兩個(gè)半月前，證監(jiān)會(huì)在就IPO節(jié)奏相關(guān)問(wèn)題表態(tài)時(shí)曾提到，將加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展，市場(chǎng)會(huì)感受到這種變化。

彼時(shí)，許多投行保代和企業(yè)未曾設(shè)想感受如此之強(qiáng)，以致其中的許多人如今不得不“識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰”，大調(diào)既定規(guī)劃。

除了21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道的大消費(fèi)類企業(yè)上市受限，創(chuàng)業(yè)板、主板對(duì)凈利潤(rùn)要求提升，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板屬性要求趨嚴(yán)以外，記者從投行保代處了解到，近期IPO又出現(xiàn)多項(xiàng)新特點(diǎn)。

首先，科技類企業(yè)仍享優(yōu)待。一方面，具備硬科技屬性、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的虧損企業(yè)被“開(kāi)口子”，仍可繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板上市進(jìn)程。另一方面，具有一定科技屬性但不足以登陸科創(chuàng)板的企業(yè)，正處于上市窗口期的北交所為其敞開(kāi)大門。

其次，從行業(yè)來(lái)看，自動(dòng)駕駛、氫能、光伏、儲(chǔ)能、人工智能五大行業(yè)企業(yè)能否上市，潛在標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成。人工智能要想上市需要商業(yè)化落地，其他四類上市并非禁止但短期都不被鼓勵(lì)。

再者，滬深交易所IPO節(jié)奏恢復(fù)如?；蛐枰却?jí)市場(chǎng)投資者信心持續(xù)性穩(wěn)定。北上北交所、南下港交所、并購(gòu)重組，成為投行、企業(yè)、VC/PE當(dāng)前的替代性方案。

開(kāi)口子

日前，證監(jiān)會(huì)在學(xué)習(xí)貫徹中央金融工作會(huì)議精神時(shí)提到，要更加精準(zhǔn)有力支持高水平科技自立自強(qiáng)，建立健全針對(duì)性支持機(jī)制，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早投小投科技。

在受訪人士看來(lái)，私募股權(quán)創(chuàng)投基金敢于投早投小投科技的重要前提是能夠擁有穩(wěn)定的退出渠道。換句話說(shuō)，給予科技類企業(yè)穩(wěn)定且更大的IPO上市包容度，使其財(cái)務(wù)投資人擁有更為樂(lè)觀的退出前景，VC/PE才能敢于更多投資科技。

自8月27日以來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)收緊IPO，科技類企業(yè)上市之路難免受到波及。虧損企業(yè)不得上市、第五套標(biāo)準(zhǔn)暫停，一直在業(yè)內(nèi)流傳。

不過(guò)，根據(jù)受訪保代介紹，目前，硬科技企業(yè)正在一定程度上被“開(kāi)口子”，IPO標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)更為寬容。

首先，第五套標(biāo)準(zhǔn)只是暫時(shí)停擺，而非長(zhǎng)期停止。短期來(lái)看，尚未受理的企業(yè)不再受理，已經(jīng)受理的企業(yè)不再繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程，但一般也不會(huì)被“勸退”，撤材料的此類企業(yè)更多是不愿繼續(xù)“未知的等待”，而主動(dòng)退出另尋他徑。

其次，虧損企業(yè)、利潤(rùn)下降的科技企業(yè)并非完全不能上市，只是上市要求更為嚴(yán)格。

非科技類企業(yè)無(wú)法通過(guò)科創(chuàng)板上市，出現(xiàn)虧損自然上市免談；如果利潤(rùn)下降，不嚴(yán)重的，一般需要等待新一年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出爐后再論，嚴(yán)重的則被直接“勸退”。

硬科技企業(yè)不然，用保代的話說(shuō)“利潤(rùn)可以下降，但收入要增長(zhǎng)”。如果硬科技企業(yè)市場(chǎng)前景明朗、技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先、收入有所增長(zhǎng)，因?yàn)榭蒲型度氪蠖鴮?dǎo)致利潤(rùn)下降乃至虧損，如果虧損程度不高仍然可以繼續(xù)上市之路。不過(guò)，虧損的企業(yè)要想上市，科技屬性必須最夠硬、技術(shù)壁壘也要足夠高，符合這一要求的企業(yè)并不多。

受此影響，投行保代也在調(diào)整對(duì)科技類企業(yè)的儲(chǔ)備標(biāo)準(zhǔn)?！耙郧?，科技企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)5年能夠盈利我們就會(huì)跟，現(xiàn)在未來(lái)3年盈利才會(huì)考慮。以前技術(shù)領(lǐng)先就會(huì)儲(chǔ)備，現(xiàn)在要求技術(shù)必須具有‘護(hù)城河’，技術(shù)先進(jìn)但復(fù)制難度不大的企業(yè)不再作為科創(chuàng)板儲(chǔ)備項(xiàng)目。”某頭部券商保代告訴記者。

再者，對(duì)于更多具備一定科技屬性，但由于科技屬性不夠硬、利潤(rùn)不夠高等因素而短期無(wú)緣科創(chuàng)板的科技企業(yè)，北交所正在為其敞開(kāi)大門。

“北交所正處于上市窗口期，窗口期預(yù)計(jì)可達(dá)一年左右，科技企業(yè)是頗受歡迎的企業(yè)類型。”受訪保代直言，具有較強(qiáng)“專精特新”屬性的企業(yè)，即使利潤(rùn)下降乃至虧損，仍然存在北交所IPO可能，只是相較于盈利企業(yè)和利潤(rùn)增長(zhǎng)企業(yè)審核更為嚴(yán)格。

根據(jù)上述保代統(tǒng)計(jì)，北交所目前已上市企業(yè)的年平均利潤(rùn)在4100萬(wàn)元左右?！皩＞匦隆睂傩砸话愕钠髽I(yè)，若想成功北交所IPO，凈利潤(rùn)達(dá)3000萬(wàn)元比較靠譜。

更嚴(yán)限制

硬科技企業(yè)被“開(kāi)口子”，另外一些行業(yè)則被嚴(yán)限制。

根據(jù)受訪保代透露，除了大消費(fèi)類企業(yè)上市難度頗大以外，目前人工智能、光伏、儲(chǔ)能、自動(dòng)駕駛、氫能同樣受限，這也是業(yè)內(nèi)流傳的科創(chuàng)板屬性要求更為嚴(yán)格的重要原因。

具體來(lái)看，人工智能在上述五類企業(yè)中上市前景相對(duì)樂(lè)觀，如果具備商業(yè)落地能力仍然可以上市。

“人工智能投入很高，如果商業(yè)落地前景不明朗而上市，上市后持續(xù)虧損的可能性較大。人工智能類企業(yè)只允許具備商業(yè)落地能力者上市，一定程度上是對(duì)投資者的保護(hù)?！笔茉L保代表示。

光伏、儲(chǔ)備類企業(yè)上市不被鼓勵(lì)，主要原因在于行業(yè)太亂。

“目前正處于群雄逐鹿時(shí)代，宛如上世紀(jì)九十年代的互聯(lián)網(wǎng)，不知道誰(shuí)能活到最后，老大老二消失也不足為奇。”保代直言，“行業(yè)沒(méi)問(wèn)題，但現(xiàn)在不是上市好時(shí)機(jī)；開(kāi)放上市就是一窩蜂，必然有不少企業(yè)將來(lái)會(huì)死掉。上市緩一緩，讓企業(yè)們跑一跑，真正能夠跑出來(lái)、有望成為穩(wěn)定行業(yè)龍頭的光伏、儲(chǔ)能企業(yè)，未來(lái)一定會(huì)被允許上市。”

自動(dòng)駕駛和氫能企業(yè)上市受阻，則因盈利模式不成熟。此類行業(yè)比光伏、儲(chǔ)能更早一步，需要更長(zhǎng)時(shí)間觀察落地能力。

“理論而言，自動(dòng)駕駛當(dāng)然前景可觀，但如今半自動(dòng)駕駛還時(shí)不時(shí)出事兒，自動(dòng)駕駛何時(shí)實(shí)現(xiàn)誰(shuí)能說(shuō)得準(zhǔn)？氫能與之類似，理論前景樂(lè)觀，何時(shí)落地未知，因而在IPO節(jié)奏收緊之下需要暫時(shí)停一停，等待更為清晰的落地前景?！北４治龅?。

在多位受訪人士看來(lái)，適當(dāng)限制上市行業(yè)IPO，盡管對(duì)相關(guān)企業(yè)來(lái)說(shuō)頗為艱難，但對(duì)于資本市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)并不是壞事。

一方面，在當(dāng)前A股相對(duì)低迷時(shí)期，對(duì)于商業(yè)落地前景欠佳和誰(shuí)能“跑出來(lái)”難以分辨的行業(yè)，暫緩其上市進(jìn)程，一定程度上是特殊時(shí)期的資本市場(chǎng)保護(hù)之舉。另一方面，注冊(cè)制并非什么企業(yè)都能上，需要相對(duì)明確的“紅綠燈”制度，以保持制度的連貫性，讓企業(yè)、投行、財(cái)務(wù)投資人吃下“定心丸”。

次優(yōu)替代

滬深交易所IPO節(jié)奏性收緊，諸多企業(yè)、保代、VC/PE的原有計(jì)劃被打斷，不得不尋找替代方案。

綜合受訪人士分析，北交所、港交所、并購(gòu)重組，是目前較為普遍的選擇方向。

首先，北上北交所，在三者之中推薦力度最大、選擇者也更多。

一方面，政府主動(dòng)給企業(yè)打電話，勸說(shuō)其考慮北交所。不少地區(qū)，企業(yè)成功登陸北交所可以獲得額外政策補(bǔ)貼。佛山南海區(qū)、福建泉州市、西安市的最高補(bǔ)貼金額分別高達(dá)1500萬(wàn)元、1300萬(wàn)元和1000萬(wàn)元。

另一方面，一些過(guò)去將主要精力放在滬深交易所的保代，迫于創(chuàng)收壓力將重心向北交所轉(zhuǎn)移。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，一位過(guò)去以科創(chuàng)板、主板IPO為展業(yè)重點(diǎn)的保代，最近開(kāi)始主攻“專精特新”項(xiàng)目，“做一個(gè)大的科創(chuàng)板項(xiàng)目，可以為公司帶來(lái)近1億元的創(chuàng)收，一個(gè)北交所項(xiàng)目的收入大多在一兩千萬(wàn)元。盡管二者收入差距懸殊，但在滬深交易所IPO節(jié)奏收緊的當(dāng)下，敞開(kāi)上市大門的北交所值得投入更多精力，量多取勝?！?/p>

為了獲得更多IPO收入，該保代開(kāi)始勸說(shuō)滬深交易所短期上市無(wú)望的企業(yè)轉(zhuǎn)道北交所。在政府和保代的雙重建議下，考慮北交所的企業(yè)越來(lái)越多。尤其是滬深交易所上市進(jìn)程終止，又具備“專精特新”屬性的企業(yè)，北交所在一定程度上成為此類企業(yè)的“救命稻草”。

其次，南下港交所成為以大消費(fèi)類企業(yè)為代表的部分企業(yè)的共同選擇。北交所盡管正處于上市窗口期，但板塊屬性要求較為嚴(yán)格。IPO上市節(jié)奏收緊后滬深交易所上市無(wú)望、又與“專精特新”不沾邊的企業(yè)若想上市，只能選擇A股之外的資本市場(chǎng)，上市難度相對(duì)更小的港股成為首選之地。

再者，除IPO以外，并購(gòu)重組是資本退出的另一渠道。根據(jù)投行人士介紹，由于并購(gòu)重組時(shí)間大多為3-6個(gè)月，明顯短于IPO，而且目前并購(gòu)重組估值一般為十幾倍，略低于北交所IPO。因而，一些急于退出的VC/PE，勸說(shuō)其所投企業(yè)選擇并購(gòu)重組，以盡快實(shí)現(xiàn)資本變現(xiàn)。

一位專注于并購(gòu)重組的投行人士告訴記者，其近來(lái)感到并購(gòu)重組業(yè)務(wù)市場(chǎng)景氣度明顯提升?！耙欢ǔ潭壬希琁PO與并購(gòu)重組呈反向關(guān)系。當(dāng)IPO收緊、上市難度增大時(shí)，并購(gòu)重組的春天便會(huì)隨之到來(lái)?！?/p>

并購(gòu)重組亦是目前政策鼓勵(lì)的方向之一。證監(jiān)會(huì)在日前召開(kāi)的學(xué)習(xí)貫徹中央金融工作會(huì)議精神相關(guān)會(huì)議上即提到，要大力推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化再融資和并購(gòu)重組機(jī)制。

證監(jiān)會(huì)8月18日出臺(tái)的系列政策組合拳中更是明確，并購(gòu)重組是優(yōu)化資源配置、激發(fā)市場(chǎng)活力的重要途徑。下一步，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，順應(yīng)市場(chǎng)需求，深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。措施之一為，推動(dòng)央企加大上市公司并購(gòu)重組整合力度，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)重組渠道注入上市公司，進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量。

來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

責(zé)任編輯：崔現(xiàn)香