12月9日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

值得關(guān)注的是，在貨幣政策層面，會(huì)議定調(diào)要實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策，這是2011年以來(lái)高層首次提出這一表述，也是進(jìn)入21世紀(jì)后的第三次。中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊告訴記者，高層時(shí)隔14年再提實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策，并首次提出了“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，可以看出穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，政策從被動(dòng)應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)換為主動(dòng)出擊。

回顧歷史來(lái)看，2007年年底，為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將2008年貨幣政策基調(diào)定為“從緊”。2008年9月，以雷曼兄弟破產(chǎn)為標(biāo)志，美國(guó)次貸危機(jī)加速升級(jí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也受到金融危機(jī)的波及，中央遂決定實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，并延續(xù)至2010年。2011年起，為防通脹、防資產(chǎn)價(jià)格泡沫、防“熱錢”異動(dòng)和防金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)重回“穩(wěn)健”貨幣政策基調(diào)。 

不過(guò)，本次貨幣政策基調(diào)調(diào)整的背景與2009年和2010年并不相同。本次會(huì)議召開前夕，新華社連發(fā)六篇《當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)答》系列文章，并在《經(jīng)濟(jì)增速怎么看——當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)答之一》一文中指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變，我國(guó)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、巨大市場(chǎng)需求不會(huì)改變。 

同時(shí)，文章也指出，當(dāng)前國(guó)際環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性、國(guó)際政治不確定性增大，個(gè)別國(guó)家對(duì)我們的遏制打壓可能升級(jí)；國(guó)內(nèi)消費(fèi)增勢(shì)仍然較弱，穩(wěn)投資難度加大，有的行業(yè)依然下行，一些企業(yè)困難加重，很多積極變化只是初步的，經(jīng)濟(jì)回升向好的基礎(chǔ)還不牢固。為此，文章強(qiáng)調(diào)，要打好存量政策和增量政策組合拳，千方百計(jì)提振消費(fèi)、擴(kuò)大需求，加快推進(jìn)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)，加大助企幫扶力度，深入推進(jìn)重點(diǎn)改革任務(wù)，穩(wěn)住樓市、股市兩個(gè)“風(fēng)向標(biāo)”，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)對(duì)。

“適度寬松”也是支持性貨幣政策立場(chǎng)的一部分。12月2日，人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在2024中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)上表示，明年人民銀行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)和政策取向，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大逆周期調(diào)控力度，保持流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)和居民綜合融資成本。

章俊還告訴記者，“適度寬松”的貨幣政策和“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”兩項(xiàng)表述或意味著央行明年將采取更大力度的降息降準(zhǔn)，全年可能累計(jì)調(diào)降政策利率40-60BP，引導(dǎo)5年期LPR下行60-100BP，全年可能累計(jì)降準(zhǔn)150-250BP。

基調(diào)介于“穩(wěn)健”和“寬松”之間

應(yīng)該如何理解“適度寬松”的貨幣政策？回顧過(guò)去30年我國(guó)貨幣政策的實(shí)踐，貨幣政策基調(diào)由緊到松依次可劃分為“從緊”“適度從緊”“穩(wěn)健”“適度寬松”和“寬松”等區(qū)間。貨幣當(dāng)局根據(jù)客觀形勢(shì)變化，以“穩(wěn)健”為中樞，在“從緊”與“寬松”之間靈活調(diào)整，以達(dá)到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和逆周期調(diào)節(jié)的目的。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員劉濤告訴記者，“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)介于“穩(wěn)健”和“寬松”之間，在當(dāng)前情況下實(shí)施具有三點(diǎn)積極意義。第一，相比“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)更加積極進(jìn)取，可以匹配總量、價(jià)格和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更大力度的運(yùn)用空間，向市場(chǎng)注入充足的流動(dòng)性，并推動(dòng)實(shí)際利率顯著走低。第二，相比“寬松”的貨幣政策基調(diào)要相對(duì)更為審慎。由于寬松力度相對(duì)適度，因而可以避免導(dǎo)致“大水漫灌”和嚴(yán)重通脹等后遺癥。第三，與當(dāng)前名為“穩(wěn)健”但實(shí)際偏松的貨幣政策基調(diào)相比，其最大的積極意義在于，能夠向市場(chǎng)發(fā)出更加清晰、明確的政策信號(hào)，使得市場(chǎng)各方更好地領(lǐng)會(huì)政策的寬松意圖，并對(duì)后續(xù)政策形成一致性積極預(yù)期，增強(qiáng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的信心。

“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或通脹威脅下，貨幣政策基調(diào)通常都會(huì)迅速向緊的方向調(diào)整，如1993年的‘適度從緊’、2008年的‘從緊’等?！眲貞?，而在經(jīng)濟(jì)受到一定沖擊之時(shí)，貨幣政策基調(diào)則會(huì)及時(shí)向松的方向作出調(diào)整，這種調(diào)整可能是跨一檔，也可能是兩檔，如1997年貨幣政策基調(diào)從“適度從緊”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，2009年更是由“從緊”跳過(guò)“適度從緊”和“穩(wěn)健”，直接跨越至“適度寬松”。

在他看來(lái)，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)有必要也有條件調(diào)整為“適度寬松”。一方面，從政策協(xié)同的角度看，為增強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)效果，貨幣政策有必要更好地配合財(cái)政政策，實(shí)施“雙松”組合。在逆周期調(diào)節(jié)過(guò)程中，政府通常會(huì)使用擴(kuò)張性財(cái)政政策，通過(guò)舉債、赤字、減稅和擴(kuò)大政府支出等措施來(lái)刺激社會(huì)總需求。但由于擴(kuò)張性財(cái)政政策自身存在“擠出效應(yīng)”的副作用，即當(dāng)政府支出增加時(shí)，貨幣需求會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)，在貨幣供給既定情況下，利率會(huì)上升，導(dǎo)致私人部門投資受到抑制。此時(shí)往往需要搭配擴(kuò)張性貨幣政策，通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量來(lái)抑制利率上行。

近年來(lái)，我國(guó)財(cái)政政策基調(diào)明確定位于“積極的財(cái)政政策”，并提出要“加力提效”，整體偏向擴(kuò)張。2023年全國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字最初設(shè)定為3%，2023年10月對(duì)預(yù)算進(jìn)行調(diào)整，增加了1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期國(guó)債，最終財(cái)政赤字率達(dá)到3.8%。2024年，我國(guó)預(yù)算赤字率繼續(xù)設(shè)定為3%，地方政府專項(xiàng)債券的額度安排為3.9萬(wàn)億，較去年進(jìn)一步增長(zhǎng)，同時(shí)決定今年起連續(xù)幾年大規(guī)模發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債。11月8日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議舉行新聞發(fā)布會(huì)，又公布了12萬(wàn)億元地方化債“組合拳”。

劉濤強(qiáng)調(diào)，在財(cái)政政策基調(diào)明顯擴(kuò)張的同時(shí)，貨幣政策勢(shì)必要給予積極配合，包括加大流動(dòng)性供應(yīng)，進(jìn)一步降低利率水平等，此時(shí)貨幣政策基調(diào)就很有必要作出相應(yīng)調(diào)整，由“穩(wěn)健”調(diào)整為實(shí)質(zhì)性的“適度寬松”。

另一方面，外部環(huán)境變化為我國(guó)貨幣政策基調(diào)調(diào)整提供了時(shí)間窗口。8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行行長(zhǎng)會(huì)議上發(fā)表講話，正式確認(rèn)“政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)”。今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策有所轉(zhuǎn)向，實(shí)施降息50個(gè)基點(diǎn)。今年11月，美聯(lián)儲(chǔ)再次降息25個(gè)基點(diǎn)。劉濤預(yù)計(jì)，本輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期持續(xù)時(shí)間或長(zhǎng)達(dá)14-16個(gè)月，降息6-8次，累計(jì)降息幅度150-200個(gè)基點(diǎn)，這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的高利率政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融所產(chǎn)生的掣肘將逐步減弱。

明年上半年或繼續(xù)降息降準(zhǔn)

央行曾在《2024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確表示，把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量， 推動(dòng)物價(jià)保持在合理水平。

12月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月PPI同比有所改善，但仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，CPI同比漲幅繼續(xù)為正，但連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回落。具體來(lái)看，11月份居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.6%。11月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，11月PPI同比、環(huán)比均有所改善，體現(xiàn)了一攬子增量政策對(duì)生產(chǎn)端的帶動(dòng)作用。不過(guò)，從CPI同比小幅上漲，環(huán)比有所回落來(lái)看，國(guó)內(nèi)總需求仍然偏弱，居民消費(fèi)信心較低，經(jīng)濟(jì)中存在負(fù)產(chǎn)出缺口，導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)回暖基礎(chǔ)仍不牢固，政策仍需繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度。目前，促進(jìn)物價(jià)合理回升成為央行貨幣政策的重要考量，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，并配合財(cái)政政策與其他政策，以提振居民消費(fèi)，擴(kuò)大內(nèi)需，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)主體預(yù)期，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，整體上看，當(dāng)前物價(jià)仍處在明顯偏低狀態(tài)，接下來(lái)包括支持耐用消費(fèi)品以舊換新等促消費(fèi)政策還有較大加碼空間，旨在推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的樓市支持政策還需進(jìn)一步加碼。2025年央行會(huì)更為重視促進(jìn)物價(jià)合理回升，實(shí)施有力度的逆周期調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)明年上半年央行有可能繼續(xù)降息降準(zhǔn)。

在劉濤看來(lái)，將貨幣政策基調(diào)調(diào)整至“適度寬松”可以為實(shí)施更大力度的降準(zhǔn)、降息創(chuàng)造適宜的政策環(huán)境。從降準(zhǔn)的可能性來(lái)看，目前我國(guó)小型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率已低至5.0%左右，短期內(nèi)空間相對(duì)不大，但并不意味著不能進(jìn)一步下調(diào)；中型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6.5%，大型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.5%。如貨幣當(dāng)局實(shí)施新一輪降準(zhǔn)，可考慮以國(guó)有大型商業(yè)銀行及全國(guó)性股份制商業(yè)銀行的定向降準(zhǔn)為主。鑒于相關(guān)銀行機(jī)構(gòu)在我國(guó)銀行業(yè)的存款占比達(dá)六成，如對(duì)其定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)可向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性6000億元以上。

劉濤還指出，鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)際利率依然偏高，也有必要進(jìn)一步降息。建議集中政策資源，在今年底或明年初實(shí)行單次50個(gè)基點(diǎn)左右的較大幅度降息。同時(shí)，考慮到結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中，碳減排支持工具、普惠小微貸款支持工具、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款將于今年底全部到期，也可在明年初對(duì)相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具進(jìn)一步追加新的額度，并下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.5個(gè)百分點(diǎn)，以利于配合做好綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融等文章。

同時(shí)，“適度寬松”的貨幣政策也并不局限于降準(zhǔn)和降息。新華社日前發(fā)布的《貨幣政策發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)怎么看——當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)答之五》一文對(duì)此也釋放出了鮮明信號(hào)：

目標(biāo)體系方面，央行將把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為重要考量，更加注重發(fā)揮利率等價(jià)格型調(diào)控工具的作用；執(zhí)行機(jī)制方面，央行會(huì)持續(xù)豐富貨幣政策工具箱，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，在公開市場(chǎng)操作中逐步增加國(guó)債買賣；傳導(dǎo)機(jī)制方面，央行要不斷提高貨幣政策的透明度，提升金融機(jī)構(gòu)的自主理性定價(jià)能力，增強(qiáng)與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管等政策取向的一致性，進(jìn)一步提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

“可以預(yù)見，未來(lái)的貨幣政策將繼續(xù)加大逆周期調(diào)控力度，不斷提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)性、有效性，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境?！蔽恼氯缡潜硎?。（記者 唐婧）

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：林紅