央行2月18日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2月18日開展5000億元1年期MLF操作，中標利率為2.5%，持平于上次。

MLF利率是LPR報價的重要參考。按照安排，2月20日將進行LPR報價。雖然此次MLF利率未變，但考慮到前期存款利率下調(diào)、降準、再貸款利率下調(diào)等舉措降低了銀行資金成本，市場預計2月LPR有可能下調(diào)，尤其5年期LPR下調(diào)可能性更大。

央行下屬《金融時報》2月18日上午發(fā)表的題為“貸款利率仍有下行空間”的報道稱，結(jié)合央行前期對外表態(tài)釋放的信號，MLF連續(xù)超額續(xù)做，銀行體系流動性合理充裕。近期LPR還可能下行，5年期以上LPR下降可能性更大。

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MLF量增價平

目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號，在利率走廊的輔助下，引導市場基準利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導機制，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標。

其中政策利率居于核心位置。政策利率包括公開市場操作（OMO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）等，并有不同期限。其中，1年期MLF利率和7天逆回購利率是最為重要的政策利率，其調(diào)整具有風向標的意義。

其中MLF固定在每月15日操作。由于中國農(nóng)歷春節(jié)假期的原因，今年2月MLF順延至2月18日操作。央行2月18日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2月18日開展1050億元7天期逆回購操作和5000億元1年期MLF操作，中標利率均持平，分別為1.8%、2.5%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當日有1910億元逆回購及4990億元MLF到期，當日凈回籠850億元。

僅從MLF看，MLF實現(xiàn)量增價平，超額續(xù)做10億元。據(jù)記者統(tǒng)計，2022年12月至今年2月，中國央行已連續(xù)14個月超額續(xù)做MLF，其中最大單月增量為去年12月的8000億元，為紀錄新高，最小增量為去年8月、今年2月的10億元。

此次MLF超量續(xù)做規(guī)模較小，主要因為月初央行降準釋放了萬億長期流動性。央行1月24日公告稱，為鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，中國人民銀行決定，自2024年2月5日起，下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.0%。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，2024年一季度已進入穩(wěn)增長關(guān)鍵階段，MLF加量續(xù)做有助于增加銀行體系中長期流動性，支持信貸增長以及政府、企業(yè)債券發(fā)行，同時也能鼓勵銀行等金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則，通過展期、借新還舊、置換等方式，積極參與地方債務(wù)風險化解。由此，盡管本月降準落地，釋放資金規(guī)模超過1萬億，但考慮到1月信貸、社融均超預期，而且接下來政府債券發(fā)行有望提速，新增信貸還將處于較高水平，因此銀行對MLF操作的需求增加。

從價格上看，2月1年期MLF操作利率為2.5%，持平于上次。王青表示，伴隨2月降準落地，近期市場對MLF操作利率下調(diào)的預期有所降溫。2月MLF操作利率繼續(xù)“按兵不動”，或與當月降準落地，有望帶動LPR報價單獨下調(diào)等因素有關(guān)。

5年期LPR或下調(diào)

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指MLF利率）加點形成的方式報價。按照安排，2月20日將進行LPR報價。

從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必定下調(diào)。在MLF利率不變時降準，僅有2019年9月、2021年12月兩次一年期LPR下調(diào)，其他時候LPR均不變。其中2019年9月LPR下調(diào)主要因為LPR剛改革，前期市場利率大幅度的下行推動了LPR下調(diào)。

對于2021年12月LPR下調(diào)，時任央行副行長劉國強在國新辦解讀稱，2021年以來，人民銀行7月和12月兩次降準。6月，優(yōu)化存款利率的自律管理，12月降低支農(nóng)支小再貸款利率0.25個百分點。這些政策有效降低了銀行的資金成本，帶動2021年12月的一年期LPR下降了5個基點，就是銀行的資金成本下降，帶動貸款利率相應(yīng)下降。

考慮到前期存款利率下調(diào)、降準、再貸款利率下調(diào)等舉措降低了銀行資金成本，市場預計2月LPR有可能下調(diào)。具體而言，2023年12月，各主要銀行再次下調(diào)中長期存款利率；1月25日，人民銀行下調(diào)了再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點；2月5日，降準0.5個百分點，釋放約1萬億元中長期低成本資金。

王青認為，2月20日公布的LPR報價有可能下調(diào)，預計1年期和5年期以上LPR報價將分別下調(diào)5個基點。

央行下屬《金融時報》報道稱，在近幾年的利率下行期，中長期利率下降更多，國債收益率曲線、存款期限利率等利率曲線均已趨于平坦。而自2019年改革以來，5年期以上LPR比1年期LPR的降幅小15個基點。LPR是按照市場化報價形成的，LPR期限利差或?qū)Ⅲw現(xiàn)市場變化有所收窄，近期5年期以上LPR下降的可能性更大。

LPR下調(diào)將會帶動貸款利率下降，進而降低企業(yè)實際利率，緩解企業(yè)壓力?！爱斍盎久嫦鄬ζ?，而通脹持續(xù)偏弱，以及資產(chǎn)價格的走弱，推升了真實利率，抑制了融資需求，這需要名義利率調(diào)降來緩解壓力?！眹⒆C券首席固收分析師楊業(yè)偉表示。

近期物價較為低迷，今年1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%。由于物價同比增速為負，真實利率（名義利率減去通脹率）上升，企業(yè)經(jīng)營負擔有所加重，客觀上需要降低名義利率來降低綜合融資成本。

去年12月15日，央行傳達學習中央經(jīng)濟工作會議精神提出“綜合運用多種貨幣政策工具……繼續(xù)深化利率市場化改革，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”。今年1月4日召開的央行工作會議再次提出降低融資成本。1月24日央行副行長宣昌能在國新辦發(fā)布會表示，合理把握利率水平，繼續(xù)結(jié)合對未來物價變動趨勢的判斷，前瞻性把握好實際利率水平，保持與實現(xiàn)潛在經(jīng)濟增速的要求相匹配。

市場認為，當前貸款利率下行主要有兩大約束：一是國內(nèi)外利差。本輪發(fā)達經(jīng)濟體加息大概率已結(jié)束，但利率水平仍處高位，中美短端政策利率倒掛在3個百分點以上。二是存貸款利差，截至2023年三季度，我國大型銀行凈息差為1.66%，是歷史最低水平?？紤]存量房貸利率調(diào)整、地方債務(wù)重組等因素，銀行凈息差可能繼續(xù)收窄。因此需要統(tǒng)籌把握好各方因素，為利率下行創(chuàng)造條件。

接近央行的人士表示，綜合施策進一步打開利率下行空間。2024年伊始，人民銀行就宣布再次降準0.5個百分點，釋放長期資金超1萬億元，同時，支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率下調(diào)0.25個百分點，這些舉措都有利于降低金融機構(gòu)的資金成本。再加上2022年以來銀行4次主動下調(diào)存款掛牌利率，商業(yè)銀行負債端成本壓力得到有效緩解，為進一步傳導降低企業(yè)居民的信貸成本、提升讓利實體經(jīng)濟的可持續(xù)性創(chuàng)造了有利條件。

來源：21世紀經(jīng)濟報道

責任編輯：王海山