2024年的最后一個(gè)交易日，央行發(fā)布的國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告顯示，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2024年12月人民銀行開展了公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，全月凈買入債券面值為3000億元。同日，央行公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2024年12月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展了14000億元買斷式逆回購(gòu)操作。 其中，3個(gè)月（91天）操作量為7000億元，6個(gè)月（182天）為7000億元。

12月31日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）多數(shù)上行，上海銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，隔夜SHIBOR報(bào)1.4540%，上漲8.70個(gè)基點(diǎn)；7天SHIBOR報(bào)1.9660%，上漲1.60個(gè)基點(diǎn)；14天SHIBOR報(bào)2.1630%，上漲8.30個(gè)基點(diǎn)。從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，截至當(dāng)日17時(shí)，DR007(銀行間質(zhì)押式回購(gòu)7天期利率)加權(quán)平均利率報(bào)1.9812%，顯著高于政策利率水平。 

至于降準(zhǔn)落空的原因，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者，12月央行開展14000億元買斷式逆回購(gòu)，加之凈買入國(guó)債3000億元，以及本月續(xù)作3000億元MLF，合計(jì)向銀行體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性2萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超本月14500億元MLF到期量，相當(dāng)于凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性5500億元，也相當(dāng)于降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)釋放的資金量。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也向記者表示，通過上述兩項(xiàng)創(chuàng)新工具投放流動(dòng)性，對(duì)降準(zhǔn)有一定的替代作用，且新工具投放流動(dòng)性的效率更高，更有利于財(cái)政和貨幣政策的配合。

有助于對(duì)沖年末資金緊張壓力 

每到春節(jié)之前，現(xiàn)金投放、繳稅等規(guī)模都較大，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性需求增長(zhǎng)，年前年后歷來有較大的流動(dòng)性缺口。全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)增加地方政府債務(wù)限額6萬(wàn)億元后，下一步政府債券發(fā)行速度將進(jìn)一步加快。與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，11月、12月各有1.45萬(wàn)億元中期借貸便利（MLF）到期，約占目前MLF余額的40%。但11月25日、12月25日，央行分別開展9000億元、3000億元MLF操作，分別縮量5500億元、11500億元。

當(dāng)前，央行流動(dòng)性投放渠道更加多樣，工具操作更為從容。今年以來，央行工具箱得到了進(jìn)一步擴(kuò)充，在公開市場(chǎng)操作中增加了國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)等工具，也有條件適度平滑四季度集中到期的MLF，減輕滾續(xù)操作壓力。

在這種情況下，央行采取多方面措施，向市場(chǎng)投放多種期限的流動(dòng)性，維持流動(dòng)性充裕：一是通過7天期逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性；二是啟動(dòng)買斷式逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入中短期流動(dòng)性；三是開展國(guó)債買賣，買斷式逆回購(gòu)操作期限不超過1年，可填補(bǔ)現(xiàn)有7天期逆回購(gòu)、1年期MLF之間的工具空白。

招聯(lián)首席研究員董希淼告訴記者，在歲末年初之際，央行通過7天期逆回購(gòu)、買斷式逆回購(gòu)以及國(guó)債買賣等操作，向市場(chǎng)提供增量資金，年底前后市場(chǎng)流動(dòng)性將繼續(xù)保持充裕。他直言，12月央行大規(guī)模開展14000億元買斷式逆回購(gòu)操作，可完整跨過春節(jié)因素對(duì)流動(dòng)性的影響。而且，MLF中標(biāo)利率為2.00%，相對(duì)較高；通過逆回購(gòu)、國(guó)債買賣等方式釋放流動(dòng)性的成本較低，將進(jìn)一步降低銀行資金成本，有助于穩(wěn)定銀行息差水平，推動(dòng)銀行保持發(fā)展穩(wěn)健性和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)性。

明明也告訴記者，買斷式逆回購(gòu)和國(guó)債凈買入放量有助于對(duì)沖年末資金緊張的壓力。12月MLF實(shí)現(xiàn)11500億元的流動(dòng)性凈回籠，而本次央行實(shí)施14000億元的買斷式逆回購(gòu)凈投放和3000億元的國(guó)債凈買入，綜合來看12月實(shí)現(xiàn)了5500億元的中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈供給。從結(jié)果來看，12月中下旬資金整體偏松，兩項(xiàng)流動(dòng)性投放新工具成效顯著。

還有分析人士表示，往年年末央行往往通過加大MLF操作的方式供應(yīng)流動(dòng)性，今年在兩次降準(zhǔn)補(bǔ)充長(zhǎng)錢的基礎(chǔ)上，更多運(yùn)用買斷式逆回購(gòu)和7天期逆回購(gòu)操作，期限相對(duì)更短，利率也更低，既滿足了機(jī)構(gòu)跨年資金需求，又減輕了機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，與整治違規(guī)手工補(bǔ)息、同業(yè)活期存款自律等打了一套組合拳，有利于穩(wěn)定銀行合理的凈息差，并進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，推動(dòng)降低企業(yè)和居民信貸成本。 

2025年一季度降準(zhǔn)仍可期

今年以來，中國(guó)人民銀行分別于2月、9月宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，兩次降準(zhǔn)共降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約2萬(wàn)億元。兩次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.6%。日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)總量型貨幣政策工具加力的期待。

中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)王信曾在2024—2025中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上表示，目前我國(guó)平均存款準(zhǔn)備金率是6.6%，進(jìn)一步降準(zhǔn)還有空間。央行開展二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣的探索也更趨成熟，未來要搭配用好多種貨幣政策工具，提供充足的中長(zhǎng)期流動(dòng)性，保持銀行體系流動(dòng)性充裕。

潘功勝近日在接受人民日?qǐng)?bào)采訪時(shí)也表示，（兩次）降準(zhǔn)政策實(shí)施后，銀行業(yè)平均存款準(zhǔn)備金率大概是6.6%，這個(gè)水平與國(guó)際上主要經(jīng)濟(jì)體的央行相比，還有一定空間。談及下一步政策考慮時(shí)，潘功勝表示，將加大貨幣政策調(diào)控的強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，有效落實(shí)存量政策，加力推動(dòng)增量政策落地見效。 

王青曾指出，考慮到此前已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)都沒有實(shí)施降準(zhǔn)，這意味著當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率的下限是5%，即存準(zhǔn)率還有一定下調(diào)空間。另外，即使加權(quán)存款準(zhǔn)備金率降至5%，央行還可通過MLF、買入國(guó)債等操作，向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

明明告訴記者，12月召開的中央政治局會(huì)議將貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”的同時(shí)提及“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議還提到了“安排更大規(guī)模政府債券，為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)提供更多支撐”，這意味著在貨幣配合財(cái)政、增加流動(dòng)性供給的訴求下，明年央行將繼續(xù)加大國(guó)債凈買入規(guī)模。此外，隨著存量MLF的逐步回籠，央行預(yù)計(jì)也會(huì)加大買斷式逆回購(gòu)的投放力度來彌補(bǔ)中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。

王青也認(rèn)為，展望未來，央行會(huì)持續(xù)開展大額買斷式逆回購(gòu)，替換MLF，同時(shí)也會(huì)持續(xù)開展國(guó)債凈買入，逐步使之成為降準(zhǔn)空間有限背景下基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道。在他看來，為緩解銀行存款壓力較大狀況，支持銀行信貸投放，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，2025年一季度降準(zhǔn)有可能落地，預(yù)計(jì)降幅會(huì)在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，釋放資金1萬(wàn)億元。這也將釋放逆周期調(diào)節(jié)加力的清晰信號(hào)，代表2025年更加積極有為的宏觀政策進(jìn)入全面發(fā)力階段。（記者 唐婧）

來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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