A股連續(xù)調(diào)整，險(xiǎn)資圖譜也發(fā)生變化。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局近日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用余額約28.2萬(wàn)億元，較2022年末增長(zhǎng)約11%。在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，28萬(wàn)億險(xiǎn)資近半投向債券，占比43.6%，不管是規(guī)模還是占比均創(chuàng)下年度新高。與之相對(duì)的是，險(xiǎn)資投資股票和證券投資基金占比僅有14%，繼續(xù)在低位徘徊。

不過(guò)隨著市場(chǎng)逐步觸底反彈，未來(lái)險(xiǎn)資加倉(cāng)權(quán)益市場(chǎng)意愿增強(qiáng)。

債券投資規(guī)模超過(guò)12萬(wàn)億元

作為中長(zhǎng)期資金的重要組成部分，險(xiǎn)資的動(dòng)向一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，債券投資規(guī)模約12.3萬(wàn)億元，占比約43.6%，較2022年末的10.1萬(wàn)億（占比39.7%），增加了2.2萬(wàn)億，增幅明顯。

保險(xiǎn)資金配置債券的情緒近十年出現(xiàn)了“肉眼可見”的波動(dòng)。2013年，債券投資在險(xiǎn)資投資中占比43.42%，此后，隨著險(xiǎn)資投資渠道放開，債券投資占比一路下滑，至2015年末，占比降至32.15%的低點(diǎn)。但2021年之后，保險(xiǎn)資金投資債券再度迅速升溫，至2022年末占比已經(jīng)達(dá)到40.93%，2023年則是百尺竿頭更進(jìn)一步。

債券投資余額大幅增加既有收益積累原因，也有險(xiǎn)資主動(dòng)作為的因素。由于利率下行帶動(dòng)資產(chǎn)收益率在下行，保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力增加，收益穩(wěn)定的長(zhǎng)久期資產(chǎn)相當(dāng)受青睞。例如，長(zhǎng)久期國(guó)債加上利息收入免稅政策，具有重要配置價(jià)值。

東吳證券固收分析師李勇的研報(bào)表示，保險(xiǎn)資金債券投資的債券品種主要包括政策性金融債、國(guó)債、地方政府債、商業(yè)銀行債和中期票據(jù)。截至2023年年末，利率債占比87%（地方政府債券占比51%、國(guó)債占比20%、政策性金融債占比16%）。近幾年來(lái)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大幅增持地方政府債，原因在于對(duì)保險(xiǎn)自營(yíng)資金而言，國(guó)債和地方政府債對(duì)利息收入免增值稅和所得稅。因此，長(zhǎng)期限的地方政府債券同時(shí)具備彌補(bǔ)久期缺口和比價(jià)效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)。

以中國(guó)太保為例，截至2023年6月末，公司債券投資占投資資產(chǎn)的48.3%，較年初上升5.3個(gè)百分點(diǎn)；其中國(guó)債、地方政府債、政策性金融債占投資資產(chǎn)的33.8%。固定收益類資產(chǎn)久期為8.9年，較年初增加0.6年。

中國(guó)平安的情況也十分類似，截至2023年6月30日，公司債券投資總額約2.61萬(wàn)億元，占比約56.6%，較年初提升2個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，險(xiǎn)企對(duì)債券投資都是呈現(xiàn)緩慢增加的態(tài)勢(shì)。

不過(guò)李勇也表示，利率水平持續(xù)下行對(duì)保險(xiǎn)資金配置構(gòu)成挑戰(zhàn)。我國(guó)利率水平在未來(lái)將維持在較低水平，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的影響包括：計(jì)提準(zhǔn)備金壓力增大、保險(xiǎn)資金的投資收益率難以覆蓋資本成本、保險(xiǎn)資金再投資面臨壓力等。監(jiān)管趨勢(shì)從嚴(yán)從緊，進(jìn)一步加劇資產(chǎn)荒：“償二代”二期的全面實(shí)施，更加支持保險(xiǎn)資金投資權(quán)益二級(jí)市場(chǎng)、新興產(chǎn)業(yè)以及中小企業(yè)；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則IFRS9的逐步實(shí)施，權(quán)益資產(chǎn)市值波動(dòng)對(duì)當(dāng)期損益的影響加大，在一定程度上將制約保險(xiǎn)資金配置權(quán)益資產(chǎn)的比例。

權(quán)益投資比例近年低位徘徊

權(quán)益投資是險(xiǎn)資另一大投資類別。截至2023年末，保險(xiǎn)資金投資于股票和證券投資基金的余額為2萬(wàn)億元（不包括基金），占比7.1%，即使加上基金，占比也不過(guò)14%，繼續(xù)徘徊在低點(diǎn)，但是環(huán)比三季度，險(xiǎn)資出現(xiàn)小幅加倉(cāng)的跡象。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，權(quán)益投資占比環(huán)比的幅度和A股市場(chǎng)的表現(xiàn)息息相關(guān)。2014年起，保險(xiǎn)資金投資于股票和證券投資基金的金額持續(xù)提升，占比在2015年末達(dá)到15.18%高點(diǎn)，彼時(shí)市場(chǎng)正好處于牛市周期。2016年以后，市場(chǎng)處于反復(fù)調(diào)整之中，保險(xiǎn)資金投資于股票和證券投資基金的速度趨緩，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中的占比一直穩(wěn)定在12%—14%區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)。

銓景基金FOF基金經(jīng)理鄭彥欣在接受記者采訪時(shí)表示，險(xiǎn)資近年權(quán)益投資比例一直降低的主要原因是近年權(quán)益市場(chǎng)操作難度加大，受權(quán)益市場(chǎng)影響險(xiǎn)資持倉(cāng)不免出現(xiàn)回撤，所以出于降低風(fēng)險(xiǎn)敞口的考慮，收縮了資產(chǎn)配置占比。相比之下，近年的債券類資產(chǎn)投資性價(jià)比更高，所以原本投向權(quán)益市場(chǎng)的資金或更多地投向債券類資產(chǎn)。

私募排排網(wǎng)研究部副總監(jiān)劉有華也給出類似結(jié)論，險(xiǎn)資近年權(quán)益投資比例一直降低有幾方面的原因：其一，多元化資產(chǎn)配置需求。險(xiǎn)資會(huì)根據(jù)不同的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)調(diào)整資產(chǎn)配置比例，今年A股市場(chǎng)整體下行風(fēng)險(xiǎn)較大，基于風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，險(xiǎn)資可能會(huì)降低權(quán)益資產(chǎn)比率。其二，負(fù)債端壓力。一般情況下，在負(fù)債端壓力較大的情況下，險(xiǎn)資可能會(huì)降低權(quán)益投資比例，以增加流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

中國(guó)保險(xiǎn)保障基金有限責(zé)任公司發(fā)布的《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告2023》也指出，近年來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)在投資端面對(duì)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇、投資收益率同比下降，以及資產(chǎn)配置難度加大等風(fēng)險(xiǎn)。

劉有華表示，險(xiǎn)資的投資風(fēng)格可以總結(jié)為追求穩(wěn)健、注重長(zhǎng)期投資、秉持價(jià)值投資風(fēng)格。其中追求穩(wěn)健體現(xiàn)在其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和選擇上，險(xiǎn)資非?？粗赝顿Y資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型；注重長(zhǎng)期投資是指其投資具有長(zhǎng)期性，投資會(huì)從長(zhǎng)期角度考慮，看重的是長(zhǎng)期投資回報(bào)，不會(huì)太在乎短期的波動(dòng)；秉持價(jià)值投資風(fēng)格是指其在投資時(shí)會(huì)深入挖掘投資標(biāo)的的真實(shí)價(jià)值和長(zhǎng)期價(jià)值，強(qiáng)調(diào)價(jià)值為主。

雖然權(quán)益投資比例下降，不過(guò)險(xiǎn)資對(duì)今年的投資仍保持一份樂觀。

根據(jù)“2024年中國(guó)保險(xiǎn)投資官調(diào)查”的數(shù)據(jù)，對(duì)于2024年投資前景，參與調(diào)查的保險(xiǎn)投資官普遍持中性或樂觀態(tài)度，有32%的投資官對(duì)今年的投資前景“比較樂觀”，約55%的投資官對(duì)投資前景的判斷是“中性”。調(diào)查顯示，58%的保險(xiǎn)投資官預(yù)計(jì)今年的投資環(huán)境要好于去年。2023年海外主要經(jīng)濟(jì)體央行緊縮幅度超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)中向好，2024年這兩項(xiàng)因素均有望進(jìn)一步改善。

泰康資產(chǎn)CEO段國(guó)圣表示，考慮市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)偏好、成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)景氣格局、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，預(yù)計(jì)2024年價(jià)值風(fēng)格總體有望延續(xù)，但電子、醫(yī)藥領(lǐng)域景氣改善或帶來(lái)階段性成長(zhǎng)占優(yōu)機(jī)會(huì)，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)特征可能更加明顯。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：王海山