一單IPO項(xiàng)目募資總額10.61億元，承銷保薦費(fèi)用815.1萬(wàn)元，承銷保薦費(fèi)率僅0.77%。本周，據(jù)一家央企子公司的上市公告書披露，投行展業(yè)價(jià)格又創(chuàng)出了2020年以來(lái)的新低。

0.77%的費(fèi)率水平，不僅明顯低于4%到5%的市場(chǎng)平均水平，也比近期個(gè)別大型IPO項(xiàng)目不到1%的低費(fèi)率再做了一定幅度的“折讓”。

以“優(yōu)惠價(jià)”承攬項(xiàng)目的做法雖也是投行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)手段，但此類案例往往更易引起監(jiān)管的關(guān)注。如前不久，12家券商因在債券承銷項(xiàng)目招標(biāo)中涉嫌低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)而遭監(jiān)管約談，被要求完善報(bào)價(jià)內(nèi)部約束機(jī)制。

10億元IPO項(xiàng)目投行只拿815萬(wàn)元

1月19日，一家央企子公司在中小板首發(fā)上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。上市公告書顯示：本次發(fā)行募集資金總額為106060.61萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額為104355.69 萬(wàn)元。而在1704.91萬(wàn)元發(fā)行費(fèi)用中，承銷及保薦費(fèi)用僅815.1萬(wàn)元，費(fèi)率僅0.77%。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020年全年共有59家券商獲IPO承銷收入233.95億元，平均承銷費(fèi)率為4.95%。從IPO項(xiàng)目角度來(lái)統(tǒng)計(jì)，費(fèi)率最高的是申萬(wàn)宏源保薦的上緯新材，承銷保薦費(fèi)率21%；承銷保薦費(fèi)率最低的是中信建投保薦的廈門銀行，承銷保薦費(fèi)率0.94%。

低于市場(chǎng)平均價(jià)的承銷費(fèi)率并不少見(jiàn)。一般而言，大型優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的費(fèi)率可能偏低。不過(guò)，在上述這家央企子公司的案例中，無(wú)論是從募資規(guī)模還是企業(yè)規(guī)模來(lái)看，都不能算得上是大型項(xiàng)目。

盡管0.77%的費(fèi)率遠(yuǎn)低于平均水平，但保薦機(jī)構(gòu)或許有其自身的商業(yè)邏輯。在受訪的資深業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，保薦機(jī)構(gòu)在IPO過(guò)程中收取的承銷保薦費(fèi)用與費(fèi)率，既反映了券商的議價(jià)能力，又與IPO標(biāo)的的實(shí)際情況緊密相關(guān)。

費(fèi)率往往是IPO過(guò)程中券商與擬上市企業(yè)綜合博弈的復(fù)雜結(jié)果。“發(fā)行人的股東背景較強(qiáng)，對(duì)投行而言，通過(guò)承銷業(yè)務(wù)與發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)方建立合作，將有助于拓展后續(xù)業(yè)務(wù)?！痹摌I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。

承銷費(fèi)率“暗戰(zhàn)” 屢現(xiàn)“破三”“破一”

在債券承銷領(lǐng)域，投行業(yè)務(wù)人員對(duì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)已是見(jiàn)怪不怪，或許還有些無(wú)奈?！暗蛢r(jià)承銷太常見(jiàn)了。為拿一些好項(xiàng)目，承銷費(fèi)會(huì)被壓得很低，甚至連人力交通成本可能都無(wú)法覆蓋。這其實(shí)就是不圖賺錢，只賺個(gè)名聲?！币患遗琶壳暗拇笮腿痰耐缎锌偙O(jiān)表示。

就在今年1月12日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)債券部、機(jī)構(gòu)部對(duì)12家涉嫌低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的證券公司進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)約談。這12家證券公司參與了中國(guó)鐵路投資公司債券項(xiàng)目、中核資本控股公司債券項(xiàng)目的招標(biāo)發(fā)行。

此前有媒體報(bào)道，部分券商在公司債主承銷商招標(biāo)中，報(bào)出的承銷費(fèi)率低至萬(wàn)分之一，也就是說(shuō)，承銷10億元債券的承銷費(fèi)僅有10萬(wàn)元。

而部分券商的投行業(yè)務(wù)價(jià)格戰(zhàn)，已從債券承銷領(lǐng)域擴(kuò)散至IPO領(lǐng)域。有業(yè)內(nèi)人士稱，在IPO項(xiàng)目中，承銷保薦費(fèi)率也屢次出現(xiàn)“破三”（3%）甚至“破一”（1%）的現(xiàn)象，反映出IPO市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)?！斑@是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，而投行的同質(zhì)化太嚴(yán)重。”這位業(yè)內(nèi)人士表示。

“現(xiàn)在，投行打價(jià)格戰(zhàn)主要還是為了搶占市場(chǎng)份額，份額越高則品牌效應(yīng)越強(qiáng)，才能吸引更多項(xiàng)目，有望形成正向循環(huán)。有的投行為搶大項(xiàng)目強(qiáng)化品牌效應(yīng)，往往會(huì)給出令人意想不到的低價(jià)。”北京一家中型券商的投行部經(jīng)理說(shuō)。

監(jiān)管警示投行連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)

監(jiān)管層對(duì)投行費(fèi)用率過(guò)低的關(guān)注，是擔(dān)心過(guò)低的費(fèi)率可能引發(fā)項(xiàng)目的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)前不久的低價(jià)債券承銷，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)曾表示，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)行為反映出市場(chǎng)有效選擇機(jī)制失靈，折射出承銷機(jī)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制異化、信用信仰非理性、輕視執(zhí)業(yè)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠等深層次問(wèn)題。長(zhǎng)此以往將造成承銷機(jī)構(gòu)“看門人”職責(zé)的通道化，埋下債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患，進(jìn)而傷及行業(yè)自身。因此，必須正視低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)潛在的危害影響，防微杜漸、防患于未然。

在近期發(fā)布的2021年首份《證券期貨機(jī)構(gòu)監(jiān)管通訊》中，深圳證監(jiān)局也著重強(qiáng)調(diào)了投行違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，并列舉了個(gè)別證券公司及從業(yè)人員存在的五大類違規(guī)行為，其中就包括債券承銷報(bào)價(jià)問(wèn)題，即報(bào)價(jià)費(fèi)率過(guò)低且報(bào)價(jià)流程未能嚴(yán)格按照公司內(nèi)部制度執(zhí)行。

深圳證監(jiān)局還在監(jiān)管通訊中警示了投行連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。深圳證監(jiān)局表示，新證券法明確了中介機(jī)構(gòu)的連帶賠償責(zé)任，對(duì)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任要求越來(lái)越高，證券公司投行業(yè)務(wù)面臨更加嚴(yán)格的法律環(huán)境和更高的賠付風(fēng)險(xiǎn)。

近期，“五洋債”欺詐發(fā)行案、中安消虛假陳述案一審中，法院均判決包括證券公司在內(nèi)的中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。證券公司應(yīng)高度重視投行盡職履責(zé)不到位承擔(dān)連帶責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)改進(jìn)投行業(yè)務(wù)管控模式，提升管控效果，勤勉盡責(zé)提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量。（完）

來(lái)源：新華社