9月28日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布《私募投資基金備案指引第2號——私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金》（下稱《指引》）指出，除創(chuàng)業(yè)投資基金之外的私募股權(quán)基金所投資的公司在北京證券交易所上市后，私募股權(quán)基金可以通過公開發(fā)行或公開交易增持上市公司股票。

這意味著相關(guān)部門正式允許私募股權(quán)基金通過二級市場增持北交所上市公司股票。

在業(yè)內(nèi)人士看來，《指引》的面世，也是與此前證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（下稱《意見》）做好銜接。

此前，《意見》提出允許除創(chuàng)業(yè)投資基金之外的私募股權(quán)基金通過二級市場增持其上市前已投資的企業(yè)在北交所發(fā)行的股票。

《指引》的面世，一方面明確了私募股權(quán)基金參與北交所二級市場的投資方式和具體要求，另一方面對《意見》相關(guān)要求進(jìn)行了細(xì)化和落實(shí)。

記者多方了解到，在《指引》面世后，眾多私募股權(quán)投資基金（PE）紛紛躍躍欲試。

“相比非上市企業(yè)，北交所上市公司具有一定股票交易流動性，有助于項(xiàng)目退出，加之我們對北交所上市公司業(yè)績成長能力與技術(shù)優(yōu)勢有著深入了解，投資勝算相對更高。”一位私募股權(quán)投資基金合伙人告訴記者。

在他看來，這無形間令PE資本投資北交所上市公司股票操作變得更加“陽光化”。以往，當(dāng)個別北交所上市公司希望PE基金繼續(xù)投資滿足企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求時，由于PE基金無法直接在二級市場增持北交所上市公司股票，于是他們只能另外設(shè)立一家殼公司進(jìn)行投資，但此舉不但導(dǎo)致交易成本較高，還存在違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)。

如今，隨著《指引》面世，上述灰色操作也將大幅減少。

值得注意的是，《指引》并非完全放開私募股權(quán)基金在北交所二級市場的交易，僅允許私募股權(quán)基金增持在上市前已投資的北交所公司股票，這有助于限制個別PE基金在北交所二級市場炒作股價(jià)套利。

“盡管投資標(biāo)的受限，但我們?nèi)杂邢喈?dāng)廣泛的投資選擇。”一位持有多家北交所上市公司股權(quán)的PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)告訴記者。目前他所在的PE基金正在調(diào)整投資策略，提高面向北交所上市公司的投資力度。這背后，是相關(guān)部門正積極引導(dǎo)社?；稹⒛杲?、公募基金、保險(xiǎn)資金加大對北交所的投資力度，他們打算提前布局收獲政策紅利。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前私募股權(quán)基金已參與約90家北交所上市公司的戰(zhàn)略配售。去年以來，新三板新增近500家掛牌公司里，逾30%在掛牌前獲得私募股權(quán)基金注資。這意味著私募股權(quán)投資基金對北交所上市公司的投資范疇相當(dāng)廣泛，將給北交所帶來新的“資金活水”。

PE呼吁放寬買入限制得到“響應(yīng)”

此次《指引》允許私募股權(quán)投資基金增持北交所上市公司股票，受到眾多PE機(jī)構(gòu)的歡迎。

北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)此前表示，北交所上市公司多數(shù)是優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)，科技屬性強(qiáng)、成長性高，且整體估值處于低位，發(fā)展?jié)摿Υ?，正成為私募股?quán)基金天然的優(yōu)選投資標(biāo)的。

但在《指引》出臺前，私募股權(quán)投資基金只能在北交所賣出自己投資的上市公司股票，無法增持。此舉不但導(dǎo)致北交所不少上市公司估值面臨下跌壓力，還影響其他資本的投資熱情。

記者了解到，此前不少私募股權(quán)投資基金旨在呼吁相關(guān)部門能放寬PE基金的買入限制——允許PE基金在北交所二級市場直接增持已投資的上市公司股票。究其原因，不少在北交所上市的科創(chuàng)企業(yè)仍處于成長期，或僅僅完成B輪或C輪股權(quán)融資。為了獲得更多資金發(fā)展業(yè)務(wù)，這些企業(yè)希望PE機(jī)構(gòu)能持續(xù)跟投。但是，受制于此前PE基金無法在北交所二級市場直接買入上市公司股票，個別PE機(jī)構(gòu)只能采取灰色操作——由PE基金另外設(shè)立一家公司，以后者名義參與北交所上市公司定增或戰(zhàn)略配售募資。

然而，此舉存在兩大問題，一是交易成本無形間被抬高，影響PE機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)；二是違規(guī)操作風(fēng)險(xiǎn)大增，畢竟PE機(jī)構(gòu)按規(guī)定是不能參與二級市場投資的，若PE機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)通過上述操作路徑參與二級市場投資，一旦被查實(shí)可能會遭遇監(jiān)管處罰。

如今，這些操作風(fēng)險(xiǎn)都因《指引》面世而迎刃而解。

申萬宏源分析師劉靖指出，《指引》允許私募股權(quán)基金通過二級市場參與北交所投資，將有助于修復(fù)一二級市場估值倒掛的上市公司估值。具體而言，此前不少北交所上市公司的PE股東只能減持，無法增持，造成北交所不少上市公司在一二級市場估值倒掛時缺乏有效的估值穩(wěn)定器。如今，若PE機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)自己投資的北交所上市公司估值低于一級市場，完全可以通過自主增持修復(fù)企業(yè)估值。

上述持有多家北交所上市公司股權(quán)的PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)直言，PE此舉也是給北交所上市公司估值回歸“增信”，有助于更多資本參與北交所優(yōu)質(zhì)上市公司投資。

PE機(jī)構(gòu)的新投資算盤

在《指引》面世后，眾多PE機(jī)構(gòu)也在躍躍欲試。

上述私募股權(quán)投資基金合伙人告訴記者，相比未上市公司，北交所上市公司具有三大優(yōu)勢，一是企業(yè)已上市，具有一定的股票交易流動性，有助于項(xiàng)目退出；二是北交所云集不少科技企業(yè)，且這些企業(yè)的技術(shù)研發(fā)能力與技術(shù)商業(yè)化水準(zhǔn)在業(yè)界處于相對領(lǐng)先的地位，具有較高的投資價(jià)值；三是受市場環(huán)境等因素影響，不少北交所科技類上市公司估值被低估。

“盡管《指引》規(guī)定PE機(jī)構(gòu)只能在二級市場增持自己已投資的北交所上市公司股票，但我們的選擇面相當(dāng)廣。”前述持有多家北交所上市公司股權(quán)的PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)向記者直言。目前他們正計(jì)劃增持一家估值被低估的北交所上市公司股票，為企業(yè)未來增發(fā)募資做鋪墊。

此前，受到企業(yè)估值被低估影響，企業(yè)家不愿折價(jià)融資。因此PE機(jī)構(gòu)想通過二級市場增持提振股價(jià)，加快這家企業(yè)的募資進(jìn)程，助力企業(yè)業(yè)務(wù)更好更快發(fā)展。

這位PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)坦言，他們之所以有底氣采取增持措施，另一個重要因素是看好未來企業(yè)轉(zhuǎn)板幾率較高。

記者獲悉，目前相關(guān)部門已明確北交所上市公司有序轉(zhuǎn)板制度，即優(yōu)質(zhì)北交所上市公司有望轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板等資本市場，令企業(yè)估值與股票交易流動性得到進(jìn)一步提升。

“若北交所上市公司轉(zhuǎn)板幾率較高，PE機(jī)構(gòu)肯定愿意持續(xù)增持企業(yè)股票?！倍辔籔E業(yè)內(nèi)人士直言。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)波動較大與外部環(huán)境等因素影響下，PE的投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)加大，相比而言，基于北交所優(yōu)質(zhì)上市公司轉(zhuǎn)板的投資策略無疑勝算更高，且容易受到眾多PE基金出資人（LP）的認(rèn)可。（   陳植）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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