新華社北京4月23日電（中國證券報記者張勤峰）“僅早間有‘一絲絲’緊張”“最近資金面的表現(xiàn)不像是繳稅大月”“感到很困惑”……面對4月稅期高峰，雖然近幾日資金面出現(xiàn)邊際收緊跡象，然而，此前一些市場人士擔(dān)心的局面并未出現(xiàn)，資金面韌性再次顯現(xiàn)。

市場人士分析，3月末財政支出補充了流動性的“池水”，在一定程度上消化了財政稅收等因素影響，當(dāng)前政府債券凈融資額不高仍是關(guān)鍵所在。隨著地方債發(fā)行繼續(xù)加快，財政因素對資金面的影響可能進(jìn)一步加大，央行已滾動開展兩月有余的百億元逆回購操作將發(fā)生變化。

圖片說明：資料圖，新華社發(fā)

兩大財政因素施壓

2月以來，貨幣市場呈現(xiàn)極低的波動性，資金價格橫盤走平與央行百億元逆回購每日一續(xù)相呼應(yīng)，烘托出資金面的“歲月靜好”。然而，這種狀態(tài)越是持續(xù)，市場人士越是關(guān)注那些可能引起流動性波動的因素。從3月起，不斷有市場人士提示，財政因素在4月可能引起流動性波動和資金面收緊。

在2021年第一季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會上，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人回應(yīng)了有關(guān)4月流動性狀況的提問。這位負(fù)責(zé)人表示，人民銀行一直高度關(guān)注財政因素對銀行體系流動性的影響，并將該因素納入央行流動性管理的整體框架，在貨幣政策操作中統(tǒng)一予以考慮。他介紹，今年以來，地方債的發(fā)行進(jìn)度比前兩年慢一些，后續(xù)發(fā)行速度可能加快。同時，4月稅款入庫的規(guī)模比較大。這兩方面的因素會減少銀行體系流動性。

稅款清繳、債券繳款，正是市場推測的可能引起4月流動性波動的兩大財政因素。曾有市場人士表示，4月是稅收大月，財政存款通常會明顯增長，從而消耗銀行體系流動性。4月納稅截止日為4月20日，基于以往經(jīng)驗判斷，從19日開始稅期因素對流動性擾動加大，并可能持續(xù)到23日前后。同時，政府債券發(fā)行造成的影響也可能有所加大。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本周計劃發(fā)行的地方政府債券超過2600億元，創(chuàng)2020年9月以來單周之最。

略有起伏 顯露韌性

從市場運行情況看，最近貨幣市場略有起伏，但波動有限，資金面平穩(wěn)偏松狀態(tài)沒有根本性變化。貨幣中介機構(gòu)的日報顯示，受稅期等影響，近幾日資金面開盤時偏緊，但隨后均逐漸回歸常態(tài)，午后比較寬松。

22日，銀行間市場債券回購利率短升長降，隔夜和7天期利率有所上行，其余期限品種則紛紛走低，總體變化不大。當(dāng)日，央行仍開展了100億元7天期逆回購操作。自2月20日以來，這一局面已持續(xù)兩月有余。

“僅早間有‘一絲絲’緊張?！蹦侈r(nóng)商行交易員告訴中國證券報記者，“最近資金面的表現(xiàn)不像是繳稅大月?！痹谒磥恚巯露惼诟叻逡堰M(jìn)入尾聲，而資金面所受擾動依舊有限?！案械胶芾Щ??！彼f。

某險資機構(gòu)債券交易員說：“此前大家猜測4月資金面會緊張，主要是財政繳稅量可能比較大，將對市場造成沖擊。但目前沒有看到市場有太大波動，這讓大家有些看不懂?！?/p>

上述農(nóng)商行交易員猜測：“可能是因為大家都預(yù)計4月資金面會緊，提前做了準(zhǔn)備。”

北京某券商固收投資總監(jiān)認(rèn)為，近期公開市場到期回籠量少，季末財政支出充實可用資金。上述央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人也提到，由于一季度末財政支出較多，可在一定程度上吸收地方債發(fā)行和稅款入庫的影響。據(jù)廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁測算，得益于季末財政支出，3月末金融機構(gòu)超儲率可能已回升至1.4%左右。“超儲率回升增強了資金面抗沖擊的能力。”上述北京某券商固收投資總監(jiān)分析，另一關(guān)鍵因素可能在于，地方債發(fā)行不如此前市場預(yù)想的那么快。

興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊近期發(fā)布的一份報告稱，4月地方債供給壓力不大?！岸唐趦?nèi)，新增地方債（尤其是專項債）快速發(fā)行動力可能不足，供給壓力釋放時點可能延后?！眲⒂粽f，由于到期債券較多，本周利率債凈發(fā)行規(guī)模不高。

截至4月22日的數(shù)據(jù)顯示，下周地方債計劃發(fā)行規(guī)模僅略超過1000億元，4月已發(fā)行和待發(fā)行的地方債合計6990億元，與2020年高峰時期相比差距較大。

5月或面臨考驗

市場人士正對地方債供給高峰時點形成新的一致預(yù)期，認(rèn)為5月發(fā)行規(guī)?？赡苊黠@上升，屆時政府債券繳款對流動性的影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)。根據(jù)往年經(jīng)驗，5月通常是稅收大月。業(yè)內(nèi)人士判斷，進(jìn)入5月，資金面將出現(xiàn)更明顯的邊際變化，央行如何應(yīng)對成為市場關(guān)心的話題。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生稱，5月和6月新增地方債發(fā)行可能放量，需關(guān)注資金面變化，央行有望加大貨幣投放力度。“從往年看，5月新增財政存款規(guī)模通常不低，對資金面形成一定擾動?？紤]到財政因素的影響，5月央行或加大流動性投放，配合地方債發(fā)行，對沖財政存款增加。”他預(yù)測。

中信證券研究所副所長、固收首席分析師明明預(yù)計，5月因財政因素將回籠超過1萬億元流動性，結(jié)合其他因素判斷，5月流動性供求缺口或超過1萬億元，壓力主要來自政府債券發(fā)行和稅期擾動。

劉郁日前發(fā)布的研報稱，回顧2016年至2020年，地方債發(fā)行較多的月份，央行往往實施凈投放進(jìn)行對沖?！拔覀円?016年至2020年地方債凈發(fā)行額排序，取凈發(fā)行規(guī)模在5000億元及以上的月份，發(fā)現(xiàn)14個月中有12個月央行進(jìn)行了凈投放?！眻蟾孢€稱，這一時期央行投放以逆回購居多，而MLF凈投放量較少。

上述央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，央行將綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發(fā)行提供適宜的流動性環(huán)境。