“職業(yè)生涯沒多少BP了?！睖夏炒笮凸蓟鸾?jīng)理如是表示。在2016年那輪債券牛市中，就有人喊出過零利率的口號，發(fā)出職業(yè)生涯還剩最后幾十BP的調(diào)侃，現(xiàn)在在新一輪國債利率下行中，債券交易員再次發(fā)出這樣的感慨。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月5日早盤10年國債再創(chuàng)新低報2.393%，向下突破2.4%的關(guān)鍵點位。如果和去年末相比，10年期國債收益率已下行了15BP，30年期國債收益率一度突破2.6%的關(guān)口、下行了22BP。在債市，債券收益率與債券價格成反比：債券收益率越高，債券價格越低，債市走熊，反之則走?！，F(xiàn)在債券收益率下行，意味著債券價格上漲，債市走牛。

“雖然預(yù)計到收益率會下，但沒想到這么快就突破了2.4%，太兇了?！鼻笆鰷洗笮凸蓟鸾?jīng)理稱。

在債市走牛后，債券型基金單位凈值普遍增長。記者根據(jù)天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)整理，從1月1日至2月2日，2189只債券型基金凈值增長，占比高達(dá)七成。

記者采訪了解到，驅(qū)動此輪債券收益率下行主要有三大原因：基本面偏弱、年內(nèi)降準(zhǔn)降息預(yù)期濃厚；機(jī)構(gòu)欠配；股債蹺蹺板效應(yīng)。展望后市，年內(nèi)10年期國債收益率繼續(xù)下行的概率較大，但短期可能面臨波動。

三大因素驅(qū)動 

債券市場的牛熊，一般不用指數(shù)來表示，而是看國債或者國開債收益率。比較常用的十年期國債、國開債收益率指標(biāo)。這個指標(biāo)類似于股票市場的上證指數(shù)，上證指數(shù)上漲，股市走牛；反之，則是走熊。

但在債市，債券收益率與債券價格成反比。比如一只債券面值100元，利息是3元（票面利率3%），還有一年到期。現(xiàn)在用100元把債券買了，一年之后將收到103元，此時到期收益率就是3%。如果這只債券跌了，跌到99元，利息還是3元，現(xiàn)在用99元把債券買了，一年之后能收到103元，此時到期收益率為4%【（103-99）/99=4%】。所以，債券收益率越高，債券價格越低。同樣，債券價格下跌，意味著債券收益率上行。

Wind數(shù)據(jù)顯示，隨著疫情防控轉(zhuǎn)段，10年期國債收益率去年一季度回升至2.9%，但此后整體呈回落態(tài)勢，其中二季度、三季度、四季度分別回落22BP、-4BP、12BP。而今年開年至今一個多月的時間，10年期國債收益率已經(jīng)由去年底的2.55%降至2.4%，回落了15BP。這一輪下行一舉突破2020年4月的低點，創(chuàng)2002年以來的新低。

一般而言，債券收益率和市場利率緊密相關(guān)，受到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、CPI、貨幣政策等方方面面的影響。記者了解到，驅(qū)動此輪債市走強(qiáng)的因素主要是以下三個：

一是經(jīng)濟(jì)基本面偏弱，貨幣寬松預(yù)期濃厚。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月上升0.2個百分點，但制造業(yè)PMI已連續(xù)四個月低于榮枯線。如以兩年同比經(jīng)濟(jì)增速看，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)回落。

去年12月11日至12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

這一新定調(diào)意味著貨幣政策要同時支持物價回升以及經(jīng)濟(jì)增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升。央行貨幣政策委員會2023年第四季度例會表示，促進(jìn)物價低位回升。物價穩(wěn)定是中國央行貨幣政策操作的四大最終目標(biāo)之一。實踐中，低物價將為貨幣政策的寬松操作提供基礎(chǔ)，同時貨幣政策寬松操作也會支持經(jīng)濟(jì)增長、提振物價。

市場機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計，年內(nèi)央行還將降準(zhǔn)降息。國盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉表示，貨幣政策目標(biāo)中增加了保持貨幣增速與價格目標(biāo)一致的表述，意味著在價格走弱時期，政策或加力來穩(wěn)定物價走勢，預(yù)計2024年會有多次降息落地，同時降準(zhǔn)依然是提供流動性的選擇之一。

2月5日央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。當(dāng)日市場資金面較為平穩(wěn)，DR001為1.68%，相比上一交易日下跌3BP；DR007相比上日上漲1BP至1.96%。

二是機(jī)構(gòu)欠配。一方面，政府債供給壓力較去年四季度及去年同期明顯緩和，在一定程度上形成“缺資產(chǎn)”的情況，去年1月地方政府發(fā)行新增地方債6258億元，而今年1月29日新增專項債才開始發(fā)行。另一方面，信貸平滑后，今年1月銀行新增信貸預(yù)計低于去年同期，銀行可能將一部分資金配置到債券。

央行提出，要加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，提升金融對實體經(jīng)濟(jì)支持質(zhì)效。接近央行的人士稱，著力加強(qiáng)信貸均衡投放，就是希望1月“開門紅”時點或3月、6月等貸款大月不要沖太猛，適度向前后貸款“小月”進(jìn)行平滑，通過增強(qiáng)信貸增長的穩(wěn)定性，提升經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的穩(wěn)定性。

“從資產(chǎn)比較來看，在貸款、非標(biāo)等資產(chǎn)供給不足情況下，機(jī)構(gòu)會繼續(xù)加大債券配置，作為低風(fēng)險收益穩(wěn)定資產(chǎn)的債券，依然會受到投資者的青睞，因而資產(chǎn)荒依然持續(xù)?！睏顦I(yè)偉表示。

三是“看股做債”。華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)表示，偏股型混合基金經(jīng)理介入超長債的原因不難理解，權(quán)益變現(xiàn)不佳，而權(quán)益賣出、股指期貨做空受限，基金需要對沖工具，股債蹺蹺板效應(yīng)下，債券提供對沖功能；其次超長債波動率可以滿足偏股基金經(jīng)理的風(fēng)險偏好和對沖需求。今年以來，基金凈買入20-30年期國債占比達(dá)到54%，較過去明顯上升。

后市怎么看？ 

在債市走牛后，債券型基金單位凈值增長。記者根據(jù)天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)整理，從1月1日至2月2日，2189只債券型基金凈值增長，占比高達(dá)七成。后續(xù)是否可以增持債基則涉及對債市走向的研判。

市場總體認(rèn)為，今年國債收益率繼續(xù)下行的概率較大，但短期因為降幅太大，可能面臨一定變數(shù)。楊業(yè)偉認(rèn)為，當(dāng)前債券低利率是有基本面、資產(chǎn)相對收益等多方面支撐的，市場也未出現(xiàn)明顯的杠桿化，可繼續(xù)持有債券。從名義GDP和長端利率關(guān)系來看，當(dāng)前利率并未偏離基本面過度下行，而是與基本面保持基本一致。

張繼強(qiáng)表示，短期臨近春節(jié)，債券成交或轉(zhuǎn)為清淡，利率可能開始鈍化，以震蕩為主，中期來看，十年國債隱含了較為樂觀的政策預(yù)期，短期風(fēng)險不大，但后續(xù)的政策博弈會更加頻繁，降息一旦落地反而可能是階段性止盈信號。

華安固收的一份研報稱，當(dāng)前利率固然仍有下行基礎(chǔ)，但勝率與賠率均在降低，可適當(dāng)降低久期。市場慣性是近期債市走牛的重要推手，而短期來看債市的下一個關(guān)鍵節(jié)點應(yīng)為“兩會”，而降息交易在2月存在延續(xù)的可能性，在降息落地前止盈可能為較優(yōu)的策略。

從盤面上看，2月5日10年期國債收益率短暫突破2.4%后又回到2.4%的上方。值得注意的是，此輪利率下行后，10年期國債收益率已低于1年期MLF利率，前者低于后者9BP。央行此前發(fā)布的《2020年二季度貨幣政策執(zhí)行報告》首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業(yè)存單等市場利率圍繞MLF利率波動。歷史上，10年期國債收益率持續(xù)低于1年期MLF利率的情況通常是基本面運行偏弱+貨幣預(yù)期寬松+的組合。   

（記者  楊志錦）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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