本以為50億元已是“地板量”，沒(méi)想到“地板”下面還有“地下室”！

開年以來(lái)，央行持續(xù)開展逆回購(gòu)操作，量卻一降再降。13日最新數(shù)據(jù)出爐——20億元，再創(chuàng)多年新低。

最近資金面寬松，央行卻堅(jiān)持刷存在感，到底是為何？春節(jié)前降不降準(zhǔn)？

“地板”之下還有“地下室”

從200億到100億再到50億，開年以來(lái)，央行逆回購(gòu)交易量一降再降。本以為50億元已是極限，然而，央行用實(shí)際行動(dòng)告訴市場(chǎng)，不要被經(jīng)驗(yàn)蒙蔽了雙眼，不要被現(xiàn)狀限制了想象，央行逆回購(gòu)原來(lái)可以更少的！

最新一期操作，只有20億元。

央行于13日早間披露，當(dāng)日以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購(gòu)操作。

來(lái)源：人民銀行網(wǎng)站

縱觀以往央行公開市場(chǎng)操作，交易量基本以100億元起步，類似50億、20億這樣的“碎量”極少。上一次出現(xiàn)這樣的情況還是在本世紀(jì)初，彼時(shí)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境與當(dāng)前不具可比性。

業(yè)內(nèi)人士稱，不管是50億還是20億，都是象征性的量。量少，說(shuō)明市場(chǎng)不缺錢。

在輕松跨過(guò)年關(guān)、邁入2021年之后，貨幣市場(chǎng)迎來(lái)了一段資金面極寬松時(shí)光。銀行間市場(chǎng)上隔夜回購(gòu)DR001加權(quán)平均利率連續(xù)多個(gè)交易日低于1%，盤中最低成交到0.5%以下，處于史上極低水平。7天期回購(gòu)利率也一度跌破2%，與7天期央行逆回購(gòu)利率形成倒掛。

市場(chǎng)上充斥著資金，量大且價(jià)優(yōu)，金融機(jī)構(gòu)自然沒(méi)動(dòng)力以更高的價(jià)格向央行借錢。“其實(shí)，如果央行暫停逆回購(gòu)操作，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金供求格局造成太大影響。”有市場(chǎng)人士告訴記者。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

那么，央行為何要“多此一舉”，極低的操作量意味著什么？分析人士表示，首先，這體現(xiàn)了政策的“適度”，又呼應(yīng)了“不急轉(zhuǎn)彎”；其次，為今后操作變化做了鋪墊，展現(xiàn)了政策“靈活”；第三，還起到傳遞價(jià)格信號(hào)的作用。

“零花錢”也是錢，禮輕情意重。分析人士稱，近期逆回購(gòu)操作量雖少，但蘊(yùn)意充分，既體現(xiàn)了央行對(duì)歲末年初流動(dòng)性的關(guān)注和呵護(hù)，也表明了保持流動(dòng)性合理充裕、市場(chǎng)利率穩(wěn)定運(yùn)行的態(tài)度，凸顯了“穩(wěn)”的主基調(diào)。

弱數(shù)據(jù)強(qiáng)化政策“緩?fù)似隆鳖A(yù)期

1月12日，2020年12月金融數(shù)據(jù)出爐，引發(fā)了對(duì)金融貨幣政策取向的討論。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，考慮到2021年地方債供給尚無(wú)啟動(dòng)跡象，政府債券發(fā)行減少會(huì)帶動(dòng)2021年一季度社融增速進(jìn)一步回落。同時(shí)，信用擴(kuò)張放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響可能會(huì)逐步顯現(xiàn)。

金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)春節(jié)前后放松貨幣政策的預(yù)期。國(guó)泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長(zhǎng)春表示，后續(xù)社融增速將自行回落，使得貨幣政策（尤其是流動(dòng)性政策）無(wú)須額外收緊。

江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶指出，寒冬與局部疫情散發(fā)拖累生產(chǎn)與消費(fèi)，也將延緩政策退出節(jié)奏。在近期疫情形勢(shì)不確定性提高的背景下，央行在春節(jié)前可能都會(huì)傾向于維持資金面的相對(duì)寬松。

開源證券趙偉認(rèn)為，未來(lái)政策回歸常態(tài)化是大勢(shì)所趨。貨幣流動(dòng)性環(huán)境不宜收緊，甚至可能需要階段性地適度放松。

降準(zhǔn)引發(fā)大討論

當(dāng)前，各方對(duì)春節(jié)前央行維持流動(dòng)性合理充裕形成共識(shí)。隨著流動(dòng)性消耗增多，后續(xù)央行可能適時(shí)調(diào)整流動(dòng)性投放規(guī)模，但對(duì)于調(diào)節(jié)流動(dòng)性的政策工具和手段存在分歧。特別是，圍繞春節(jié)前降不降準(zhǔn)，展開了一場(chǎng)大討論。

信達(dá)證券李一爽等預(yù)計(jì)，2021年春節(jié)前央行大概率會(huì)動(dòng)用“定向降準(zhǔn)+逆回購(gòu)/臨時(shí)性操作”的手段，補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性缺口。

申萬(wàn)宏源秦泰認(rèn)為，2021年央行將進(jìn)行兩次“中性降準(zhǔn)”、每次各50基點(diǎn)，首次降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)可能從原先預(yù)測(cè)的1月延后至2月，第二次降準(zhǔn)大概率發(fā)生在第三季度。

除了補(bǔ)充流動(dòng)性，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，MLF（中期借貸便利）存量規(guī)模過(guò)大、擔(dān)保品不足等也使得降準(zhǔn)置換MLF逐漸變得有必要。

不過(guò)，看淡降準(zhǔn)的聲音也不少。

孫彬彬稱，春節(jié)前大概率不會(huì)有全面、定向降準(zhǔn)或降準(zhǔn)置換MLF的情況。央行并非每年1月都會(huì)降準(zhǔn)，即便降，原因也并不完全相同，當(dāng)前不具備降準(zhǔn)的條件。同時(shí)，當(dāng)前降準(zhǔn)置換MLF的必要性不高。

花長(zhǎng)春稱，當(dāng)前賭央行降準(zhǔn)無(wú)疑是想多了。對(duì)于短期季節(jié)性流動(dòng)性需求，央行完全可能通過(guò)MLF、SLF（常備借貸便利）等工具進(jìn)行對(duì)沖。“降準(zhǔn)將會(huì)釋放強(qiáng)烈寬松信號(hào)，為大宗商品等漲價(jià)火上澆油，此時(shí)央行不會(huì)如此操作。”他說(shuō)。

中金公司也表示，預(yù)計(jì)年初全面降準(zhǔn)的可能性較低，央行或更多通過(guò)MLF、直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工具等方式適時(shí)適度投放流動(dòng)性。

東吳證券研報(bào)則稱，央行進(jìn)行全面降準(zhǔn)的概率不大，但為了緩解短期市場(chǎng)壓力和春節(jié)帶來(lái)的流動(dòng)性緊缺，央行可能會(huì)使用例行的普惠定向降準(zhǔn)工具或其他臨時(shí)性流動(dòng)性工具，例如2017年1月使用的TLF（臨時(shí)流動(dòng)性便利），2018年1月創(chuàng)設(shè)的CRA（臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排）以及增量續(xù)做MLF。

孫彬彬稱，央行是否會(huì)動(dòng)用CRA來(lái)對(duì)沖春節(jié)前流動(dòng)性波動(dòng)仍需觀察，具體可先觀察15日MLF投放情況。如果央行沒(méi)有啟動(dòng)CRA，在春節(jié)前出現(xiàn)季節(jié)性流動(dòng)性緊張的時(shí)間段，央行仍會(huì)精準(zhǔn)投放MLF和OMO，使得流動(dòng)性保持“不缺不溢”“不松不緊”的緊平衡狀態(tài)。

中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為，相比于逆回購(gòu)操作，本周五（1月15日）的MLF操作信號(hào)意義更強(qiáng)，預(yù)計(jì)將續(xù)做8000億元以上。

總之，本周MLF操作將是觀察春節(jié)前央行流動(dòng)性操作的一個(gè)重要窗口期。

來(lái)源：新華社

記者：張勤峰