首部部門(mén)規(guī)章級(jí)別上市公司減持新規(guī)來(lái)了。

5月24日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《減持管理辦法》)及相關(guān)配套規(guī)則，同時(shí)修訂《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》；交易所同步修改減持指引與詢價(jià)轉(zhuǎn)讓指引。

與此前發(fā)布的系列減持新規(guī)不同，這是證監(jiān)會(huì)首次以部門(mén)規(guī)章形式對(duì)上市公司減持作出系統(tǒng)性規(guī)范，法律位階提升，權(quán)威性、約束力增強(qiáng)，減持規(guī)則體系也更加清晰有層次。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，去年以來(lái)備受市場(chǎng)關(guān)注的離婚式減持、轉(zhuǎn)融通出借、假借大宗交易減持等各類繞道減持現(xiàn)象，《減持管理辦法》均予以限制。

業(yè)內(nèi)人士分析，此番減持新規(guī)還具有諸多亮點(diǎn)，其中需要特別關(guān)注之處包括：控股股東、實(shí)際控制人二級(jí)市場(chǎng)減持與上市公司股價(jià)表現(xiàn)、分紅情況掛鉤；大股東通過(guò)各種賬戶持股合并計(jì)算；嚴(yán)禁“打散持股”，將大股東的一致行動(dòng)人等同大股東對(duì)待，大股東解除一致行動(dòng)關(guān)系后在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)共同遵守減持限制等。

“這些措施將對(duì)上市公司實(shí)控人及主要股東股份減持形成強(qiáng)而有效的約束力，是以投資者利益為本的重要體現(xiàn)，有助于實(shí)現(xiàn)投資者利益最大化?！笔茉L人士告訴記者。

實(shí)際上，自去年監(jiān)管明確將上市公司大股東減持與破發(fā)、破凈、分紅等相掛鉤以來(lái)，上市公司整體減持力度已經(jīng)明顯減小。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此番《減持管理辦法》出臺(tái)后，上市公司主要股東減持將受到更為嚴(yán)格的規(guī)范，后續(xù)減持情況將進(jìn)一步改善。

嚴(yán)打各類繞道減持

此前，國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)布系列減持新規(guī)，但尚無(wú)由證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的部門(mén)規(guī)章級(jí)別減持規(guī)范，而且規(guī)定在不同層級(jí)的規(guī)則，數(shù)量也較多。這使得部分市場(chǎng)人士存在困擾——需要多方集納各類減持規(guī)定，對(duì)各個(gè)版本規(guī)定分別研究，工作量大、實(shí)際理解可能存在差別。

如今，《減持管理辦法》的出臺(tái)，令上述市場(chǎng)人士的困擾煙消云散。作為我國(guó)首部部門(mén)規(guī)章級(jí)別減持新規(guī)，《減持管理辦法》與原《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》框架基本相同，保留了大股東減持預(yù)披露要求、爬行減持即每三個(gè)月的減持比例限制、首發(fā)前股份的減持比例限制等實(shí)踐中運(yùn)行較為成熟的核心條款。

同時(shí)，圍繞近一段時(shí)間以來(lái)市場(chǎng)反映的突出問(wèn)題，《減持管理辦法》做了針對(duì)性調(diào)整完善，立足于上市公司“公”的屬性和“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”的基調(diào)。一方面，進(jìn)一步規(guī)范大股東特別是控股股東、實(shí)際控制人的減持行為，督促其專注公司發(fā)展和經(jīng)營(yíng)、關(guān)注投資者回報(bào)水平，減少減持套利空間；另一方面，織密減持制度網(wǎng)，強(qiáng)化穿透式監(jiān)管，全面封堵可能存在的規(guī)則漏洞，嚴(yán)格防范各類“繞道減持”行為。

記者綜合采訪與調(diào)研發(fā)現(xiàn)，針對(duì)大股東繞道減持，《減持管理辦法》從股東身份、交易方式、各類工具三大角度作出了系列詳細(xì)規(guī)范。

首先，從股東身份角度來(lái)看，《減持管理辦法》開(kāi)出五項(xiàng)具體規(guī)定。其中，最值得關(guān)注之處在于：將大股東通過(guò)各種賬戶持股合并計(jì)算，包括利用他人賬戶持有的股份、轉(zhuǎn)融通出借的股份、約定購(gòu)回式交易賣(mài)出的股份等。

離婚式減持也被特別強(qiáng)調(diào)，《減持管理辦法》規(guī)定：離婚、解散分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制，以防“假離婚”等繞道。記者從監(jiān)管處了解到，此前備受市場(chǎng)關(guān)注的系列離婚式減持案例無(wú)一成型?！盎槭钦骐x了，但通過(guò)離婚實(shí)現(xiàn)繞道減持無(wú)法實(shí)現(xiàn)。監(jiān)管查得很緊，通過(guò)離婚實(shí)現(xiàn)減持以前沒(méi)有機(jī)會(huì)，以后更不會(huì)有機(jī)會(huì)?！?/p>

與此同時(shí)，股東身份角度的繞道減持限制還包括：將大股東的一致行動(dòng)人等同大股東對(duì)待，以防股東“打散持股”、規(guī)避減持限制；要求大股東解除一致行動(dòng)關(guān)系后在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)共同遵守減持限制，以防大股東借助一致行動(dòng)關(guān)系規(guī)避限制；如果上市公司披露為無(wú)控股股東、實(shí)際控制人，要求第一大股東遵守相關(guān)要求。

其次，從交易方式角度來(lái)看，《減持管理辦法》在前期規(guī)定的基礎(chǔ)上進(jìn)一步從嚴(yán)。概括而言，主要嚴(yán)在三大方面：

一方面，對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，要求協(xié)議受讓方鎖定六個(gè)月，大股東如通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓后喪失大股東身份還應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守限制。

另一方面，對(duì)司法強(qiáng)制執(zhí)行、質(zhì)押違約處置等，回歸本質(zhì)，類比集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓適用規(guī)則，將約定購(gòu)回式交易類比質(zhì)押違約處置執(zhí)行。

此外，對(duì)贈(zèng)與、可交債換股、認(rèn)購(gòu)或申購(gòu)ETF等特殊的減持方式提出應(yīng)當(dāng)遵守減持規(guī)則的原則性要求。

再者，從各類工具角度來(lái)看，《減持管理辦法》針對(duì)轉(zhuǎn)融通出借、融券賣(mài)出、開(kāi)展衍生品交易等新型手段，開(kāi)出四類針對(duì)性措施，全面予以規(guī)范。具體包括：大股東不得融券賣(mài)出本公司股份；不得開(kāi)展以本公司股票為合約標(biāo)的物的衍生品交易；股份在限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)或者存在不得減持情形的，股東不得進(jìn)行轉(zhuǎn)融通出借、融券賣(mài)出；股東獲得有限制轉(zhuǎn)讓期限的股份前，需先行了結(jié)已有融券合約等。

責(zé)令購(gòu)回+立案處罰，保護(hù)投資者權(quán)益

除了對(duì)繞道減持作出系列禁止性規(guī)范，此番《減持管理辦法》對(duì)大股東減持同樣進(jìn)行特別強(qiáng)調(diào)。

首先，增加大股東通過(guò)大宗交易減持前的預(yù)披露義務(wù)，充分保障中小投資者的知情權(quán)，增強(qiáng)交易公平性，減少信息不對(duì)稱。

其次，明確控股股東、實(shí)際控制人二級(jí)市場(chǎng)減持與上市公司股價(jià)表現(xiàn)、分紅情況掛鉤，強(qiáng)化減持約束。這一規(guī)定是基于部分上市公司股權(quán)較為集中，控股股東、實(shí)際控制人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展影響重大，為督促控股股東、實(shí)際控制人專注公司經(jīng)營(yíng)、關(guān)注投資者回報(bào)和投資者關(guān)系管理而制定。

再者，要求大股東在重大違法情形下不得減持，增強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的約束力。具體來(lái)看，該規(guī)定又可細(xì)分為三大典型情形：

情形一：大股東違法違規(guī)正在被立案調(diào)查或者被處罰后六個(gè)月內(nèi)不得減持，未繳足罰沒(méi)款前不得減持；

情形二：公司涉及違法正在被立案調(diào)查或在被處罰后六個(gè)月內(nèi)，或者在被交易所公開(kāi)譴責(zé)后三個(gè)月內(nèi)，控股股東、實(shí)際控制人不得減持；

情形三：公司可能觸及重大違法強(qiáng)制退市，在風(fēng)險(xiǎn)警示期間至相關(guān)事項(xiàng)確定之前，控股股東、實(shí)際控制人不得減持。

值得注意的是，《減持管理辦法》在規(guī)范減持行為的同時(shí)，對(duì)頂風(fēng)作案、違規(guī)減持者同樣開(kāi)出嚴(yán)格的懲治措施。

一方面，違規(guī)減持無(wú)論嚴(yán)重程度如何，責(zé)令購(gòu)回。購(gòu)回會(huì)存在收益的，收益全部上繳上市公司；發(fā)生虧損的，虧損由違規(guī)減持者自行承擔(dān)。

實(shí)際上，從去年四季度開(kāi)始，責(zé)令購(gòu)回措施即已被多次實(shí)踐，并取得系列成果。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，責(zé)令違規(guī)減持者主動(dòng)購(gòu)回股份并上繳差價(jià)可謂“一石三鳥(niǎo)”。首先，嚴(yán)懲了違規(guī)主體，違規(guī)減持者不僅無(wú)法通過(guò)減持獲得任何收益，甚至要掏更大成本購(gòu)回。且大股東受短線交易、減持等規(guī)定影響，未來(lái)六個(gè)月內(nèi)都難以再減持獲利。

其次，上市公司可以獲得價(jià)差收益，增厚利潤(rùn)，中小股東得以分享上繳價(jià)差收益，維護(hù)自身權(quán)益，實(shí)現(xiàn)安全感與獲得感的雙向提升。再者，修復(fù)了市場(chǎng)秩序，違規(guī)減持的股份購(gòu)回后，大股東的持股水平得以恢復(fù)，修復(fù)市場(chǎng)投資者對(duì)交易秩序的信心。

另一方面，對(duì)于情節(jié)相對(duì)嚴(yán)重的違規(guī)減持行為，堅(jiān)決立案調(diào)查。對(duì)于拒不及時(shí)糾正、抗拒購(gòu)回股份的，從重處理。（記者 崔文靜）

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：李賽男