阿里健康的危機根源在于自身造血能力不足，過度依賴阿里“媽媽”輸血，絕非長久之計。

阿里“媽媽”再次緊急輸血

11月28日，阿里健康在發(fā)布三季報業(yè)績同時，宣布與阿里巴巴集團簽署股權認購協議，以135.12億港元對價，獲得阿里媽媽醫(yī)療健康類目的獨家營銷審核權及附屬權利。交易完成后，阿里巴巴集團在阿里健康的持股比例將從56.99%上升至63.83%。

根據協議，阿里健康向阿里媽媽收取相應的營銷審核服務費，金額相當于“阿里媽媽就主營類目為醫(yī)療健康類目的目標商家在醫(yī)療健康類目下進行商品推廣收取的營銷服務費”的20%。

按2022年4月1日至2023年3月31日一個財政年度的未經審核收入計算，阿里健康收取的年度營銷材料審核服務費約12.02億元。

值得注意的是，此次交易支付方式為增發(fā)股份加現金，阿里健康將以4.5港元/股的價格向阿里發(fā)行共計115.12億港元的股票，以及支付20億港元的等值美元。

對阿里健康來說，這顯然是一筆非常劃算的資產注入，用較少的現金換回了一筆每年12億元以上的凈現金流業(yè)務。這個交易的本質，其實是阿里健康增長乏力，阿里“媽媽”變相補貼阿里健康從而提高后者的盈利能力。

海豚財經注意到，這是阿里第4次向阿里健康注入資產。2017-2020年，阿里曾3次以傭金收入形式向阿里健康注入資產。

阿里健康2014年借殼中信21世紀在港股成功上市，從2017年-2020年，阿里巴巴分三次向阿里健康注入天貓平臺“藍帽子”保健食品在線業(yè)務；天貓醫(yī)療器械及保健用品、成人用品、醫(yī)療和健康服務；天貓銷售的藥品、特殊醫(yī)學用途配方食品、以及僅在天貓超市上銷售的醫(yī)療器械、成人用品、保健用品、天貓國際銷售藥品、醫(yī)療器械、保健用品、特殊醫(yī)學用途配方食品等。

正是依靠持續(xù)的資產注入，阿里健康股價從2017年的4港元一路上漲至2021年的最高30港元，市值也一度高達4000億港元。但是，沒有強有力的業(yè)績支撐，互聯網醫(yī)療的高估值泡沫并不能維持。截至今年12月7日，阿里健康今年以來股價下跌36%；近3年以來，其股價已跌去超八成。

資本市場給出的答案非常明顯，阿里巴巴持續(xù)向阿里健康輸血不能解決后者自身造血能力不足問題。阿里健康必須正視自身問題，提高獨立盈利能力。

盈利主要靠利息和政府補貼

同日，阿里健康發(fā)布的2024財年中期業(yè)績，顯示盈利向好。不過，仔細查詢其過往財報就會發(fā)現，盈利向好只是假象，背后正藏著不容忽視的危機。

阿里健康2024財年中期業(yè)績(截至2023年9月30日止六個月)公告顯示，報告期內，實現收入129.6億元，同比增長12.7%；利潤4.45億元，同比增長172.2%。分業(yè)務來看，阿里健康存在過度依賴主營業(yè)務、營收結構單一的經營風險，使得阿里健康的發(fā)展受限于醫(yī)藥市場的波動和競爭。

報告期內，阿里健康醫(yī)藥自營業(yè)務實現收入約 114.47 億元，在總收入中占比約為 88.35%，同比增長 13.5%；醫(yī)藥電商平臺業(yè)務實現收入約 10.21 億元，同比增長 2.1%；阿里健康醫(yī)療健康及數字化服務業(yè)務的收 入約 4.88 億元，同比增長 16.4%。

拉長時間線可以看到，阿里健康的盈利能力呈非常明顯的下降趨勢。以其歷年財報數據來看，2018-2023財年，盡管其營收在不斷增長，但營收增速卻在逐年下降，由2018年的414.2%，下滑到了2019年的108.6%；2023財年阿里健康營收增速僅有30.06%，創(chuàng)近六年以來的新低。

據海豚財經分析，阿里健康營收增速放緩可能與市場競爭壓力、政策影響等因素有關，其幾項核心業(yè)務增速均有所放緩所致。此外，阿里健康還需要面對用戶需求的變化和技術的不斷更新，這些也可能對其增速造成影響。

利潤方面，2018-2023財年，阿里健康的毛利潤變化曲線與營收相似，毛利潤逐年上漲，毛利增速呈下滑態(tài)勢。而其凈利潤的情況可謂是一波三折，變化浮動明顯，呈極不穩(wěn)定之態(tài)。

值得一提的是，截至2023年3月末的2023財年，阿里健康的銀行利息收入和政府扶助金收入共計4.23億元，而這一年的凈利潤分別為5.33億元，利息及政府補貼收入占凈利潤比例高達79.36%；2022年，阿里健康銀行利息收入和政府扶助金收入共計2.85億元，而當年凈利潤為-2.66億。

截至2023年9月末的中期報告，阿里健康來自銀行利息和政府補貼收入2.62億元，占半年報凈利潤的58%。

截至2023年3月末和2023年9月末，阿里健康持有的現金及現金等價物分別為109億元及93億元?？梢姡⒗锝】惦m坐擁百億現金，但主營業(yè)務盈利不佳，主要靠吃利息美化盈利數字，財務狀況非常不健康。

營銷與履約費用高企

費用方面，阿里健康依舊無法得到很好的控制，從2020財年開始，其成本支出一直處于高水平階段。其中，履約費用高企亦不容忽視。2023財年年報顯示，報告期內，阿里健康產生履約費用29.07億 元，同增38.6%。公司解釋主要為疫情期間履約成本上升導致；另本年推出單盒裝等活動優(yōu)化用戶體驗，筆單下降對應履約費率上漲；剔除疫情及運營動作影響，本年較上年大致相當。

不過，即使剔除疫情影響，每年的履約費用仍然是阿里健康最大的一筆開支。這與行業(yè)特性相關， 京東健康近年來履約開支同樣逐年增長。對于醫(yī)藥電商而言，倉儲、物流、客服等成本支出無法避免，隨著業(yè)務增長，這一塊支出也在不斷提高。

因此，要控制費用，還得從營銷費用方面入手，不過，阿里健康依然沒有逃出“燒錢獲客”的魔咒。2021-2023財年，其銷售及市場推廣費用一直居高不下，分別為12.22億元、19.81億元、17.69億元。這也從側面說明阿里健康在用戶獲取上，還離不開“燒錢”這個環(huán)節(jié)，若未來不能得到很好控制，可能會成為影響盈利的關鍵因素。

而這種“燒錢獲客”的方式仍然是“醫(yī)藥電商”模式的主要獲客途徑。例如，京東健康2022年銷售支出67.18億元，平安好醫(yī)生2022年銷售支出11.05億元。

究其緣由，行業(yè)依然處于“跑馬圈地”的激烈競爭階段。

橫向來看，阿里健康正面臨著前狼后虎的尷尬處境。前有京東健康、平安好醫(yī)生等平臺的威脅。近幾年的營收看，京東健康已超過阿里健康，而平安好醫(yī)生在醫(yī)師資源以及平臺效率上優(yōu)于阿里健康。后有字節(jié)、百度的入局，使阿里健康的處境更顯局促。

如今，賽道再添新玩家，抖音、快手、小紅書，一齊涌入。其中，抖音、快手先后放寬售藥準入門檻，積極擁抱醫(yī)藥零售。小紅書目前雖然沒有發(fā)力，但也已推出買藥業(yè)務。

入局者眾多，能夠真正實現盈利的卻屈指可數。行業(yè)在此背景下，也進入了加速轉型期。

行業(yè)加速轉型

艾媒咨詢數據顯示，2022年中國醫(yī)藥電商市場滲透率為14.5%，增長速度迅猛，預計2025年將達18.4%。隨著放開網售處方藥及一系列政策的頒布，中國醫(yī)藥電商市場將迎來巨大機遇，未來規(guī)模將持續(xù)增長。

從中國醫(yī)藥電商模式來看，B2B模式市場逐漸被第三方交易服務平臺搶占，2021年占比降至56.4%。按終端平均零售價計算，2022年中國網上藥店突破2600億元。隨著互聯網的普及和技術的不斷進步，醫(yī)藥電商行業(yè)經歷了快速發(fā)展。

然而，行業(yè)的虧損問題由來已久，能夠實現盈利的平臺依然是少數。如平安健康和叮當健康作為行業(yè)頗具聲量的兩個平臺，多年來深陷虧損泥潭。平安健康2015年-2022年七年累計虧損超68億元。叮當健康2019-2022年總虧損數額高達57.2億元。

面對如此情形，醫(yī)藥電商行業(yè)已進入“深水區(qū)”，平臺能做的只有加速轉型升級。從京東、阿里、美團等巨頭平臺的布局來看，提升數字化服務能力已經成為了他們的共識。

其中，京東健康在近幾年一直試圖擺脫自身對醫(yī)藥電商的依賴，將數字化服務作為重點布局方向。不僅與大量連鎖藥企和三甲醫(yī)院合作，致力于為消費者提供多樣化的醫(yī)療健康服務。據悉，全國TOP100藥企中，有超過90%的藥企已經入駐了京東健康。還在配送端下手，加速解決藥品配送難的問題。截至2022年底，京東健康在全國建造了22個藥品倉庫，其自營冷鏈服務已覆蓋國內300座城市。

阿里健康也試圖夯實數字化能力，通過自建倉庫和提升藥品配送服務，不斷提升數字化服務能力，努力打造全面化“智慧醫(yī)療+醫(yī)藥健康”產業(yè)生態(tài)。另一邊，美團也在助力傳統(tǒng)藥房實現數字化轉型，通過“互聯網+自助藥柜”形式打造24小時智慧藥房，并進軍在線問診領域。

由此可見，醫(yī)藥電商平臺已經進入轉型加速期，未來加速構建數字化服務能力成為重中之重。

互聯網醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展一直飽受爭議，其主要原因在于營收結構單一，靠醫(yī)療電商支撐起主要營收來源，平臺過度依賴線上賣藥業(yè)務，而數字醫(yī)療等還未形成規(guī)模經濟，難以實現醫(yī)療服務的突破。平臺需要在“賣藥”之外，尋求更多元化的發(fā)展方向，進一步提升服務能力，才有可能獲得長期持續(xù)的發(fā)展繁榮。

在此背景下，平臺須把完善醫(yī)療服務體系、打通線上線下的醫(yī)療服務壁壘放在首位，才有可能提升整體醫(yī)療服務，實現從醫(yī)藥電商平臺到一站式醫(yī)療服務平臺的轉化。

《第51次中國互聯網絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》顯示，截至2022年12月，我國互聯網醫(yī)療用戶規(guī)模已達到3.63億，較之2021年12月，增長了6466萬人，增幅達21.7%。這表明互聯網醫(yī)療的用戶群體正在持續(xù)擴大。隨著用戶數量的增加，圍繞用戶需求的醫(yī)療服務競爭也將愈加激烈。這進一步凸顯了提供高質量醫(yī)療服務的重要性。

對于醫(yī)藥電商平臺而言，完善醫(yī)療服務已經成為其轉型和競爭的關鍵所在。為了充分挖掘“互聯網醫(yī)療”的價值，平臺必須加快整合線上線下醫(yī)療資源，推動數字化轉型升級，為用戶構建一個可靠、高效的醫(yī)療服務體系。

簡而言之，產品是基礎，服務則是贏得競爭優(yōu)勢的關鍵。“阿里健康們”需要克服“燒錢獲客”這一行業(yè)難點，通過優(yōu)化“產品+服務”模式來突破行業(yè)天花板，才能實現真正意義上的“破局”。

來源：海豚財經

責任編輯：崔現香