IPO全流程嚴(yán)監(jiān)管延展到投價(jià)報(bào)告。

日前，滬深交易所相繼發(fā)布《上海證券交易所證券發(fā)行與承銷規(guī)則適用指引第3號(hào)——投資價(jià)值研究報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)（試行）》《深圳證券交易所發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引第4號(hào)——投資價(jià)值研究報(bào)告報(bào)備關(guān)注事項(xiàng)（試行）》（以下合稱《投價(jià)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)指引》）。這是交易所首次出臺(tái)針對(duì)投價(jià)報(bào)告的規(guī)范性文件，此前投價(jià)報(bào)告相關(guān)文件由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中證協(xié)”）發(fā)布。

投價(jià)報(bào)告由券商研究所撰寫(xiě)，評(píng)價(jià)對(duì)象為擬IPO企業(yè)。在受訪人士看來(lái)，此番交易所發(fā)布投價(jià)報(bào)告相關(guān)規(guī)范，一方面，是IPO嚴(yán)監(jiān)管向研究所的延伸，表明監(jiān)管對(duì)投價(jià)報(bào)告重視度的提升；另一方面，相較于此前中證協(xié)版本，此番《投價(jià)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)指引》對(duì)基本面、估值研究撰寫(xiě)要求等更為嚴(yán)格細(xì)致，強(qiáng)調(diào)“報(bào)備即擔(dān)責(zé)”，明確追責(zé)情形。

與此同時(shí)，透過(guò)文件可以窺見(jiàn)監(jiān)管動(dòng)向之變。比如，“高價(jià)超募”、盈利預(yù)測(cè)成為IPO監(jiān)管的重中之重。尤其是后者，如果投價(jià)報(bào)告業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與公司實(shí)際業(yè)績(jī)差距超過(guò)一定比例，券商將被處罰。

“報(bào)備即擔(dān)責(zé)”

作為首份由交易所發(fā)布的投價(jià)報(bào)告相關(guān)規(guī)范，該文件的出臺(tái)被受訪人士視為監(jiān)管對(duì)投價(jià)報(bào)告重視度的提升，以及將有更多券商因之被點(diǎn)名。

投價(jià)報(bào)告評(píng)價(jià)主體為擬IPO企業(yè)，旨在為擬IPO企業(yè)價(jià)格申報(bào)提供參考標(biāo)準(zhǔn)，是判斷企業(yè)投資價(jià)值的重要依據(jù)。目前，國(guó)內(nèi)投價(jià)報(bào)告由券商研究所撰寫(xiě)，并且是為擬IPO企業(yè)提供保薦服務(wù)的券商所在研究所。在受訪人士看來(lái)，這使得投價(jià)報(bào)告普遍缺少獨(dú)立性，以服務(wù)投行業(yè)務(wù)為目的，高度參考招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。

此番出臺(tái)的《投價(jià)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)指引》即對(duì)投價(jià)報(bào)告的獨(dú)立性特別強(qiáng)調(diào)。

一方面，強(qiáng)調(diào)不能簡(jiǎn)單摘抄既有文件，而要保持客觀判斷。比如，針對(duì)發(fā)行人未來(lái)業(yè)績(jī)分析與預(yù)測(cè)方面，即規(guī)定不得簡(jiǎn)單引用招股意向書(shū)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)或者盈利預(yù)測(cè)報(bào)告，而是要保持客觀中立。

另一方面，明確“報(bào)備即擔(dān)責(zé)”。這一表述是針對(duì)投行“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”要求的延伸。根據(jù)受訪人士分析，這意味著研究所也需要自出具定價(jià)報(bào)告起承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，如果擬IPO企業(yè)后續(xù)出現(xiàn)問(wèn)題并且涉及評(píng)價(jià)報(bào)告內(nèi)容，被罰的不只是投行，研究所可能也將隨之收下罰單。

值得注意的是，針對(duì)投價(jià)報(bào)告的罰單較為鮮見(jiàn)，但4月13日，東海證券因?yàn)橥秲r(jià)報(bào)告撰寫(xiě)不夠?qū)徤?、客觀而被江蘇證監(jiān)局點(diǎn)名。受訪人士預(yù)測(cè)，伴隨《投價(jià)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)指引》的施行，后續(xù)因投價(jià)報(bào)告撰寫(xiě)而被出具罰單的券商將進(jìn)一步增加。

如何切實(shí)提高投價(jià)報(bào)告獨(dú)立性？有投行保代告訴記者，當(dāng)前投價(jià)報(bào)告撰寫(xiě)研究所與保薦機(jī)構(gòu)同屬一家券商的架構(gòu)之下，受限于利益的捆綁，投價(jià)報(bào)告難以保持真正意義上的客觀獨(dú)立。只有讓投價(jià)報(bào)告撰寫(xiě)研究所與保薦機(jī)構(gòu)分離，才能使得投價(jià)報(bào)告更好反映企業(yè)投資價(jià)值。

具體如何實(shí)踐？該保代給出兩條建議：一方面，監(jiān)管制定相應(yīng)規(guī)則，規(guī)定將投價(jià)報(bào)告交由與保薦機(jī)構(gòu)無(wú)利益相關(guān)性的第三方券商研究所撰寫(xiě)；另一方面，投價(jià)報(bào)告費(fèi)用從上市公司募集資金中扣除，且扣除金額不得與企業(yè)募集資金、盈利預(yù)期等相掛鉤。

“如此才能使得撰寫(xiě)投價(jià)報(bào)告的研究所保持利益獨(dú)立性，繼而在撰寫(xiě)報(bào)告時(shí)保持客觀獨(dú)立。”受訪保代直言。

高價(jià)超募、盈利預(yù)測(cè)成關(guān)注重點(diǎn)

細(xì)查《投價(jià)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)指引》，可以在一定程度上窺見(jiàn)監(jiān)管對(duì)擬IPO企業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)。

綜合受訪人士分析，首先，“高價(jià)超募”是當(dāng)前監(jiān)管嚴(yán)查的重中之重。具體表述為：估值結(jié)論對(duì)應(yīng)估值指標(biāo)超過(guò)行業(yè)或者可比公司平均水平、對(duì)應(yīng)募集資金超過(guò)招股意向書(shū)預(yù)計(jì)募集資金或者對(duì)應(yīng)市盈率、每股價(jià)格等處于市場(chǎng)較高水平的，應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估論證估值結(jié)論的合理性和審慎性。

自去年“827新政”以來(lái)，超募即成為證監(jiān)會(huì)、交易所關(guān)注重點(diǎn)。1月12日，證監(jiān)會(huì)首席風(fēng)險(xiǎn)官、發(fā)行監(jiān)管司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)曾對(duì)超募現(xiàn)象進(jìn)行特別強(qiáng)調(diào)，其表示：證監(jiān)會(huì)和交易所堅(jiān)持從嚴(yán)監(jiān)管，監(jiān)測(cè)約束異常報(bào)價(jià)行為，督促發(fā)行人和承銷機(jī)構(gòu)充分提示風(fēng)險(xiǎn)、審慎定價(jià)，嚴(yán)肅查處詢價(jià)定價(jià)環(huán)節(jié)違規(guī)行為。

對(duì)此，有投行人士告訴記者，由于券商投行收入與企業(yè)募資規(guī)模高度掛鉤，在不控制市盈率的情況下，超募現(xiàn)象難以避免。

其次，盈利預(yù)測(cè)也成為監(jiān)管重點(diǎn)。

一方面，無(wú)論發(fā)行人業(yè)績(jī)大幅下滑、大幅增長(zhǎng)、尚未盈利或者最近一期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損，投價(jià)報(bào)告均有嚴(yán)格規(guī)范。

比如，針對(duì)業(yè)績(jī)大幅下滑的，《投價(jià)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)指引》要求撰寫(xiě)機(jī)構(gòu)詳細(xì)分析業(yè)績(jī)下滑原因，細(xì)化評(píng)估業(yè)績(jī)下滑影響因素的趨勢(shì)方向及具體影響程度，審慎判斷發(fā)行人正在采取或者擬采取改善措施的預(yù)計(jì)效果，謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)；發(fā)行人最近一期業(yè)績(jī)或者下一報(bào)告期預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)大幅下滑的，主承銷商可以要求發(fā)行人聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具盈利預(yù)測(cè)審核報(bào)告。

另一方面，如果投價(jià)報(bào)告預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)與企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)偏差過(guò)大，交易所將視情況對(duì)撰寫(xiě)機(jī)構(gòu)及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員采取工作措施、監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

處罰標(biāo)準(zhǔn)線為：投資價(jià)值研究報(bào)告預(yù)測(cè)發(fā)行人第一個(gè)年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)期盈利的，實(shí)際歸母凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)情況的80%；預(yù)測(cè)虧損的，實(shí)際虧損情況超過(guò)預(yù)測(cè)情況的20%。投資價(jià)值研究報(bào)告預(yù)測(cè)發(fā)行人第二個(gè)年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)期盈利的，實(shí)際歸母凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)情況的60%；預(yù)測(cè)虧損的，實(shí)際虧損情況超過(guò)預(yù)測(cè)情況的40%。

根據(jù)保代透露，由于盈利預(yù)測(cè)并非招股說(shuō)明書(shū)必備內(nèi)容，投行為了減少被罰概率，一般不在招股說(shuō)明書(shū)中列明盈利預(yù)測(cè)具體數(shù)值。而投價(jià)報(bào)告中，盈利預(yù)測(cè)則為必備內(nèi)容?！锻秲r(jià)報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)指引》對(duì)盈利預(yù)測(cè)作出嚴(yán)格規(guī)定，有助于研究所審慎預(yù)測(cè)企業(yè)盈利情況，使得包括投資人在內(nèi)的相關(guān)主體更好判斷擬IPO企業(yè)投資價(jià)值。同時(shí)，這一規(guī)定對(duì)于研究所專業(yè)性要求較高，給其帶來(lái)的壓力也相對(duì)較大。（記者  崔文靜）

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責(zé)任編輯：林紅