融資是社融增量的主要構(gòu)成；撇開去年同期的低基數(shù)影響，無論是直接還是間接融資，私人部門需求均較為有限，這意味著資產(chǎn)荒的格局仍在持續(xù)。展望后市，為穩(wěn)定經(jīng)濟增長和降低實體經(jīng)濟融資成本，啟用寬信用、降成本的工具仍有必要。

明明還稱，盡管今年1月MLF并未降息、LPR報價不變，但寬貨幣政策取向較為明確，因此1月LPR報價“按兵不動”反而意味著后續(xù)MLF降息的可能性走高，所以促使30年期國債期貨大幅走強。（記者 唐婧）

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責任編輯：李雯