“國家資產(chǎn)負債表重塑將成為決定本輪經(jīng)濟復(fù)蘇進程的主要邏輯，也代表了中長期經(jīng)濟增長動力。從居民、企業(yè)和地方政府資產(chǎn)負債表修復(fù)的角度看，以發(fā)展型消費、民間投資和地方政府活力為代表的新‘三駕馬車’呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象?！?月29日，社科院金融所宏觀金融分析團隊在以“展望2024：以進促穩(wěn) 穩(wěn)健前行”為主題的《中國宏觀金融分析2023年第四季度報告》（下稱《報告》）中表示。

社科院金融所所長張曉晶在發(fā)布會上表示，新“三駕馬車”擴張速度盡管不如過去快，但仍然在擴張，未來如果繼續(xù)發(fā)力，將會帶動中國經(jīng)濟進入一個相對持續(xù)的較快增長階段。

對于2024年，《報告》預(yù)計經(jīng)濟增速有望實現(xiàn)4.8%~5.0%。需求復(fù)蘇帶動物價溫和回升，預(yù)計CPI和PPI同比增速約為1.0%~1.5%和0.5%左右。中長期信貸需求改善和財政政策總量擴張支撐社融回升，預(yù)計社融增速為10.0%左右。

“為鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，宏觀政策應(yīng)延續(xù)擴張基調(diào)，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整?！薄秷蟾妗繁硎?。

《報告》還預(yù)計，2024年A股或?qū)⒂瓉磔^大反彈，場外配置型資金預(yù)計將逐步入場，原因包括當(dāng)前A股估值已處于歷史低位、人民幣匯率升值（2024年底有望升破7）吸引跨境資金流入中國；外部資金投資中國符合資本逐利的本質(zhì)特征等。

新“三駕馬車”呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象

社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室副研究員曹婧代表《報告》做中國宏觀金融部分分析時表示，在判斷本輪經(jīng)濟復(fù)蘇的前景時，我們傾向于采用新“三駕馬車”分析框架，是因為他們代表了中國經(jīng)濟未來中長期的增長動能。

國家金融與發(fā)展實驗室日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年宏觀杠桿率全年上升13.5個百分點，從2022年末的274.3%上升至287.8%，上升幅度超過了2022年，并表示名義經(jīng)濟增速放緩是這一數(shù)據(jù)矛盾的主要原因。

分部門來看，居民杠桿率上升了1.3個百分點，四個季度的增幅分別為1.4、0.2、0.3和-0.6個百分點；企業(yè)杠桿率上升了6.9個百分點，四個季度的增幅分別為6.3、0.8、1.1和-1.3個百分點；政府杠桿率上升了5.3個百分點，四個季度的漲幅分別為1.1、0.5、1.6和2.1個百分點，其中地方政府杠桿率上升了3.2個百分點。

《報告》稱，居民資產(chǎn)負債表開始修復(fù)，主要表現(xiàn)為存款淤積減少和消費意愿回暖，預(yù)防性儲蓄向消費逐步轉(zhuǎn)化。2023年四季度，居民存款累計同比少增2.4萬億元，預(yù)防性儲蓄需求開始弱化，受促消費政策發(fā)力顯效、人均可支配收入平穩(wěn)增長以及雙節(jié)假期文旅需求旺盛等因素提振，居民前期積累的預(yù)防性儲蓄支撐消費恢復(fù)向好。

“發(fā)展型消費回暖成為消費復(fù)蘇的一大亮點，2023年城鎮(zhèn)居民人均發(fā)展型消費支出同比增長16.4%，增速快于生存型消費?！薄秷蟾妗繁硎荆瑫r消費復(fù)蘇的隱憂在于消費者就業(yè)信心指數(shù)持續(xù)低位運行。消費者信心指數(shù)自2022年4月斷崖式下滑以來，未有明顯起色，說明社會預(yù)期偏弱仍是經(jīng)濟回升向好面臨的主要挑戰(zhàn)。

企業(yè)資產(chǎn)負債表修復(fù)的一大亮點是民間投資活力有所增強?！秷蟾妗凤@示，民間投資活力增強體現(xiàn)在民營經(jīng)濟景氣度提升，2023年統(tǒng)計樣本以沿海地區(qū)出口導(dǎo)向型中小民營企業(yè)為主的財新制造業(yè)PMI回升至50%以上的擴張區(qū)間，且在多數(shù)月份高于官方制造業(yè)PMI，顯示民營制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營復(fù)蘇相對較快。

地方經(jīng)濟方面，《報告》稱，當(dāng)前地方經(jīng)濟恢復(fù)活力的一個重要表現(xiàn)是，各地立足區(qū)位優(yōu)勢和資源稟賦，積極打造具有核心競爭力的文旅業(yè)態(tài)。文旅產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，既能推動消費從疫后恢復(fù)轉(zhuǎn)向持續(xù)擴大，助力經(jīng)濟復(fù)蘇向好，還會增加文旅類融資平臺經(jīng)營性收入，提高自身盈利和償債能力。

“以淄博燒烤、哈爾濱冰雪旅游為代表的文旅消費旺盛，是地方政府從管理型政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變的成功典范。”《報告》表示，地方政府要在優(yōu)化營商環(huán)境、強化要素保障等方面更加積極有為，為各類市場主體投資興業(yè)營造良好生態(tài)。

《報告》還指出，考慮到地方政府普遍為債所困，疲于應(yīng)對償債壓力而無暇發(fā)展經(jīng)濟，中央需要拿出“真金白銀”支持地方政府修復(fù)資產(chǎn)負債表，給地方“松綁”，激發(fā)地方政府發(fā)展經(jīng)濟積極性。

用好用足降準(zhǔn)降息空間

統(tǒng)計局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，2023年國內(nèi)生產(chǎn)總值1260582億元，按不變價格計算，比上年增長5.2%。總的來看，2023年我國頂住外部壓力、克服內(nèi)部困難，國民經(jīng)濟回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，主要預(yù)期目標(biāo)圓滿實現(xiàn)，全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家邁出堅實步伐?！爱?dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，經(jīng)濟發(fā)展仍面臨一些困難和挑戰(zhàn)?！?/p>

《報告》認為，隨著擴大內(nèi)需和穩(wěn)定預(yù)期的宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟復(fù)蘇內(nèi)生動力逐步增強，預(yù)計2024年經(jīng)濟增速有望實現(xiàn)4.8%~5.0%。并表示，為鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，宏觀政策應(yīng)延續(xù)擴張基調(diào)，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整：一方面，短期內(nèi)多出有利于穩(wěn)預(yù)期、強信心的政策，助力微觀主體修復(fù)資產(chǎn)負債表，穩(wěn)中求進；另一方面，中長期在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上積極進取，堅持依靠改革開放增強發(fā)展內(nèi)生動力，以進促穩(wěn)。

對于財政政策，《報告》表示，積極的財政政策適度加力，兼顧穩(wěn)增長與防風(fēng)險?！柏斦U張力度是影響2024年經(jīng)濟復(fù)蘇形勢的關(guān)鍵因素，要用好財政政策空間，注重政府債務(wù)和財政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化?！薄秷蟾妗窂娬{(diào)。

對于貨幣政策，《報告》表示，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有效，用好用足降準(zhǔn)降息空間。2024年中美貨幣政策周期由背離轉(zhuǎn)向同向，客觀上有利于增強我國貨幣政策操作的自主性，拓寬貨幣政策發(fā)力空間。降息降準(zhǔn)的同時，要積極盤活被低效占用的金融資源，結(jié)構(gòu)上注重新增信貸均衡投放。

央行行長潘功勝日前在國新辦發(fā)布會上表示，2024年發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的外溢性將朝著壓力減小的方向發(fā)展，中美貨幣政策周期差處于收斂，這樣一種外部環(huán)境變化，客觀上有利于增強中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策操作的空間。

當(dāng)日，潘功勝宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元?！皩⒗^續(xù)運用存款準(zhǔn)備金率、再貸款再貼現(xiàn)、中期借貸便利、公開市場操作等流動性投放工具，為社會融資總量及貨幣信貸合理增長提供有力支撐?！迸斯俜Q。

對于2024年資本流動，《報告》預(yù)計FDI有望重新凈流入，證券投資凈流出也可能明顯緩解?！?022年第二季度起，流入中國的FDI規(guī)模持續(xù)顯著下降，但不宜被過度解讀為外資的大規(guī)模撤回?！保ㄓ浾?李愿）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

責(zé)任編輯：李雯